西進、升息金融股長多格局確立

國泰人壽西進布局多年，在中國的通路與人員均比同業更加完善，可能成為ECFA最大受惠者之一。

徐介凡

股債前線

攝影/劉咸昌

712期

2010-08-12 11:23

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兩岸ＥＣＦＡ簽署後，外資看多台灣金融股的研究報告傾巢而出，除了市場擴大支撐，各家金融機構獲利和體質的改善，也是外資著墨的重點，只要投資人長抱，未來報酬優於大盤的機率甚高。

納入ＥＣＦＡ（兩岸經濟合作架構協議）早收清單，以及央行展開升息循環雙重題材的銀行股，在步入下半年後，搭配基本面獲利改善、加上西進利多題材發酵下，已成各法人眼中下半年股價表現最值得期待的產業之一，各外資亦一改過去看空台灣銀行股的態度，全面看多未來股價表現。

若綜合各家外資券商看法，儘管在看好個股上略有歧異，但整體進入長多格局的期待卻是相同，可明顯見到在下階段銀行股的布局中，選股建議上仍應著重在各銀行基本面體質好壞，以及西進時間表，作為優先順序考量。

選股仍應著重個股基本面體質

其中，最受外資青睞的仍是蟬聯金控獲利王的富邦金、消金龍頭中信金，以及登陸時間較早的國泰金。不過，擁有百年歷史基礎的老牌三商銀，亦有近來獲利頻傳捷報的彰銀與第一金，未來表現相當受到矚目，至於台新金亦有價值受到低估的題材，被外資點名看好。

像是摩根大通證券在最新的研究報告中就指出，儘管過去三年來，台灣銀行股在利差極低的經營環境，以及經濟高度依賴出口、新台幣匯率維持弱勢步調雙重衝擊，導致類股整體表現落後大盤達一七％水準，引發外資頻頻看空族群表現。但如今卻可望在五大重要改變之下，使得銀行股投資價值呼之欲出，有重新調升評等的機會出現。

這五大改變包括：一、總體經濟環境改變，像是陸客來台、都市更新、營所稅調降以及最重要的ＥＣＦＡ簽署；二、公部門與私人投資增加；三、觀光客與家庭的消費提振；四、經濟結構轉型與人民幣升值，將促使新台幣匯率轉強；五、國內最終仍將發生通貨膨脹的情況，推升利率上揚。

整體而言，摩根大通證券認為，台灣銀行業，可望全數受惠於大環境轉變而在經營上出現好轉，股價評等亦可望獲得調升。

其中，又以具備較佳中小企業放款基礎，可望率先受惠於央行因通貨膨脹升息，利差擴大增加獲利能力，同時具備良好財富管理業務基礎的第一金、中信金與彰銀，股價表現最值得期待。

傳統三商銀未來成長可觀

以第一金與彰銀來看，由於分別有高達五五％、五四％的存款比重來自活期存款；加上擁有良好中小企業客戶基礎，隨著景氣復甦放款亦同步迅速成長。因此，在央行展開升息循環的時刻，放款利率的揚升速度可望超過存款利率，促使淨利差收益快速拉開，創造優異獲利動能。

摩根大通證券預估，第一金雖然目前Ｐ／Ｂ（股價淨值比）僅有一．一倍；但光是從基本面來看，今年ＥＰＳ（每股稅後純益）便可繳出較去年成長一三八％的一．○五元成績單，明年亦可望有五成以上成長達一．六五元水準。

另外，彰銀今年ＥＰＳ表現更可望有二三○％成長達一．六四元之多，老牌銀行股的投資價值可見一斑。

此外，隨著國內經濟轉強之際，銀行業不只會因為中小企業投資機會增加，可望見到放款出現成長；同樣還可以期待民眾消費力道的轉強，以及財富管理需求提升；而這對於國內消金銀行龍頭中信金來說，是最佳福音。

