指數續探底 首選「防守概念股」

今年一月十三日，美國國會調查委員會針對金融海嘯進行的首次聽證會中，摩根大通集團的董事長兼執行長Jamie Dimon坦承：「我們的確犯了錯誤，一個關鍵的失誤是，為何不知房價不會永遠上漲？」

回顧過去經驗，房價有漲有跌是正常現象，但是，一家國際性大規模專業投資機構的董事長卻不瞭解這個最簡單的道理，為什麼？答案很簡單，這就是投資常犯的通病——大頭症，症狀是「漲時只看到樂觀的因素，跌時卻只看到悲觀的因素」。而去年股市大漲後，大頭症又再出現，尤其是今年初。
 

榮景說穿了是資金氾濫

雖然去年全球股市漲勢相當強勁，使我們對未來經濟感到樂觀，但若從企業界的角度觀察，景氣並沒有明顯轉好，而且當歐美失業率都高達十％、人民所得縮水之際，整體消費需求勢必受到影響，又如何對未來經濟有樂觀的期待？企業補庫存固然能帶來短期的熱絡，但恐不持久。事實上，目前股市的榮景並非來自經濟大幅轉好，而是來自資金氾濫所推動的資金行情。

由於金融海嘯對全球經濟衝擊巨大，各國政府紛紛寬鬆銀根（大量放出錢來）以挽救經濟，但景氣不好，企業對資金的需求不強（如投資減少），於是多餘的資金就跑到股市、原物料市場興風作浪，推動股價、原物料行情飆漲。

不過，原物料行情飆漲，卻衍生新的問題——通貨膨脹，因經濟情勢已無去年初那麼艱困，於是，各國政府近來積極回收資金，導致資金行情逐漸退潮。由於這幾年行情投機的重心在原物料市場，原物料行情的盛衰也成為全球資金行情盛衰的指標。

二○○一年「九一一事件」發生後，原物料市場崩盤帶來的超跌引爆了原物料行情反攻的契機，其後，隨著中國需求的快速崛起，加上全球資金氾濫的有利金融環境，終於爆發了這波原物料大行情。其中，市場規模較小、投機性較強的商品，如鎳等率先飆漲，並在○七年率先見頂，有如股市中率先飆漲的小型投機股推動的初升段行情，炒熱了市場的大投機氣氛。

進入○八年，市場規模最大的原油開始飆漲（有如大型績優股推動的主升段行情），並在當年七月初創下每桶一百四十六美元（西德州中級原油現貨）的天價後大幅回跌，兩個月後，引爆金融海嘯，全球經濟受到嚴重創傷。而進入去年以後，原物料市場的主角則轉由黃金擔當。

黃金是沒有固定報酬的投資標的，只能追求價差。回顧近幾年金價炒作的理由，最早的訴求是通膨的避險，但惡性通膨並未發生。前年金融海嘯後，又以金融不安為主要避險訴求，但全球經濟也未崩潰。去年再以美元匯率下跌為主要避險訴求，但是，金價漲幅遠超過美元匯率的跌幅，顯然也只是投機炒作的藉口罷了。因此，在所有商品幾乎都已被大肆炒作後，黃金可能是原物料市場的最後明星，金價飆漲也可能是原物料市場的末班車

資金行情開始退潮

不過，金價在去年十二月突破每盎司一二○○美元的空前天價後大幅下滑，已出現中長線趨勢由多翻空的跡象，也意味全球資金行情可能已開始退潮。進入今年一月中旬以後，受整體原物料行情重挫影響，再加上歐巴馬鐵腕金改等利空衝擊，國際股市也隨之暴跌。

若原物料行情由多翻空，最主要的意義應是全球資金行情已經退潮，則漲幅可觀的股市也無法倖免，長線趨勢將由多翻空。另外，對企業的業績也有重大影響，尤其是原物料相關個股。

前年下半年原物料行情崩盤時，企業套牢大量高價原物料，須提列巨額庫存跌價損失，再加上景氣逆轉衝擊營運，使業者出現巨虧。不過，攤提大筆庫存損失後，大幅壓低原料成本，因此，原物料行情大反彈又帶來大筆的庫存利益，去年第二、三季以後獲利又暴增。

以鋼鐵業的新光鋼鐵為例，前年第四季及去年第一季稅前各虧損五．六億餘元及八．四億餘元（換算每股稅前虧損二．一元及三．一元），但去年第三季卻出現七．八億餘元的暴利，並創下歷史性的盈利最高紀錄。比較去年第三季及第一季的業績，營收只增加六．九億餘元，但由大虧到大賺，盈利差距卻高達十六．二億餘元。

因此，不少個股去年第二、三季出色的獲利是根源於前年底、去年初提列的大筆庫存跌價損失（在鋼鐵、塑膠、紡纖、電纜、造紙或電子零組件等類股中屢見不鮮），但隨著庫存原料成本的大幅提高，今年獲利已無去年下半年出色。而若以去年摻水大量庫存利益的業績為今年獲利估算的基礎，謬誤將相當可觀。而若原物料行情大幅回跌，今年業績將更難看。

