展望第二季　21檔優質股出列

歐洲有「希臘危機」及冰島火山灰威脅，美國也有「高盛事件」，但全球股市仍能在利空中走高，表現出色，主因基本面仍有不少好消息。

美國三月零售額持續走高，房屋開工率也連續三個月上揚。日本受惠於近來出口大增，日本銀行（央行）總裁白川方明已表示，先前各界對經濟二度衰退的憂慮「已然淡去」。不過，經濟表現最強勁的國家依然是亞洲的經濟重心——中國。

中國經濟成長率飆升　台灣今年也上修到六．五％

中國第一季經濟成長率飆升到一一．九％，創下近年新高，也帶動各大研究機構紛紛調高今年中國經濟成長率的預測，其中，如中國社科院就將預測值由九％調高到九．九％。中國經濟表現比預期強勁，與中國經濟息息相關的台灣（三月外銷接單，海外生產比重首度突破五成，而大陸就是最主要海外生產基地）， 近來也有不少好消息。

例如，三月外銷訂單金額逾三四三億美元、三月工業生產指數一二○．三，都創下歷史新高。經建會景氣燈號也連亮三紅燈，是統計以來的第二次。而在經濟表現轉佳下，ＩＭＦ（國際貨幣基金）也將今年台灣的經濟成長率上修到六．五％。

基本面雖然有不少好消息，但潛在威脅也不少。如歐洲債信風暴持續蔓延，美國、歐元區去年的預算赤字都創新高，各國政府減少開支是必然的趨勢，而政府支出減少，卻會影響經濟成長動能。而帶動經濟成長的火車頭工業——營建業，近來利空不斷。

像是房市景氣紅火的大陸，陸續推出各項政策，積極打壓房市；美國購買房地產的稅務優惠專案雖曾延長期限，但也已在四月底終止。另外，打壓房價也是台灣近期的熱門話題。而金融方面，四月仍有澳洲、印度、巴西等國升息，顯然，緊縮過度寬鬆的銀根，仍是全球金融情勢的未來趨勢。

整體來看，利空影響是長期性發展中因素，短期內感覺較不明顯，而因去年初景氣太差，近來經濟好消息不少，對股市帶來相當大的激勵作用，尤其是國內產業面的消息，更是一片樂觀，顯示目前景氣相當火熱。

五不窮、六不絕　今年全球科技業看好

以國內產業重心電子業為例，電子業中最重要的ＰＣ市場，ＩＤＣ（國際數據資訊）公布今年第一季市場成長率高達二四．二％，而台積電（二三三○）董事長張忠謀預期今年半導體市場成長率為二二％，晶圓代工市場成長率更來到三六％，在先進製程產能缺口高達三、四成的情況下，第二季訂單非常強。

另外，友達（二四○九）總經理陳來助表示，二○一○年是全球科技業難得一見的一年，今年會是五不窮、六不絕。被動元件大廠國巨（二三二七）法說會中，董事長陳泰銘預言，今年將是十年一次的缺貨年，將缺貨一整年。設備大廠均豪（五四四三）董事長葉勝發預期，半導體設備會一路好到年底。

事實上，整體景氣自去年下半年起就明顯轉好，即使去年上半年景氣相當差，仍有不少公司在○九年交出好成績。例如聯發科受惠於大陸市場需求強勁，去年稅後純益又創新高，全年稅後ＥＰＳ高達三十四．一二元，在上市櫃公司中排名第一；宏達電則以二十八．七一元排名第二。

蘋果手機iPhone帶來的觸控熱潮，使觸控面板業者洋華去年獲利持續暴增，全年稅後ＥＰＳ高達二十二．七五元，排名第三。另外，稅後ＥＰＳ超過十五元的個股有昱泉、鈊象、大立光三檔，而ＥＰＳ在十元至十五元間的個股，依序是群聯、精華、網龍、商丞、伸興（一五五八）、中航（二六一二）、立錡（六二八六）、華固（二五四八）、威剛（三二六○）、新普（六一二一）、創見（二四五一）、宇峻、新日興（三三七六）、勤美（一五三二）等十四檔。

因歐美景氣回升、市場需求轉強，再加上業者搶補庫存，今年第一季景氣相當熱絡，上市櫃公司業績表現也相當不錯，尤其是聯發科，第一季獲利就超過資本額，稅後ＥＰＳ高達十．二九元；華夏資因有大筆的處分固定資產利益四．七九億元進帳，第一季稅後ＥＰＳ八．八三元，排名第二。

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產業面第二季景氣可期　下半年營運則各顯神通

宏達電則排名第三，雖獲利走低，不過財務長鄭慧明預期，第二季營收可比第一季成長逾三成，挑戰五百億元歷史新高，是難得的好消息。宇峻受惠去年底上市的遊戲「火鳳三國」頗受歡迎，第一季營收、獲利大增，以六．○七元搶得第四。另外，大立光、長華、嘉澤首季也都超過五元。

