太陽能榮景再現 關鍵材料藏飆股

隨著全球彌漫經濟成長趨緩疑慮，在科技股疲軟之際，太陽能類股卻一枝獨秀，量價齊揚，似乎有重返二○○六年、○七年成長高峰之勢。在太陽能供應鏈中，除投資人熟悉的矽晶圓、太陽能電池相關股票以外，拜興櫃股王碩禾、股后盈正豫順股價飆升之賜，近來太陽能逆變器（PV inverter）、乙烯醋酸乙烯共聚物（ＥＶＡ膜）、多晶矽（Polysilicon）、太陽能接線盒（Junction Box）相關股票，股價也連袂飆漲，整體太陽能族群已擴散至關鍵材料。

由於一一年初，歐洲各國將大砍太陽能補助款，其中義大利及捷克各高達二五％、占有率高達五成的德國約一三％，在此一預期心理下，消費者為了趕在年底進行安裝，引爆了這一波太陽能產業大行情，尤其具備成本競爭力的亞洲電池廠，在外包趨勢下，電池供應吃緊，使得亞洲相關零組件售價也應聲上揚。

關鍵材料PV Inverter：上半年出貨已接近去年全年

權威太陽能網站Solarbuzz推估，一一年全球太陽能終端需求成長率可維持四五％，仍屬於高度成長的市場，尤其以中國和台灣為主，而在各國政府調低補助款的壓力下，系統廠尋求成本更低的零組件，需求將有增無減，將為在相關供應鏈上的台廠帶來大商機，而太陽能逆變器在盈正大漲七倍、科風大漲四倍帶動下，更成為第一波起漲的太陽能關鍵材料股。

太陽能逆變器的功能，為將太陽光電系統產生的直流電轉換成交流電，並可直接將太陽能電池所產生的電能匯入市電，提供使用者作為自用電源，或成為公眾電源，形成分散式的發電系統，以目前太陽能系統每瓦成本五美元，逆變器即占○．五至○．六美元，占整體成本比重一○％至一二％，產值並不小。

在太陽能景氣快速復甦之際，IMS Research市場研究公司報導，一○年第二季太陽能逆變器出貨量達四．九ＧＷ（十億瓦），年增率高達二八四％，今年上半年總出貨量達八ＧＷ，是去年同期的三倍，接近去年全年出貨量，成長相當可觀。市占率三五％至四○％的逆變器龍頭廠商德國ＳＭＡ因擴產不及，系統廠商在需求孔急下，被迫釋出訂單給新興的逆變器廠商，不過，能否取得認證，成為賺這波缺貨商機的關鍵。

由於逆變器牽涉用電安全，認證規定較為嚴格，通常需時六個月，且除要通過ＵＬ（美國產品認證公司）、ＴＵＶ（德國萊茵實驗室）認證外，每一系統廠還須逐一送樣，從開始送樣到實際出貨，往往需費時一年以上，科風、盈正即是因為即時完成認證，才能夠接收大筆轉單，目前太陽能逆變器毛利率高達三五％至四○％，獲利極為豐厚。

由於逆變器技術上和不斷電系統、電源供應器相近，在有了科風、盈正良好示範之後，電源廠紛紛投入，認證進度較快的廠商為明基友達集團旗下的達方、仁寶集團旗下的康舒以及系統電。

在上述電源廠中，達方因為友達積極投入太陽能產業，也通過友達認證，以友達未來一年太陽能相關營收高達四百億元到五百億元來估算，成長空間不小，目前其高瓦數的PV Inverter轉換效率達九五％，已達國際大廠水準。

目前系統電的太陽能逆變器，小瓦數產品已開始出貨，中瓦數五ＫＷ（千瓦）產品可望於第四季開始出貨，初期以美國市場為主，另外，康舒也獲得美國太陽能系統廠認證。而上述三家公司在歐洲主流市場的認證，都還需要一段時間，因此效益可能要打些折扣，不過因為股價不高，在科風、盈正拉大比價空間後，應仍有表現機會。

關鍵材料ＥＶＡ膜：高度客製化  拉高技術門檻

在太陽能模組的材料中，ＥＶＡ膜是技術門檻極高的關鍵材料，太陽能電池要保用二十年到二十五年之久，必須靠一層封裝膜來抵抗外在自然環境如烈日、冰雪或大雨的侵蝕，因此「高透光性（不會變色）」和「穩定性」是最重要的關鍵。目前全球市場主要由三大廠Mitsui Fabro、ＳＴＲ和普利司通（Bridgestone）壟斷，台灣幾乎一○○％採用進口貨，且毛利率高達六○％、七○％，獲利空間可見一斑。

