產業下游成衣廠 夕陽再成驕陽

半年報公布，紡織下游成衣廠繳出一張非常亮麗的成績單。對於飽受大陸競爭，甚至被譏為夕陽產業的成衣業，能有這樣的獲利，市場一時之間很不習慣；但若細從產業的變遷、廠商間各自力求轉型與突破來看，成衣布廠成為高獲利股是實至名歸的，而且也將會是未來這幾年的常態。

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大陸正處轉型陣痛期　缺工無產能 加薪無力競價

的確，從產業遷移的角度來看，成衣業是有一些結構性的轉變。過去塑化紡織曾經是台灣最主要的創匯行業，但近二十年來，大陸的崛起、低價的激烈競爭，使得台廠的利基逐漸消失，甚至被迫離鄉背井遠赴南洋、非洲、中南美重新建立生產基地，不少公司還透過研發產品升級與自創品牌力求轉型。

而今大陸正處在積極轉型的過程，今年以來缺工事件不絕於耳，而在薪資倍增的過程，也使得大陸不僅無力進行「低價」競爭，甚至因為「缺工」問題導致產能嚴重不足。

但需求面，中國與其他新興國家的需求不斷增加，已遠大過於歐美地區的需求減緩，產能不足的地方就不得不向東協等其他地區釋單，這就給早在十幾年前，就到東南亞建立生產基地的台商，帶來極佳的機會；尤有甚者，部分廠商在研發、設計、品牌上的轉型努力，在中國龐大內需與開始對品質、品味的追求中，更成為主要的受惠者。

反映在台股身上，代工大廠聚陽前七月稅前每股獲利高達四．六六元，除權前股價一度突破八十元，是今年最具有挑戰百元實力的紡織股；一邊做代工一邊自創品牌的台南企業，上半年ＥＰＳ達一．七二元，股價則一度突破五十元；而力求產品升級專做針織與彈性布的儒鴻，上半年ＥＰＳ達一．八三元，股價自二十元一躍而起一度突破四十元。

另外，牛仔衣、褲專業廠的年興，上半年ＥＰＳ達一．三元，股價也穩在二十元之上；至於新崛起的家紡行業、做羽絨被與成衣代工的光隆，半年報雖尚未公告，但隨著營收創歷史新高、且進入產業旺季，股價也自十五元附近盤旋急攻到二十元以上。如果說股價會說話，那麼台灣成衣廠的故事，相信才剛剛要開講而已。

儒鴻、聚陽、台南、年興　靠代工、研發創新嶄露頭角

首先映入眼簾、吸引市場聚焦的是儒鴻，上半年儒鴻的股價一直都處在二十元上下整理，但八月二日拉出第一根漲停，短短十八個交易日漲到四十二．六元，漲幅超過一倍，期間共有十二天盤中出現漲停。從產品來看，儒鴻主攻利基型彈性布料與ＯＤＭ成衣，主要應用於高級時裝、運動服、休閒服裝、內睡衣、瑜伽服等。

儒鴻針織事業以台灣六六％、越南三三％為主要生產基地，而成衣產地有台灣、大陸、賴索托、柬埔寨、越南，其中以越南為大宗，約占三到四成。

由於儒鴻本身具有設計能力，加上在布料上不斷研發創新，這是大陸業者一時間還追不上的優勢，目前訂單能見度達明年一月，今年新增三家客戶，預期第四季可開始貢獻營收。繼上半年獲利超好，法人預期第三季進入出貨旺季，單季ＥＰＳ可達一．三元，全年則有挑戰四元的實力。

聚陽是成衣代工大廠，客戶大多集中在北美市場，有九成多是美國品牌及通路商，最大客戶是美國通路商KOHL'S，另有Target、沃爾瑪等通路商。

雖然歐美景氣的復甦並不明顯，但因產能僅二四％在中國，另七六％則在東協，不受大陸缺工影響，其獲利能力可以維持成長優勢。

今年以來，聚陽已成功打入大陸市場，接獲大陸國產休閒服龍頭品牌「美特斯．邦威」的成衣代工訂單；此外，中國大潤發每年成衣採購金額為新台幣五億元，今年首次向聚陽下單，初期的量雖然不大，但未來的夢卻是不小。近來外資麥格理發表了一份聚陽的研究報告，全文高達二十五頁，預估今年ＥＰＳ可達七．一七元，明年八．八元，後年挑戰一個股本，並給予outperform（超越市場表現）的評等，十二個月目標價則突破百元達一○六元。

台南企業因轉型切入大陸成衣品牌TONY WEAR的經營，且預計返台第一上市，如今已成市場所熟悉的成衣股。

除了眾所聚焦的品牌事業外，成衣代工事業仍是其獲利的重要來源，柬埔寨的產能比重已拉高到五成，而大陸產能則縮減到一七％，柬埔寨薪資水準還不到中國的一半，目前九月接單已滿，仍有些急單與公司接洽，公司將採外包方式，未來出貨將超過公司原先的出貨目標，法人推估台南今年ＥＰＳ為三．九元，明年則可望達到四．六元。

年興為專業牛仔成衣ＯＥＭ代工廠商，接單量全球第一，主要生產基地分布於台灣、尼加拉瓜、墨西哥、賴索托、柬埔寨等五大區域。

接獲日本平價成衣品牌UNIQLO訂單是年興最大的題材，預計今年十月開始出貨，今年出貨約二萬件，不到年興總產能一％，然而近期因上游原料棉花價格大漲，法人預估其今年ＥＰＳ達二．二五元。

「家紡行業」正在萌芽　光隆急漲仍待觀察

成衣業已經開始嶄露頭角，歸屬在成衣之內的次產業「家紡行業」也正在萌芽，家紡指的是包含床單、枕頭、被褥等床品及桌巾、浴巾等產品。

據中金公司（ＣＩＣＣ）的研調報告指出，○九年中國的家紡消費達人民幣六百億元，過去五年市場規模已翻了一番，且與其他國家的家紡人均消費相比，日本平均為一一一美元、西歐平均為九十美元、美國平均則為五十八美元，中國目前卻只有六美元，推估具有巨大上升空間，未來增速可望保持高於衣著的消費增速。

該報告所提及的夢潔家紡、富安娜、羅萊家紡等三家公司，近三、四個月來漲幅高達五成左右，而本益比則突破了四十倍。另在香港上市做羽絨被的波司登從五月的低點漲上來，漲幅則逼近七成。

台股當中跟家紡行業有關的是光隆實業，股本八．七億元卻是全球最大的羽絨廠，主要生產羽絨衣、被等產品，成衣代工則占營收比重的四成左右。在台灣以「B.B.L快眠工坊」品牌行銷，在大陸則布局「冬之語」、「嬌福」等自有品牌；代工部分，UNIQLO、Ｈ＆Ｍ、DIESEL、NIKE等都是其客戶，在越南有三座廠。

據國內某知名品牌服裝的業者指出，目前羽絨衣外包工繳（即工廠代為加工一固定樣式成衣的單價），已漲了一倍還找不到足夠的產能，而光隆的越南三座廠在今年初開出的產能恰逢其時，近期光隆股價自十六元急漲連拉六根漲停，法人估其今年ＥＰＳ可以突破二元，本益比並不高，但是光隆股性冷，有流動性風險，則是投資人要格外注意的地方。

由於越南廠接單暢旺，儒鴻上半年每股獲利達1.83元，是近年來最好的業績表現。（攝影／陳俊銘）