投信尋找飆股 祕笈大公開

若說外資是大鯊魚的話，主要以中小型魚類為食，常成群結伴的「雙髻鯊」，或許可形容本土投信。投信在台灣有三十九家，但資金規模約三千四百億元，只有外資的六．五％。就像雙髻鯊，投信操作是競合關係，既需要互相取暖，彼此又有績效競爭壓力。透視他們時而犀利、凶猛的特性，透視他們的操作方法與選股邏輯，散戶也可以跟著賺。

儘管投信「分量」遠不如外資，但進出動作仍具意義，特別是對中小型股的影響力「舉足輕重」。投資人若要掌握投信操作技巧及選股邏輯，可從三方面著手。

掌握投信對盤勢想法及操作技巧

首先，從基金持股比率，看投信對市場多空想法；其次，從投信買超個股，看大盤強勢族群；第三，參考投信選股流程及指標，建立自己的核心持股。

跟著投信操作前，要先釐清基金經理人對盤勢的想法。如果態度樂觀、偏多操作，那基金持股比重就會逐步增加；反之，態度保守、偏空操作，持股就會逐步降低。

舉例來說，投信投顧公會每個星期都會公布基金持股比重，如果基金持股從第一周的七六％，明顯增加到第二周的八五％，就能大致判斷投信對後勢看法偏多。

但要注意，投信資金動向有時也反映出散戶對大盤態度。例如，當市場行情好、散戶信心強時，就會透過申購基金方式參與股市。而國內股票型基金有持股最低七成的限制，當資金湧入，基金規模變大、持股比重相對不足時，為符合法令規定，基金經理人就算沒有特別看好後勢，也必須加速布局。

同樣的道理，當散戶對市場感到悲觀，大量贖回基金時，就算基金經理人再看好盤勢，也會被迫賣股求現、以應付贖回潮。因此，投資人透過基金持股比重，判斷投信多空動向時，最好能多觀察幾周時間，才能確實掌握投信的操作態度。如果偏多，投信就會站在攻擊一方，尋找營收成長性佳的個股；要是偏空，也會狠砍中小型股票，以降低波動風險。

觀察投信如何營造作帳行情

釐清投信對盤勢態度後，接下來就要瞄準投信看好的個股。一般而言，台股基金操作首要目標，在打敗大盤指數；其次，是在同類型基金中勝出，一旦成為市場佼佼者，就可能吸引更多資金流入。

換句話說，投信操盤目的在追求「相對傑出」表現，選股重點在漲幅剽悍的標的。這類型股票，以中小型公司居多，而提前大量布局，也是投信最有價值的部分。

如何挖到金礦，是各家投信研究團隊的本事。但如何炒高手中標的價格，擊敗對手、爭取排名，就有戰術考量。受到過去投信績效獎金制度缺失影響，市場常在年底、季底甚至月底，傳出所謂的「作帳行情」。

舉例來說，公司規定，基金報酬率在同類型中排名第一，績效獎金就有二百萬元；第二名獎金就只剩下一百萬元、第三名獎金只有五十萬元。名次每差一名，獎金就銳減一半，而這當中報酬率差距，可能只有○．一％、甚至更小。對基金經理人來說，作帳動機就很強。

一般情況下，投信作帳手法有二。一是握有跟其他同業不同的「冷門股」，以「鎮單」方式進行；二是反手賣出同業持有較多的股票，破壞對手績效的反作帳行為。

首先，有作帳需求的基金經理人想要勝出，必須先鎖定獨門個股，也就是對手沒有的股票，最好是具有業績題材的小型股。如果與對手差距僅在一％以內，基金經理人只要靠著自己的力量，在一、二天內，就能輕易將小型股價格拉抬上去。

像去年底的年度績效火拼，電子書概念股振曜，股本僅六．八億元，作帳行情起跑前一個月，股價就從七十六元上漲至一百三十四元，漲幅達七六％；而股本十一．五億元的天瀚，同樣搭上電子書列車，股價表現也不遑多讓，不到一個月時間，漲幅也逼近六成。股本小、有題材的個股，就容易成為作帳標的。

若一切進行順利，冷門小型股即是基金經理人決勝關鍵。但要注意，如果經理人籌碼估計錯誤，砸下銀彈卻拉不動股價，就有可能淪為幫人抬轎或出貨，作帳不成還名利兩頭空。不過要是缺乏「獨門生意」，持股中沒有適合作帳的標的，經理人也會改變策略，直接賣掉持股比重較低的個股。