摩根大通證券評估，在此演變之下，中信金今年ＥＰＳ有機會達到一．四二元，不但比去年暴增八四八％，且ＲＯＥ（股東權益報酬率）亦將有一○％以上的水準。

同樣看好中信金表現的還有港商麥格理證券，從目前ＥＣＦＡ與ＣＥＰＡ（更緊密經貿關係安排）的比較來看，不論在申辦人民幣業務或分行的等待期間上，ＥＣＦＡ均比ＣＥＰＡ縮短許多，有利於台灣銀行業者提早進入市場卡位。

從各家銀行競爭力分析，中信金的消金業務基礎，可望於進入中國市場初期站在較佳起跑點上，因此從Ｐ／Ｂ角度來看，亦會獲得較佳評等。

瑞士信貸證券則認為，從ＥＣＦＡ於六月底簽署後，外資在七月就大動作淨買超金融股約六十四億元，也促使金融類股指數與加權指數的相關走勢，從原本相差一一％回升至四％。

金融股走揚，除了受惠於未來台海兩岸業務互相投資，可望替台灣金融產業開創新局外，也將受惠於未來ＱＦＩＩ（境外合格投資機構）的投資資金持續流入，從目前九．二％拉高到九．九％水準，有利於台灣整體金融市場表現。

第一金

老牌三商銀第一金，明年EPS可望有1.65元水準。（攝影／聶世傑）

將受惠ＱＦＩＩ投資資金持續流入

最被看好的個股，瑞士信貸證券點名體質大幅改善後的台新金。主因在於台新金不僅消費金融貸款有明顯持續成長趨勢，上半年稅後純益三十九億元已達設定目標的四八％，且來自彰銀的獲利貢獻亦有顯著提升；尤其是新燕土地標售案順利出脫，可望在今年便貢獻獲利達三十億元以上，下半年獲利很容易就能超越上半年，繳出ＥＰＳ一元以上的成績單。

此外，考量彰銀已率先獲得西進門票，為首批送件的四家銀行之一，也創造不少未來股價的想像空間。

若以台新金目前本益比僅十一．七倍來看，相較於上半年金融股獲利王富邦金本益比十三．七倍有明顯差距，但從ＲＯＡ（資產報酬率）角度觀察，台新金ＲＯＡ繳出○．六二％，與富邦金的○．七％相距不遠，顯見其獲利能力恢復之下，股價表現已有被低估的狀況，因此看好未來發展。

高盛證券亦從兩岸三地金融平台概念出發，回顧過去中國大陸與香港簽訂ＣＥＰＡ後，香港銀行股出現價值重估效應，股價淨值比更從一．三倍跳升至二．一倍，台灣銀行股亦可望呈現相同效應。

其中，高盛最看好國泰金；國泰金比其他銀行業者更具發展的優勢條件，將成為當前最具價值的銀行股。

由於國泰人壽西進多年，已接近獲利階段，現在包括產險子公司亦陸續在中國建構平台，在通路與人員均比同業更加完善；未來銀行若同步跟進，可望呈現由壽險、產險帶動銀行業務發展的局面，提前實現獲利的目標。

儘管瑞士信貸證券分析，綜觀亞洲所有銀行業ＲＯＥ表現，台灣仍將敬陪末座，今年亦只有八．九％水準；不過值得一提的是，在升息循環的展開，以及放款業務成長等獲利動能逐漸恢復的情況下，明年即可望回升至一○％以上。

德意志證券最新金融股研究報告當中亦提到，央行升息雖只有半碼而已，對今年金融股獲利挹注約在一％至九％不等；但隨著景氣逐漸轉強之際，中小企業資金需求亦將呈現同步成長，台灣銀行業在此波由企業帶動景氣擴張循環裡，可望改善過去資金浮濫的狀況。

另外，各銀行採取選擇性的信用管制作法，可望強化銀行利率價格並帶動毛利率的成長。因此，下半年金融股表現相當值得期待，最看好目前擁有壽險、銀行與證券三引擎的富邦金。