從自營商進出 檢視短線多空方向

「問自營商的操作？我告訴你，對散戶一點參考作用都沒有。」一位在某家券商自營部操盤多年的法人，劈頭就先回答了這樣一句話。

自營商，就是證券商的自營部門。一般綜合券商業務，大體可分為經紀、承銷和自營，其中經紀是處理客戶下單買賣，手續費是主要獲利來源；而承銷是輔導公司上市上櫃，並負責尋找潛在投資人；至於自營，則是以券商的自有資金，在股市裡進出，用低買高賣的方法賺取股票價差。

投資績效講求「絕對報酬」

為何自營商的進出對散戶來說不像外資和投信具有參考性，這位法人歸納兩個原因，一是自營商的操作金額較小，對股市影響力有限；另一個則是自營商的操作原則是追高殺低、短線進出，投資標的多半以當前的熱門股為主，因此「跟單」很容易「跟丟了」。「自營商可能今天買了，明早發現不對勁就賣掉，你怎麼跟？」

和外資、投信相比，三大法人中自營商的進出金額最小，影響程度也最低。根據證交所資料統計，目前外資總持股占台股市值超過三○％，金額逾六兆元，而整體投信台股基金也達三千四百億元，至於自營商，家數為八十八家，每家操作資金依券商規模從五億元到五十億元都有，合計不過數百億元，撼動市場的能力有限。

不過自營商畢竟是用公司的自有資金，屬於「老闆的錢」，因此在績效上講求「絕對報酬」；也就是不論客觀環境好壞，賺錢是第一要務。所以進出股市時絕對是「快、狠、準」，買對了就一路加碼，錯了，就迅速減碼，甚至出清。就像海洋世界裡的鮫鯊一樣，個性衝動、凶猛異常，時時刻刻都在觀察外界變化，迅速移動。

賺錢有分紅  賠錢不用負責

舉例來說，某一年度的大盤報酬率是負三○％，而自營商Ａ因操作得宜，績效是負五％，據圈內法人表示，這樣也會被上級要求「檢討」。自營商不像基金經理人，只要打敗大盤就好，「相對報酬」並不夠滿足他們的目標。

由於這樣的文化背景，自營商彼此間幾乎是很少往來，形成一個個封閉體系。以投信而言，「認養股」、「聯手拉抬」時有所聞，但外界幾乎沒聽說過自營商彼此合作一檔股票，一位自營商法人就說，「要當英雄或狗熊，完全看自己的操盤能力。」

此外，自營商獨特的獎金分紅制度，也促使操盤手敢去搏命演出。據了解，現在多數的自營商操作只要結算有獲利，就能分三％到五％不等的紅利，這幾乎可說是「業界標準」；有時部門主管會因個人績效不同，而給予不同的分紅比率。

值得一提的是，大眾證去年績效領先群倫，外傳分紅比率高達一○％，高階主管因而分到一、二千萬元的獎金，羨煞同業。

但這種分紅設計，使得自營商積極操作，分秒都在謀求獲利極大化，這和鮫鯊貪婪的個性神似。有時操盤手甚至將風險拋到後頭，反正賺了可以分紅，虧了又不必吐回去；所以每當有股災發生，常會聽到哪些自營商操盤手內部又被停權。

像今年一月，法人圈一片樂觀，很多自營商把持股壓到滿水位，沒想到突然急跌一千三百點，各家券商紛紛傳出有人因虧損太多被停權，呆坐在辦公室；有券商不但把去年的獲利都盡數吐回來，還倒貼本錢。

短線方向  觀察自營商動作

為了因應這樣的缺失，有些較大型的券商就會要求嚴設停損，其中以凱基證標準最嚴苛，只要操盤手整體報酬來到負三％，就要求只能賣、不能買，倘若再虧損到七％，則會被停權三個月，甭想再買賣任何一張股票。

另外，也有一些券商因為自營風險太高，而傾向消極操作，像某家老闆姓蔡的大型券商，早期曾在內部用台語勉勵同仁說：「證券商就像開賭場，我們讓人家來玩就好，賺些穩當的佣金，不要自己下海，十賭九輸。」

雖然自營商進出股票的參考性不高，但進出金額卻可以當作券商對當前盤勢多空的判斷指標。

一位曾在多個法人體系待過的操盤手，對於三大法人下了如此注解：中長線觀察外資，個股則看投信進出，至於短線方向，自營商的嗅覺最靈敏，只要自營商積極買進（賣出），就意味著對未來一、二天行情看多（空）。