上調獲利預估 半年報行情可期

人民幣再次開放浮動區間的隔日，中國官方強力滅火，也等同向市場宣告，中國放棄緊釘美元的匯率政策，並不代表人民幣一定會升值。只是匯率畢竟是相對論，相較全球主要市場，中國仍然是強勢經濟體，在強大的貿易順差與通膨壓力下，升值始終是大勢所趨。

回顧二○○五年七月中國開放匯率浮動區間之後，海外熱錢加速流入中國，進而推升股市與房市，升值週期長達三年，而Ａ股市場以內需股為主，企業收入多來自人民幣，出口類股如家電、汽車等所占權值並不高，因此整體股市極為受惠人民幣升值。

以人民幣自○五年七月到○八年七月升值的經驗來看，中資股普遍漲幅在一．五倍以上；升值前兩年，上海股市漲幅甚至逼近五倍，在本次人民幣匯改之後，基本上也已經為股市畫下止跌線。

Ａ股飽受資金面緊縮困擾

許多投資人的疑問是，人民幣升值怎麼只有一日行情？除了前述官方的打壓以外，最主要原因仍是Ａ股市場近期飽受資金面萎縮的困擾，特別是農業銀行上市日期逐漸進逼，因為市況好轉，反而讓農行提高了發行定價，由原先近一．六倍Ｐ／Ｂ（股價淨值比）拉高到傾向以二至二．二倍的Ｐ／Ｂ來定價，籌資額一舉由兩百億美元提高到了二五○億美元，直接凍結了市場數以兆計人民幣的資金流動。

六月二十四日，滬深兩市成交量僅人民幣（以下同）一○三○億元，占目前Ａ股流通市值（十三．四七億元）的○．七六％，創下十八個月來的新低，不過當天中國財政部與央行進行了第六期中央國庫現金管理商業銀行定期存款的招標，不但三百億元的資金瞬間被搶購一空，利率更高達四．二％，顯示資金面緊縮的狀況短期仍無法緩解，最少要到農行上市之後，認購資金回流股市，才有機會打破目前的盤整格局。

市場悲觀派認為新低量會有新低價、盤久必跌，不過由過去Ａ股歷史經驗來看，每當日均成交量下降至整體流通市值的一％以下，大致上可以判斷出Ａ股已經進入底部最後階段。

例如○八年十月二十八日，上海綜合指數創下金融海嘯後低點一六六四點，當日滬深兩市的交易量只有五八三億元，占流通市值一．五％，隨後五個交易日，滬深兩市的交易量急速萎縮到三二七億元，僅占流通市值○．八五％，資本市場陷入低運轉狀態，官方往往會開始對後市做出表態，當年十一月中國公布四兆元救市措施，一舉提振了經濟，也挽救了股市。

社保基金看好Ａ股後市

目前情況與金融海嘯有明顯差距，整體經濟仍處於增長狀態，因此難以期待會有同等利多釋出，不過觀察中國官方對股市的動態，目前明顯傾向進場抄底。首先，中國社保基金理事長戴相龍六月十七日在台北表示，社保基金在今年年底之前將逐步提高股票投資至總資產的三○％。

社保基金說到做到，六月二十三日已經進場大買錦江酒店一五二萬股，社保基金屬於官方操作的基金，因為本身保守的特性以及社會責任，往往不會輕易加碼股票，但是對政策的掌握度遠遠高於市場任何基金公司，由歷年經驗來看，社保基金往往能在底部買進，高點賣出，因此其進出場早就被視為政策對股市的重要風向球。

看好Ａ股後市的不只社保基金，還有中國保險業，中國保監會正研擬調整保險資金投資比重，將股票和基金投資合計不超過公司總資產的二○％，調整為將股票和股票型基金投資合計不超過二○％，變相拉高了股票的投資比重，顯示官方與機構法人都認同Ａ股現階段的投資價值。

目前滬深三百指數今年的預估本益比只有十五．六倍，上證綜合指數更低到十五．一倍，加上ＡＨ溢價指數已經跌破了一○○，顯示Ａ股平均股價已經比Ｈ股還要便宜。

最能留意到Ａ股便宜的當然是上市公司的大股東們，根據萬得資訊（wind）資料，自四月中以來，Ａ股上市公司管理層與大股東不斷出現增加持股的動作，近兩個月一共有三十六家上市公司董事、監事或高層增持所屬公司股份，涉及資金達九七六七萬元，累計增加持股申報次數達一九六次，都是二十個月的新高。

由於Ａ股市場即將在八月開始公告業績，在公司業績公告前後一個月內，規定大股東無法出脫持股，因此目前的買進最少需要持有一季以上，可以視為大股東對股價後市看好。

由目前已經公布中期業績預告的七百家上市公司來看，近八成發出了上調獲利預告，顯示今年的半年報行情相當值得期待，一旦農行資金回流，資金面緊張情況有效舒緩，市場必然會隨著法人與官方的腳步，展開波段式的反彈，至於幅度，以社保基金過往進出場經驗來看，八％至一三％將是下半年的目標。

特別是業績大幅成長的產業以及過往分紅配息較高與較為穩定的公司，仍然是最值得關注的焦點，主要集中在機械設備、電子零組件、化工、生物醫藥、電信設備與節能環保等行業。

至於交通運輸、零售百貨、食品通路，則是高配息族群的代表，這些族群在即將到來的半年報行情中，都會率先成為市場布局的焦點。