上半年可逢低布局傳產、中概內需

編按：台股在下跌不易、上漲沒有買盤追價的情況下，成交量逐漸萎縮，市場態度趨於觀望，大盤陷入箱型整理格局。《今周刊》特別邀請統一投顧研究部副總經理黎方國，為讀者分析國際行情與台股未來趨勢，見解值得參考，以下為口述內容：

台股從七○八○點觸底反彈後，目前在季線位置裹足不前，主要受到「四加一」個因素所困擾著（「四」指的是國際因素，「一」則是指兩岸關係）

首先是歐元區希臘等小國的債信問題。根據過去歷史經驗，只要歐美國家發生金融危機，亞洲就容易成為這些外資的提款機，像這波全球股市反彈，歐美股市幾乎都站上季線，但亞股卻表現平平，箇中原因就是外資賣股求現。

隨著局勢愈來愈明朗，加上CＤＳ（信用違約交換）的報價不再飆高，歐元區小國還不出債務的疑慮已有淡化跡象。再者，希臘政府三月四日發行的五十億歐元十年期公債，不到一小時就超額認購三倍，就財務面來看綽綽有餘。事實上，就算德、法等歐洲大國不伸出援手，ＩＭＦ(國際貨幣基金)也不可能讓希臘這種文明古國垮台。

貨幣寬鬆政策不再

其次是各國開始祭出緊縮政策，寬鬆貨幣環境不再。資金一向是股市的血液，減少自然對指數上漲不利。今年九月是雷曼兄弟倒閉二周年，目前來看，歐美各國的經濟體在歷經過去兩年的調整後，多半已恢復元氣，這些國家的政府和央行，為避免後遺症產生，沒理由再繼續維持貨幣過度寬鬆。

第三則是美元走勢。過去美元走強，多半是因為國際資金的避險需求，或者市場預期美國升息，金融海嘯後，美國聯準會將利率降到接近零的水準，成為利差交易的主要借款來源，未來只要美元開始大幅升值，就會牽引國際資金的走向，進而影響商品價格。

聯準會何時會升息？外資圈有不同的看法。摩根士丹利證券預估到第四季會升到一．五％，但摩根大通證券卻認為到年底仍然不會動。其實觀察美國過去的經驗就能得到答案。在一九八七年到九六年間，聯準會在失業率下降十九個月且非農就業人口連續轉正十個月後，開始啟動升息；九七年到○五年間，則是在失業率下降十二個月且非農就業人口連續轉正九個月後。因此按照目前的情勢研判，聯準會可能升息的時間，有機會落在第四季，最慢則在明年第一季。

第四，留意人民幣何時升息。中國日前公布二月分CＰＩ（消費者物價指數）達二．七％，顯示實質負利率時代來臨，官方在短期內應會採取行動。一般而言，景氣復甦的初期都會用貨幣升值取代升息，這除了對進口廠商有利外，也有助於壓抑通膨。

其實觀察資金的流向，可以看出有聰明的錢在等待人民幣升值。像今年以來亞股趨弱，匯率卻走強；歐美股市走強，匯市卻趨弱，很多資金停泊在亞債及幾個債信佳的大國，表明了這些熱錢要賺取人民幣升值後的匯差。

另外，依照台灣過去歷史經驗，Ｍ２（廣義貨幣供給）與外匯存底的比值越低的話，升值機率越高，中國目前正符合這樣條件，而美國又將在四月十五日公布匯率操縱國的名單，相信中國在不遠的將來，會做人民幣升值的動作。

簽ＥCＦＡ有利台股攻堅

最後加上的兩岸因素，是與台股未來表現最息息相關的ＥCＦＡ(兩岸經濟合作架構協議)，中國國務院總理溫家寶一席「讓利說」，讓ＥCＦＡ在上半年實現的機率大增，只要兩岸能如市場預期在六月底前完成簽署，台股就會進入不一樣的格局。

整體來說，台股上半年的利多遠比下半年還多，因此相對看好上半年的指數表現，像第二季鐵礦砂的漲價、中國股票指數期貨的推出、蘋果iPad電腦的上市、上海世博會的展開，以及最後可能簽訂的ＥCＦＡ，都有利台股持續攻堅。至於下半年，對外有各國正式開始升息，對內則有五都選舉的雜音，反而應保守以對。

台股雖然現在成交量多半在千億元以下，但只要有新的「觸媒」出現，很快就會決定新的方向，預估「人民幣升值」出線的機率最高。在選股方向，iPad、世博會、ＥCＦＡ等概念股，原物料相關的鋼鐵、散裝航運、塑化、水泥，以及中國內需相關的股票，是值得投資人觀察的重點。

至於中國政府積極推動「汽車下鄉」政策，使得中國的汽車銷售量不斷快速成長，已超越美國成為世界最大的汽車市場，對於布局中國市場多年的業者而言，今年是收割成果的開始，因此與中國汽車和內需相關的產業，都能一一受惠，包括汽車、汽車零組件、橡膠、通路等，都可望長期走多。

黎方國
現職：統一投顧研究部副總經理
學歷：台大化學研究所博士
經歷：聯邦投信投資長、永豐金控研究總處資深協理