除了資金行情逐漸退潮對股市衝擊頗大外，股價大漲更是股市的最大利空。統計近二十年來的八大波多頭市場的漲幅，這波多頭市場的漲幅達一一二％（截至一月底止），在八波多頭市場中雖僅排名第四，不過，隨著台股浮額越來越龐大，多頭市場的漲幅已出現逐年縮小的趨勢，因此，若只看最近十年的多頭漲勢，則這一波多頭是漲幅最高的一波。

尤其，個股的表現更遠超過指數，如全部個股的平均漲幅是二七五％，股價超越前年九千多點高價的個股有四八○檔，約占全部個股的四成左右。在類股方面，記憶體模組類股平均漲幅超過八倍，遊戲、觸控面板、繪圖卡、砷化鎵等類股則超過七倍，而ＧＰＳ、ＬＣＤ零組件族群的漲幅也超過五倍，可見不少個股股價漲勢相當凶猛。
 

切忌對多頭過於眷戀

金融海嘯帶來的大空頭市場使股價超跌，衍生了強勁的反攻動能，因此股價漲勢較凶也是反攻行情的正常現象。而台股歷史上曾出現四次大空頭市場，前三次大空頭市場結束後展開的反攻行情，都在短短半年左右漲了九成以上，比一般多頭市場凶猛多了。

而這波反攻行情的漲幅約一一二％，在四次大反攻行情雖只排名第三，但若從失土收復的角度來看，這次反攻行情收復了失土的七十五％（多頭上漲點數除以大空頭市場下跌點數），卻是四次反攻行情中最多的一次。在景氣仍未復原的情況下，想收復全部失土是不切實際的想法，因此，能收復四分之三的失土已相當難能可貴，若還進一步奢求，應是過分貪心。

由於反攻行情都是由資金行情推動，漲勢又快又猛，但因基礎不穩，「衝得高、回檔也深」是行情的最大特色，因此，一旦多頭趨勢反轉，切忌對多頭過於眷戀。而依據過去經驗，季線（十三周移動平均線）是反攻行情中較穩定的多空信號，若季線明顯下彎，也意味反攻行情確定告終（今年八月下旬曾有兩周季線微幅下滑，但行情適時反攻，因而能扭轉頹勢，而以往三次反攻行情中，只有一九九二年那次出現類似情況，故指標明確度相當不錯）。

進入一月中旬以後，隨著國際股市全面重挫，台股也出現大跌，並有效跌破相當具有多空意義的季線。回顧台股這波多頭走勢，回檔幾乎都只下觸季線，從未有效跌破，因此，「跌破季線」恐意味長線多空趨勢已出現重大轉變。

況且，如前述分析，台股漲幅可觀，經濟卻未強勁回升，且資金行情逐漸退潮，因此，台股長線趨勢由多翻空的可能性大為提高。在這種轉趨不利的趨勢下，對未來行情過度期待可能成為投資的致命傷，長期投資策略應轉為保守，即「減量經營、現金為王」。尤其，若季線明顯翻轉向下或月ＫＤ出現空頭信號，都是多頭行情結束的確定信號。

而若多頭市場已結束，台股走勢將如何發展？研究過去二十年來的空頭市場第一波跌勢，以「急跌」扭轉多空趨勢是共同的特色，即以快速下跌讓多頭措手不及、慘遭套牢。因此，就這一點來看，與目前行情走勢相當類似。

由於行情急跌，第一波跌勢也相當凶猛，除九一年只下跌一○．七％就展開反彈外，其他六波空頭市場跌幅幾乎都超過十五％（約在十五％至二十％之間），尤其是九七年，從八月二十七日至十月三十日，短短兩個月就大跌三千點，且下跌過程中完全沒有像樣的反彈。
 

統一超、全國電可留意

若仔細分析頭部反轉的急跌波（即第一波跌勢），可以發現：一、頭部形態若是尖頭，因上檔套牢不多，浮額較輕，急跌波跌完後展開的反彈行情會較強，使整體頭部出現較明顯的Ｍ頭形態。而若頭部形態是圓頭，上檔套牢浮額較多，反彈力道也較弱。二、頭部急跌波若跌幅較重，反彈的力道也會較強。

因此，若八三九五點是這波多頭市場的高點，由於頭部反轉幾乎都走急跌的走勢，較佳的長線投資策略應是反彈減碼或斷然認賠出場，因下檔風險難測。而較大反彈波展開的位置，以過去的經驗（約下跌十五％至二十％）推算，即下檔可能下探七一三五點至六七一六點。因此，若有意逢低搶反彈，則七二○○點以下逢低酌量向下布局，可能是較佳的策略。尤其若有「連續急跌」的現象出現，意味短期內市場過度悲觀、大幅清洗浮額，反而是反彈行情將展開的信號。另外，因台股國際化漸深，國際股市走勢的強弱也是影響台股強弱的重要變數。

在急跌中，若有意布局反彈行情，可挑選跌幅較深、上檔套牢較少（尖頭）的個股介入，預期反彈勁道應較銳利。另外，股價跌深時，也可選取長期獲利穩定、去年獲利不錯、現金股利較多、股價漲幅不大的「防守概念股」長期投資，例如統一超、全國電等，均是符合這樣條件的個股。