Ａ股二四○○點以下 底部有撐

多數投資人不解的是，今年中國經濟成長如此強勁，為何股市跌跌不休？其實Ａ股從來都不是中國經濟的領先指標，例如從二○○一年到○五年，中國經濟年年以兩位數成長，但Ａ股卻整整走了四年的熊市。

今年的情況也非常類似，上半年中國經濟成長將近兩位數，企業每股盈利年複合成長率高達二九％，但股市在全球表現中卻僅僅勝過債務纏身的希臘。最出人意表的例子就是銀行業，中國各大銀行紛紛繳出世界級的獲利，但本益比卻創下歷史新低。

銀行業的狀況說明了整體Ａ股市場的問題，龐大的融資計畫、大量的籌碼釋出，這樣供需失衡的關係才是影響Ａ股漲跌的關鍵。去年桂林三金上市以來，Ａ股市場重新進行新股融資僅僅一年，就有二七四家公司上市，總籌資額達到人民幣四○三一億元（以下幣別同）。

Ａ股軟趴趴 栽在供需失衡

而這還不包括大量的限售股解禁以及企業再融資的問題，光是六大上市銀行過去一年就向市場再融資了二千五百億元，籌碼不斷釋出的結果就是「粥少僧多」，稀釋的就是股價，而稀釋作用的最高峰莫過於中國農業銀行的世紀上市案。

農行於七月十五日上市，ＩＰＯ（初次公開發行）加上超額配售，使得農行上市市值達到一千五百億美元，一舉躍升為全球第四大銀行，僅次於中國工商銀行、中國建設銀行與英國的匯豐銀行。

在農行上市之前，中國股市乃至ＩＰＯ市場的狀況都非常不理想，光是第二季上市的公司中，就有三分之一跌破了發行價。為了不讓農行出現破發的窘況，中國官方動作頻頻，包括社保基金宣布投入二十億元加碼Ａ股、匯金公司表態將以千億資金承擔中國三大銀行的再融資案、住建部澄清不會再有新一波的房地產調控措施，這些政策密集在農行上市前一周公布，護航的味道相當明顯。

可以觀察到的是，官方的護航動作都集中在資金面上，透過消減資金緊縮的疑慮，或是直接向股市注資，目的都在降低供需失衡的狀況。因此農行的上市雖然吸收了市場巨額的資金，但是卻換來官方政策的轉向，也為Ａ股市場在二四○○點以下畫出明確的底部。

政策急轉彎  啟動資金活水

中國證監會在七日發布了兩則重要消息，一是開放基金專戶投資股指期貨，降低期貨市場的波動；二是在時隔兩年後再度核准新的基金公司成立，這也是金融海嘯之後唯一新成立的基金公司。如果說企業上市是向市場抽水，基金公司的設立與新基金的發行就是向股市投入新資金，證監會的政策轉彎，對市場信心面而言絕對是一大利多。

農行上市之後，不論表現如何，對市場最重要的意義都是資金的解凍，雖然農行本次ＩＰＯ反應不如其他銀行般熱烈，「僅」凍結了市場五一二七億元的資金，不過目前Ａ股市場日均交易量也只有五百億元出頭，因此對於市場的影響其實比過往三大銀行發行時更為巨大，加上農行上市同時共有四檔中小型股凍結了二六一○億元的資金，都隨著農行上市而回歸到市場中。

另一方面，七月分公開市場到期資金高達七四八○億元，是下半年數量最高的一個月分，中國央行也順勢連續八周在市場淨投放資金達八八八○億元，營造出一個極為寬鬆的貨幣環境。七月分銀行隔夜拆借利率大幅下跌了○．○二五％，都顯示資金面的困擾已經暫時消弭，成為股市最有利的支撐。

資金面有利股市的情況下，股市的重點將放在八月分的半年報，雖然中國股市並不是經濟的領先指標，但對於個股來說，只要企業本身沒有再集資或是禁售股解禁的困擾，股價仍舊可以回歸到基本面上表現，因此未來一季中國股市將不會出現普漲的局面，股份表現分化將成為常態。

截至七月八日為止，已經有七五三家Ａ股上市公司發布了獲利預告，其中發布正向獲利的公司高達五八九家或七八％。若以市值計算，這些公司所占的比率更高達九二％，這些公司普遍集中在機械設備、化工、電子元件和生物醫藥上，部分則分布在建築、房地產、輕工業、紡織及交運運輸上。

許多預估業績成長超過一倍的公司如台基股份、友利控股、華潤錦華、中聯重科等，七月前七個交易日的漲幅都超過了二○％。更重要的是，這些上市公司的大股東早在六月就大舉加碼二萬八千四百一十二股，創下近二十個月來最大加碼金額。根據規定，大股東在業績公告前後一個月內都不得出脫持股，可見這群最了解公司業績的人，對未來一季的股價是多麼有信心。

相較於大股東，中國證券網最新民調顯示，有四一％的大陸股民認為股市會繼續下跌，只有一一％認為調整已經結束，股市會重回上升軌道，股東與散戶看法嚴重分歧，擦鞋童理論告訴我們，現在應該是貪婪的時機。