基本面成長趨勢下Ａ股長線仍可期

就在全中國歡天喜地迎接上海世博之際，股市卻是迎來九個月來最大的三周跌幅，自四月十六日以來，Ａ股指數由高點三一八一．六六點一路下跌至五月七日的低點二六六五．八一點，共計下跌一六．二一％，災情慘重。

Ａ股指數一路破底，連續跌破月線、季線、半年線、年線等重要技術線型的支撐，陸股空頭走勢已成定局了嗎？

此波Ａ股的下跌修正與基本面沒有太大關係，主要的下跌因素還是在於政策上對房地產業的嚴打調控，造成地產股、金融股同步重挫。

四月十六日以來，Ａ股地產指數由四一○八．七九下跌至四月三十日的三三○七．五一，下跌幅度達一九．五％，同期間金融指數下跌二二．三一％，Ａ股前兩大權重指數下跌幅度都超過大盤的一六．二一％，可見市場對於打壓房價政策的恐慌氣氛有多重。

內憂加外患，Ａ股利空夾擊

除了內憂之外，外患也是不遑多讓，在希臘獲得一一○○億歐元的援助後，不但沒能穩住歐美股市，也讓市場對於歐元體系的穩定產生了巨大的疑慮，歐洲股市連日重挫，美國道瓊指數在五月六日甚至一度暴跌一千點，猶如二○○八年雷曼事件的翻版，中國股市面對這些利空因素，後勢將如何反應？

在房地產、金融股連番重挫之後，市場開始擔心一旦房地產價格進入空頭市場，投機性的房地產投資勢必引發一波違約潮，終將使得銀行業壞帳提高，使得股價的下跌由政策面利空轉為基本面利空，最後造成本益比的調整，引發典型的空頭走勢。

不過，這樣的推論似乎過度悲觀，尤其是其假設中國房地產的泡沫即將破滅，中國的經濟勢必得進行一次大調整。其實，在中國消費者有錢後開始改善生活品質的過程，中國物價就走上長期上漲的趨勢，而房地產是保值的最有效工具之一，因此，也許泡沫會發生，但是因其有實際的價值存在，房價最後還是會回到基本的上漲格局。

目前正值○九年財報及一○年第一季業績公布期間，檢視各家上市公司財報可發現，○九年滬深兩地上市公司繳出了一張亮麗的成績單，共一八三七家上市公司，實現稅後淨利達人民幣一○八四七．九億元，首次突破兆元大關，年增率達二五．二三％，平均每股盈餘是人民幣○．四一元，大盤本益比僅僅約十七．三三倍。請注意，這是以○九年底Ａ股在三二七七點的市值計算，若以上周五的市值計算，Ａ股本益比已經修正到十五倍以下。

也許有人會說過去的胖不是胖（畢竟○九年已經結束），我們檢視今年第一季的財報，滬深兩市一七五九家上市公司與去年同期相比，共產生淨利潤人民幣三三九九．二二億元，年增率高達六三．五三％，季增率亦達二三．四六％。以這樣的業績，對比目前歐美經濟運作的情況，對於中國股市而言，似乎還不到全面悲觀的時候。

在基本面成長趨勢確定的情況下，對於股價波動的實質影響就落在籌碼面了，這是近期市場上比較少提出的可能影響，但卻是這波股市下行的最重要因素之一。依○五年的股改計畫，一○年Ａ股將進入全流通的時代，在○九年以前Ａ股的流通市值僅在二○％-三○％，然而依上海交易所四月三十日公布的資料顯示，目前Ａ股的流通市值已高達六七％，換句話說，Ａ股的可以交易股數足足增加二倍或更多，雖然這些解禁的股票有超過七○％是屬於央級企業，但這些籌碼仍屬於安定的籌碼。

打壓房價階段，短線宜保守

對於股民而言，這是一種前所未有的情況，直覺上全流通似乎是更接近市場化的運作，但是卻是變成政府更有力量直接影響股價，中國政府已成為上市公司最大的股東！過去許多的央級企業股票因無法流通，因此即使股價偏高，政府僅能用政策來打壓，現在除了政策的影響外，這些解禁的股票已經可以直接在市場上拋售，政府影響股價的力量反而更直接。因此，當北京開始嚴打房價之際，股民的信心當然是一夕崩潰。

雖說央企不至於在目前拋售股票，但至少不會在市場上買進，單單如此就可以擊垮散戶信心，更何況這次的嚴打僅次於一九九四年的大規模宏觀調控，以這樣的內部政策利空加上國際股市的烏雲密布，Ａ股的破底走勢要避免都很難。

中國房價打壓政策一波波出爐，在北京祭出以家庭為計算單位、必須持有一年的水電繳費證明才可以在北京買房，封殺外地投資客赴京炒房的管道；深圳市在上周也提出了房價調控政策，可以預期的是各地將紛紛提出相類似的打房政策，因此在政策上仍在打壓房價的階段，短線的操作當然要保守且耐心等待；相對的，Ａ股的長期投資價值卻是日益擴大，因此定期定額的Ａ股指數型基金投資應該是非常不錯的選擇。

上海世博開幕典禮上，我們看到的是一個充滿朝氣與國際化的經濟體，中國這個大國經濟經過三十年的改革開放，或許仍有許多不足或令人詬病之事，但是不可否認的是，這個國家的ＧＤＰ即將超過日本，成為全世界第二大經濟體，消費力道強勁以及消費市場的不斷擴大深化，由一線城市到二線城市，進一步擴及鄉村，這樣的經濟擴張正在進行中，回歸基本面，中國股市仍屬樂觀。

(作者為長期觀察中國股市的台灣資深研究員)