長線保護短線 布局首選工具機

第一季獲利數字陸續出爐，近期漲多的個股也變得敏感。趁著這波修正，逢低買進長多好股，應是財報揭曉、市場兵荒馬亂下的聰明選擇。

今年以來，受惠景氣復甦的產業，個個雞犬升天。其中，工具機是景氣循環股中最慢反映的族群。短線在獲利由虧轉盈，及ＥＣＦＡ（兩岸經濟合作架構協議）簽訂下，日前股價已連番上漲。中長線來看，全球景氣持續復甦、中國大陸市場快速成長，及整體產業結構發生質變，也讓這個過去不起眼的產業，成為盤勢震盪下，長線布局的好選擇。

金融風暴  外銷歐美市場比重降低

凱基開創基金經理人李梅蓮指出，這兩年，全世界工具機產業發生結構性變化，二○○八、○九年可說是最重要分水嶺。○八年以前，工具機產業主要外銷歐美市場，屬高階產品；投資觀察重點，在企業是否具外銷通路能力，及產品平均售價能否穩定成長。當時，市場上最熱門的股票，即是以歐美需求為主的亞崴、喬福。

直到金融風暴，歐美市場陷入經濟黑暗期，拖垮工具機產業，外銷出口重心才重新洗牌。未來產業發展不再只看歐美臉色，中國訂單需求可能更重要。最明顯的例子是，○九年工具機廠哀鴻遍野，營收普遍衰退五至六成，到去年第四季，中國車市回溫、供應端釋出工具機訂單，今年開始營收才有大幅成長。

○二到○八年，全球景氣擴張，工具機產業連續成長，以外銷歐美市場為主的廠商，成為市場首選標的；但，這次景氣復甦所帶動的工具機需求，將走向另一條完全不同的路。現在關注的焦點是，廠商外銷中國大陸，及汽車應用占比如何，是否具有中國通路，將決定日後投資價值。

需求提升  中國市場躍升最大舞台

下面兩項數字，可說明這樣的轉變。一是中國大陸工具機產值，另一是工具機消費值。李梅蓮表示，去年全球工具機生產國及地區產值平均衰退三成，像德國就下滑了三三％，台灣、日本衰退超過五成。只有中國不但沒衰退，還成長了七．六％，約占世界產值二八％。就亞洲總產值來看，也已超過歐洲，占世界五○％。

再看消費值部分。○八、○九年，中國皆是全球工具機最大消費國。以去年為例，中國消費總額達一九七．九億美元，占全世界總產值三五．七％，等於全球有超過三分之一的工具機需求，都來自中國。更直接一點，世界排名第二大到第八大的工具機消費國總和，還拚不過第一大的中國。

金融風暴後，全球工具機產業產生了質變，中國市場在一消一長下，成為最重要舞台。對台灣廠商來說，想要分食大餅、搶得先機，提升競爭優勢，關鍵仍在ＥＣＦＡ是否順利簽訂。

匯豐中國動力基金經理人楊惠元認為，儘管中國大陸需求龐大，但要真正打入當地工具機市場卻不容易。不過要是機械業成為ＥＣＦＡ早收名單，台灣廠商可享九．七％的關稅減免優惠，相較日本、韓國甚至中國廠商，具有價格競爭優勢，絕對是顆大補丸。

ＥＣＦＡ加持  台廠享有關稅減免優勢

進一步來看，工具機產業要好，必須觀察兩個數字。分別是中國大陸經濟成長率及固定資產投資。楊惠元說，工具機屬於景氣循環類股，產業成長與景氣榮枯相關。偏偏，今年中國政府施政重點不在經濟成長，而是打壓房市；固定資產投資部分，也可能在政府防止資產泡沫下、祭出宏觀調控而受到影響。

其次，中國大陸在高階工具機部分，多以進口為主；低階產品部分，包括挖土機、壓路機、起重機等，多被當地工具機廠壟斷，一般國外廠商想要切入相對困難。像在港交所掛牌的中國龍工，現已發展成為中國最大的工程機械製造商；在深圳掛牌的廣西柳工，營收有七成來自裝載機，產品銷量僅次於龍工。

中國大陸政府計畫推動各項基礎建設，低階工具機需求量大，但因技術門檻低，相關廠商就有上千家，市場廝殺激烈，低價策略大行其道。面對血流成河的殺價環境，國外廠商想分一杯羹已不容易，更何況還得徵收九．七％的進口關稅。台灣工具機產業若能透過ＥＣＦＡ免除關稅，就能強化在中國內需市場的價格競爭力。

