打房下決心 Ａ股短期無樂觀理由

在中國政府持續嚴打房價及國際股市氣氛不佳的影響下，近兩周Ａ股在二五○○點反覆的震盪整理，經常上演早盤破底，午盤後絕地大反攻的戲碼，指數的反覆無常，令投資人手足無措，同時搭配成交量的大幅萎縮(日成交量低於二十日的均量)，在「下跌無量」的歷史經驗下，未來盤勢只能在低檔整理，考驗投資人的耐性。

在中國宏觀調控、原物料大跌下，金融類股及石化類股不斷拖累大盤表現，中國石化、中國石油甚至在七日跳空大跌二％，成為上海股市下跌的元凶；相對之下，內需消費類股反而扮起撐盤的角色，釀酒、生物醫藥、百貨、旅遊類股，在暑假消費熱潮預期下，展現不錯的抗跌性。

我們回顧過去Ａ股走勢，曾經在二○○四年的五月開始，整整盤跌一年之久，沒有耐心的投資人，肯定是不耐久盤的。○四年的情況與目前相比較，基本面的情況有些類似，都是處於觸底後的反彈過程，但有一個很大的差異點是：打房的決心不同。

中國打房決心  非常堅定

當時也曾經打壓房價，但是與目前打壓房價的力度與廣度比較，顯然這次的打房決心是非常堅定的，只要房價沒有下跌的跡象，上從中央下到地方，打房的政策一次比一次嚴苛，上海股市短期沒有樂觀的理由。

日前國務院已同意發改委建議的「按成交價課徵千分之八的房屋稅」，現在僅僅是在等待中央決定試點的城市。目前市場傳出試點城市可能選擇上海，若選擇試點城市為上海，將讓市場對於打房的決心無所疑慮，政策效果最大，但是代價也最高。

一般認為選擇上海試點的可能性不是很高，主要理由是選擇上海試點，要投入的成本太高了，而且影響深遠，並不符合長遠的中國經濟利益，況且部分城市二手房成交量已接近零成交，房價的下調只是時間問題。

目前Ａ股的跌跌不休確實是讓看多的投資人百思不得其解，明明基本面不差，中國經濟除了打房之外，基本面的表現是可圈可點，民間消費成長率甚至高於○九年的一五．六％，達到一六．三％，上市公司的盈餘成長動力亦保持在三○％左右，使得Ａ股上市公司的靜態本益比低於十五倍以下；若是以第一季全部上市公司三六％盈餘成長率計算的動態本益比，更是創下接近新低的十二倍，然而為何股民就是不進場？

其實這再度驗證了在中國資本市場，官方的政策立場是持股信心或進退場的最主要指標，在房價未明顯下跌之前，打房的政策不可能放鬆，因此對於股市，股民近期處於偏空的態度，除非打房的政策目標真正達成，否則政策上對股市而言是屬於比較負面的。

這種情況下，對於Ａ股的跌跌不休就不難理解。因為下跌不需要量的支援，沒有成交量的下跌更讓市場焦慮不安。但是也是因為這種新興市場的特性，讓Ａ股往往有超額利潤的產生，台股的經驗也是如此。

六月初美股再度跌破一萬點的整數關卡，除了五月美國就業數字不如預期之外，市場的負面傳言再起，繼希臘、西班牙、葡萄牙的債信危機之後，匈牙利亦傳出債信危機，而由於歐元區的國家陸續爆發債信破產危機，使得歐元對美元匯率狂瀉不已，英國的許多經濟學家甚至預測歐元解散的可能性，以及德國可能退出歐元的傳言。

密切注意Ａ股反彈的機會

當我們看到歐美市場的劇烈變化時，很想要知道的一個問題是：到底真相為何？

其實，不會有人知道真相，除了上帝以外。但是，我們可以判斷的是，歐元的存在是有經濟價值的，廢除了歐元，對現況毫無裨益，且更加重歐元區對全球經濟的負面影響。

因此，目前對於歐元區的任何傳言，基本上我們可以判斷是屬於對於過去歐元強於美元的修正，若說僅憑幾個歐元區經濟體的財政危機就要宣告歐元結束，那就有些忽略了這個世界第三大經濟體的實體價值了。

前面提及Ａ股的本益比已低於十五倍以下，上次Ａ股本益比低於十五倍以下的經驗有兩次，一次是○五年第一季，另一次是○八年第二季。前一次Ａ股後來大漲了四○○％，○八年的反彈亦達到二○○％。筆者推測，這一次落底反彈的力道將會強於○八年，投資人對Ａ股應密切注意，不要錯過下次反彈的機會。

（作者為長期觀察大陸股市的台灣資深研究員）