在上市櫃公司獲利明顯轉好下，第一季稅後純益創新高的個股也相當多，高達六十六檔，其中，ＥＰＳ排名前十大的個股就有五檔。

在產業方面，第一季獲利表現不錯的產業不少，如遊戲軟體、ＩＣ封測、ＩＣ通路、ＰＣＢ原材料、ＬＥＤ、被動元件、尼龍絲、加工絲、化工業等，而汽車股的業績表現也比預期好，和泰車獲利更創新高，稅後ＥＰＳ達三．三元。以往不受市場注意的天然氣業，受惠於房地產景氣熱絡，今年第一季有欣高、新海獲利創新高。另外因ＰＣ景氣不錯，且硬碟缺料，外接式硬碟業者銘異稅後純益創新高，優群（三二一七）稅前盈利也小幅創新高。

不過，若論轉機性，以ＤＲＡＭ、航空業的產業轉機性最明顯。景氣已大壞三年的ＤＲＡＭ產業，行情居然在淡季的三月逆勢上漲，四月雖回檔幅度不大，但景氣表現強勁，預期下半年進入旺季後更樂觀。其中，力晶（五三四六）業績的轉機勁道最強，第一季稅後ＥＰＳ已有○．四元。茂德（五三八七）第一季雖仍虧損，三月本業已超過損益兩平，公司期望第二季可轉虧為盈。因此，在辦理減資後，力晶、茂德將可重新出發。而受製程轉換影響營運的南科（二四○八）、華亞科（三四七四），預期下半年業績也將大好。

利基型記憶體、記憶體封測業者也受惠ＤＲＡＭ行情，業績明顯轉好，今年營運展望也樂觀。不過，去年下半年受惠於ＤＲＡＭ行情暴漲而獲利暴增的記憶體模組業者，因庫存成本大增、漲價利益不再，再加上貨源取得不易，今年第一季業績反而轉差，例如創見，去年第四季稅後純益近十四億元，但今年第一季只剩五億餘元。

其實，因原物料行情大幅反彈，去年有不少個股因豐碩的庫存漲價利益而獲利相當突出，例如正新（二一○五）、建大（二一○六），但隨著原料成本上揚，盈利已連續兩季下滑。其他像新光鋼（二○三一），去年第三季純益高達六億餘元，受鋼價下滑影響，第四季稅後反而虧損兩億餘元，但隨鋼價回升，第一季又有純益兩億餘元，獲利波動幅度之大，令人咋舌。

在鋼價走高下，預期第二季鋼鐵股業績仍不錯，不過，鋼價漲幅已大，搶補熱潮過後，需求可能轉弱，但業者的庫存成本卻逐漸上升，下半年營運恐較辛苦。

景氣也大壞三年的航空業，終於出現強勁轉機，華航（二六一○）第一季獲利大增，稅後ＥＰＳ達○．五六元，而長榮航（二六一八）也有○．四二元。在電子業景氣無「五窮六絕」下，第二季貨運需求樂觀。

在客運方面，大陸來台觀光客已大增，再加上已開幕的上海世博及十一月將展出的台北花博，今年兩岸往來的旅客可望大成長，因此，第二季以後營運展望仍相當樂觀。另外，去年景氣大壞的貨櫃航運業，隨著各航線的運價大幅調漲，今年營運也出現轉機，第一季陽明（二六○九）稅後已小賺，長榮海（二六○三）稅後也僅小虧。

隨著業者增加投資，去年上半年景氣極壞的工具機、設備產業，今年營運展望也相當不錯。太陽能產業，受惠於德國第三季降低補助帶來的搶裝熱潮，第二季營運展望可期，但熱潮結束後的第三季，恐大幅轉冷。

「補庫存」效應　多數個股強強滾  應防降溫

整體來看，目前產業景氣相當好，法說會中對第二季的營運展望也相當樂觀，因此，上市櫃公司第二季業績應仍有不錯的表現，與去年初極端惡劣的景氣對照，呈現強烈的對比。不過，去年初景氣太壞、市場人心過度悲觀，事後來看，是相當不正常的現象。

由於歐美失業率仍高，再加上近年房地產行情下跌可觀，個人財產明顯縮水，顯然消費景氣不可能太熱，而目前景氣好得異乎尋常，是否也非正常現象？朋程總經理謝台寧就直呼：「景氣強到看不懂。」而禾伸堂董事長唐錦榮也表示，今年前三季景氣不錯，但往年從沒有出現過一路旺到底的經驗，第四季可能會面臨較大的震撼。

業者預期心理及庫存調整是造成不正常現象的主因。去年初景氣太壞，銷售減少加上業者庫存向下調整，導致景氣下滑超過合理水準。而在景氣超壞之下，業者投資大減，對供給面造成極大的壓抑；隨景氣轉好、消費增加，業者進貨也開始增加，但此時上游供應不及，使業者開始擔心庫存不足而擴大下單，導致供不應求的現象更嚴重，應是形成目前市況超熱的主因。

不過，就全球景氣現狀、振興經濟措施逐漸退場、利率逐漸走高等因素來看，景氣並沒有那麼樂觀，因此，搶庫存熱潮是否退燒是未來景氣觀察的重點。尤其，股市是走在經濟前面，看的重點是未來趨勢，而目前景氣一片火熱，是否也意味期望未來景氣更好的難度更高？但降溫的可能性卻不小？