目前投入太陽能ＥＶＡ膜的上市櫃公司包括台塑、台聚和德淵，相較於前二者是從最上游的膠粒到成膜的一貫廠，德淵則是向杜邦採購膠粒，再軋延為ＥＶＡ膜。由於杜邦是目前惟一有保用二十年到二十五年實績的原料廠，德淵採用杜邦的膠粒，模組廠客戶的接受度較高。

和其他關鍵材料一樣，ＥＶＡ膜也必須通過ＵＬ、ＴＵＶ認證以及模組廠雙重認證，每一型太陽能電池模組必須單獨送認證一次，模組所用材料也同時被認證，因此認證過程曠日費時，不過，一旦通過認證，要被取代的機會也低，而且，ＥＶＡ膜是高度客製化的產品，炎熱的北非和四季分明的歐洲，配方就不一樣，更拉高了技術門檻。

目前德淵的策略，以中國、台灣的太陽能模組廠為主，雖然公司表示目前仍在送樣階段，不過據了解，和模組廠合作送樣的部分ＥＶＡ，已通過ＵＬ、ＴＵＶ認證，一旦取得出貨實績，後續生產線將以倍數的速度投入。

德淵董事長蕭錦聰自信地表示，德淵產品不輸大廠品質，且供應國內廠商沒有關稅的限制，若能順利量產，將可以 較低的價格、同樣的品質來擠進供應鏈，占明年營收比重可望達一○％。

某模組廠主管透露，德淵等國產ＥＶＡ價格只有進口貨一半，毛利率還高達三成，只要通過認證，以目前各模組廠都有很大降低成本壓力下，大幅拉高國產品供應的比重是勢在必行。不過，德淵的ＥＶＡ膜，目前仍屬於題材性，真正要有明顯貢獻，應在明年以後。

○六年、○七年，隨著太陽能產業崛起，位居最上游的多晶矽，售價從每公斤三十美元飆升至四百美元的大多頭行情仍歷歷在目。金融海嘯後，因多晶矽擴廠不足，下游太陽能電池廠又積極擴充產能，上游多晶矽缺貨行情，又有捲土重來之勢。日前宣布轉投資持股六四．四％福聚太陽能成功試產第一爐多晶矽的榮化，因挾著多晶矽和台塑六輕失火受惠股雙重題材，成為投信最新的認養股。

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關鍵材料多晶矽：下游擴充產能  爆缺貨行情

由於台灣太陽能電池產能持續供不應求，這股缺貨風潮已向上延伸到矽晶圓、多晶矽，在金融海嘯衝擊下，各多晶矽廠擴產保守，再加上○九年八月大陸中央宣布宏觀調控，屬於高耗能產業的大陸多晶矽廠，將僅剩五至七家可繼續運作，以多晶矽擴廠需時二到二年半，若以明年太陽能產業四五％成長率估算，再度大缺貨將是遲早的事，身為台灣惟一正式邁入量產的多晶矽廠（茂迪轉投資的美國多晶矽材料廠ＡＥ尚未開始生產），榮化擁有極大的想像空間。

目前榮化初步規畫年產量八千噸，以每公斤六十美元均價計算，年產值為一五四億元，以毛利率五成、淨利率三○％計算，再乘上榮化六四．四％的持股比率，換算每股貢獻高達四元，若售價進一步提高至八十美元，因提高的售價幾乎都可轉化為獲利，淨利率將提高至五成，每股獲利貢獻更將暴增至九元，關鍵材料產業的爆發力可見一斑。因此，隨著福聚太陽能逐漸進入量產階段，未來榮化股價將隨多晶矽報價跳動。

不過，福聚太陽能的多晶矽仍須經歷半年的認證，因此真正對榮化獲利有貢獻，應該是明年以後的事，然而身為台股中惟一多晶矽概念股，在物稀為貴下，只要太陽能產業景氣持續向上，其股價將欲小不易。

從逆變器、ＥＶＡ、多晶矽三個太陽能最夯的關鍵材料來看，率先取得認證的逆變器廠商如科風、盈正獲利已開始爆發，不過，隨著競爭廠商增加，加上技術門檻並非太高，高毛利恐難維持。而分別擁有ＥＶＡ和多晶矽題材的德淵和榮化，雖然最快明年才有明顯獲利貢獻，但技術門檻高、想像空間大，多頭續航力應較強。

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