例如，Ａ基金持有某檔股票二％、Ｂ基金持有相同股票達八％。Ａ、Ｂ兩檔基金對壘，績效競爭激烈，報酬率差距極小。而Ａ基金經理人在衡量持股後，自知拚不過Ｂ基金，在加碼買進反而會拉抬對手考量下，就會乾脆將手中持股二％賣出，藉由打壓Ｂ基金績效，爭取排名超前的可能。

過去就曾發生兩檔持股相近的基金，因疑似反作帳行為，而使原本績效一直保持領先的基金，到十二月三十一日最後一天收盤時，出現情勢大逆轉，由先前位居第三名的基金奪得年度績效冠軍。

不過，宏利投信投資長王彥傑表示，隨著投信公司獎金制度改善，市場參與度逐漸成熟，基金作帳情況已逐漸不存在。

更何況，過去作帳失敗的案例其實不少，靠基金經理人一路買上去的股票，到了隔年第一個交易日、作帳行情結束，報酬率就會落後同業，等於把未來績效先拿來賠。投資人只要留意投信買超的個股即可，太過迷信作帳行情，有時反而會增加持股風險。相較於有爭議的作帳策略，投信的選股邏輯及挖掘潛力股能力，反而更具參考價值。

理解投信選股策略

一般投信選股大致可分為三大門派，包括一、注重營收成長性，二、公司獲利及股價評價，三、市場趨勢及投資題材。

例如，近三個月績效第一名的柏瑞巨人基金經理人鄭智文，就偏重趨勢選股策略，及營收高成長公司。截至二月底，柏瑞巨人基金第一大持股，為相片印表機廠誠研。在觀光景點即時沖印與自助沖洗盛行下，全年營收可望有二位數成長。二月以來，誠研股價漲幅達四八％，同期大盤僅上漲四．九％，兩者相差近十倍。

另外，大部分投信會設立一定的選股標準，要求基金經理人依循，以達到風險控管效果。

以寶來投信為例，基金經理人選股程序就有好幾道關卡。寶來投信副投資長劉興唐解釋，首先要在上千檔股票中，選出五百檔一般觀察名單（watch list），條件是流動性不能太差，市值不到一百億元的公司就會被剔除。

接著，研究員及基金經理人要依照自己負責的產業，從五百檔個股中再推薦八十檔股票，作為「購買名單」（buy list），基金經理人所有買賣持股，都要從這裡來。

要成為「購買名單」沒有一定的條件，全靠產業分析師的專業判斷。但大致歸納，這些個股都有一定競爭優勢、產業利基，股價評價也相對合理；若是搭上市場主流題材，例如兩岸政策開放、節能環保，就更能吸引產業分析師青睞。

如果基金團隊中有不同聲音，像是看好的個股卻沒有被該產業分析師推薦，也可透過會議討論方式，把「漏網之魚」再撈回來。另外，「購買名單」並非萬年不變，每月最後一周，投信會針對八十檔個股營收、業績狀況做調整。只要有一檔股票被剔除，就會有另一家公司遞補上去，使選股名單維持在八十檔個股。

跟隨投信腳步挖掘飆股

為使績效脫穎而出，這些選股流程在外人看來十分複雜，也難以仿效。因此，一位投信總經理就建議，如果要跟隨基金經理人挖到飆股，可以觀察整體投信針對某一檔個股的持股比率，如果全部投信的總持股比率在五％以下，就先觀望。

倘若投信後來積極加碼，從五％一路增加到一○％，甚至一○％以上，那就表示這支股票已獲得投信圈的「共識」，這時股票往往就會進入飆漲的「甜蜜期」，投資人最好趁機搭順風車；但假如開始靠近一五％或以上，則要小心恐怖平衡，隨時可能有投信會搶先拋貨，此時最好見好就收。

至於投信選股功力跟大盤相比究竟如何？以近半年投信買超前十五大個股表現來看，漲幅最高的啟碁近半年漲幅達三九．五％，同期大盤漲幅只有四．九六％；其他像是投信買超第一名的中石化、第五名的頎邦、南科、華紙、國巨及新纖等，漲幅也都超過三成。總的來看，投信買超前十五名漲幅均在大盤之上，顯示投信進出動向，確實是飆股的先行指標，也是相對聰明的選擇。

而基金多數偏愛小型股，投資人也可將投信視為小型股的動態指標，長期鎖定並持續追蹤。

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投資人常看報酬率選基金，使投信績效排名競爭激烈。（攝影／劉咸昌）