在高階、精密工具機部分，拉長時間來看，台灣廠商也至少有五年黃金時代。機構法人分析，中國汽車工業崛起，工具機產業在汽車、家電下鄉政策帶動下，復甦態勢明確。未來，中國大陸還要發展航太、高鐵，進行產業升級。台灣廠商在材料科技實力及精密機械競爭力皆優於中國的情況下，一旦掌握住其中需求，未來將有很長一段好光景。

訂單滿載  友佳、東台盡享中國熱

其中，三月回台掛牌的友佳國際，在中國內銷比重高達九七％，是名副其實的中概股，主要產品包括ＣＮＣ（電腦化數值控制）工具機、叉車及立體停車設備，有八成以上營收獲利來自中高檔ＣＮＣ工具機。像是ＣＮＣ立式車床、立式加工中心、臥式加工中心及龍門加工中心等。

○九年友佳ＣＮＣ工具機銷售人民幣六．一五億元，較○八年營收成長近三成。整體營收部分為人民幣七．七七億元，獲利達人民幣○．八四億元。總的來看，去年集團營收為台灣工具機廠總和的一．五倍，每股獲利達○．二八港元，已回到金融風暴前的水準。法人更預估，今年獲利有機會倍增，達○．五港元。目前產能持續滿載，訂單能見度已到第三季。

另外，受惠中國及印度汽車用零組件、ＰＣＢ鑽孔機下單暢旺，東台三月營收大躍進至四．三億元，總計第一季營收十．六億元，不但由虧轉盈，更較去年成長近六成。進入第二季，營收表現可望更上層樓，達五至六億元。法人認為，今年因客戶積極下單，預估全年營收將上看五十八億元，每股獲利達三．五元。

以今年來看，東台外銷至中國比重達四成，ＰＣＢ鑽孔機及ＣＮＣ工具機銷售占比，分別為三○％及五五％。目前訂單能見度有四個月，上游控制器受到日系供應商缺料影響，全年獲利可能受到侵蝕。但，就中長線角度，大陸轉投資獲利增溫，未來業績成長狀況可持續留意。

中國收成  亞崴、高鋒轉機題材夯

過去外銷主攻歐美市場的亞崴，受金融風暴衝擊，歐美外銷比重大幅衰退，從四五％降至二八％。但，今年出口至中國大陸比重，卻從一九％提高到二五％。讓法人較意外的是，去年第四季公司因認列一次性呆帳損失，使單季每股獲利只有○．○一元。

不過，隨著景氣回溫，今年亞崴出貨可望回復到金融風暴前、○八年七成的水準。目前來看，第一季營收已較前期成長一七九％、預估每股獲利為○．五六元，全年可達三．五三元。由於股價已陸續反映，目前價位不算便宜。但以長線眼光，亞崴技術能力具有一定優勢，未來成長潛力仍受法人肯定。

另一檔具轉機題材的高鋒，過去營運績效並不出色，但在中國的布局進入收成階段，目前外銷至大陸比重已占營收八成。過去三個月，股價漲幅翻了兩倍，法人預估全年獲利約一．五至二．一元，後續若有修正，投資人也可留意。

而以汽車模具產品應用為主的瀧澤科，外銷大陸比重達四成。目前訂單能見度約五個月，首季營收成長達九八．六％。法人預估今年獲利可達三．二三元，儘管日前股價已上漲一段，但本益比偏低，逢低仍可進一步參考。

群益葛萊美基金經理人蔡志仁說，工具機產業最主要特性，在落後景氣表現，也就是當景氣回春後，產業才會開始受惠。台灣廠商則在ＥＣＦＡ簽訂下，而有長多質變。投資人藉由長線保護短線方式、區間操作，應是目前盤勢震盪下，相對安全的選擇。

法人提醒，由於工具機採訂單生產，因此除了有落後景氣半年的特性外，當獲利到達巔峰時，股價可能早已作頭下滑；而當產業脫離谷底、且接單量增時，獲利還未表現，但股價已領先上漲。投資人操作時，除須掌握訂單狀況外，具領先性的營收變化也是操作時觀察重點。

亞崴董事長楊德華看好中國大陸汽車下鄉政策，外銷大陸比重也逐步提升。（攝影/蔡世豪）