A股後勢應注意財報和升息動作

目前Ａ股最大的問題在於投資人對於政策預期的悲觀，造成持股信心不足，而對政策的不安來自三大壓力，包括貨幣政策趨緊(升息)、ＩＰO發行過快(資金分流)，以及金融股集資潮(市場擴容)。因此要止穩回升，就必須觀察這三大指標的動向。
 

暫緩收緊資金速度

首先，升息必須視物價變化而定，去年十二月中國的ＣＰＩ（消費者物價指數）已經達到一．九％，隨時有機會超過二．二五％的一年期利率，讓中國進入負利率時代。不過由官方強力打壓房地產市場的情況來看，一月分前兩周的二手房成交量大減七成，有機會讓物價稍稍降低，減緩升息壓力。

另一方面，由於農曆春節將至，或許是為了因應市場對資金的可能需求，中國人民銀行在一月二十六日發行的央行票據利率維持在一．九二六四％，沒有再進一步提高，且發行金額只有一百億元人民幣（以下幣別同），頗有暫緩收緊資金速度的味道，同時更為升息的預期降溫，稍稍舒緩了市場的緊張情緒。

其實以過往經驗來看，若升息預期真的兌現，市場不明朗因素反而會完全消除，加上股市先前的下跌已經消化了對於貨幣政策緊縮的憂慮，Ａ股反而有機會展開反彈。統計Ａ股市場在過去十年以來，每逢人民銀行宣布升息後一個月，平均漲幅竟可高達九．一％，因此一旦中國真的升息，反而是股市極佳的買點。

在ＩＰO方面，大量的新股發行是造成市場表現不佳的主因之一。特別是今年以來，新股發行節奏驟然加快，中國證監會發審會在一月每周都以六至八檔的速度進行新股上市的審核，這麼高速的審核密度大幅加深了市場資金面的壓力。

過去六個月，新股發行速度越來越快，但上市後的表現卻越來越差。以中國西電為例，中國西電是中國今年最大的新股，但上市第一天僅僅七分鐘就跌破發行價，是○六年八月十八日中國國航上市首日盤中跌破發行價以來的首例，也是○四年八月十一日美欣達掛牌首日收盤跌破發行價後的另一檔新股。
 

新股賺錢神話消退中

目前機構法人認購新股有三個月的禁售期，而期滿後普遍面臨虧損的情況，讓機構認購度逐漸降低，中國西電上市前的詢價僅僅略高於發行價，就可以看出市場觀望的態度。

截至一月底，過去一個月發行的新股中還有九檔股票的股價僅高出上市價不到六％，若這些股票失守，勢必會讓新股的賺錢神話加速落幕。預估進入二月之後，ＩＰO的發行量將開始迅速降低，有利資金回流主板市場。

最後一個觀察的焦點在於中資銀行股的籌資行為，在中國銀行宣布將發行最多四百億元的Ａ股可轉債之後，九％的核心資本適足率漸漸成為市場共識。若以今年各銀行預估的風險加全資產規模估算，中國銀行以外的六大銀行中，只有招商及交通銀行的資本適足率明顯偏低，分別有近一二五億元與二七五億元的集資壓力，金額加總也僅與中國銀行相若，因此市場對於中資銀行股的集資憂慮可望獲得舒緩。

事實上，以上述集資規模預估，對於銀行業每股盈利的攤薄（稀釋）僅約一％至六％之間，影響相對有限，且即使獲利被稀釋。但在資本提高下，貸款可以進一步增長來提升業績，對銀行股而言並非完全負面，加上中國今年有機會進入升息週期，利差的擴大將大幅提升銀行業獲利能力，因此若未來招商銀行與交通銀行也公布集資計畫，應該視為利空出盡的訊號。

目前看來，Ａ股三大指標的負面衝擊都進入了尾聲，投資人的持股信心已經非常脆弱，市場基金持股自高峰期的九五％已經一路下滑到七七％，再下跌的空間有限，反而應關注的是股市表現始終要回歸到基本面。自二月起，Ａ股上市公司將陸續發布去年全年業績，並預告今年第一季業績，若企業財報表現亮麗，將有機會帶動整體投資氣氛回升。

截至一月底止，已有超過半數的上市公司發表○九年業績預告，當中超過七成是正獲利的情況，更有八十五家預告增長二○○％、十三家公司預告盈利超過十倍，業績大幅成長主要是因為基期太低，且市場早已消化去年的優異表現，因此焦點還是要放在今年第一季的業績，若首季業績優於預期，Ａ股可望在第一季重新挑戰三千三百點大關。
（作者為寶來香港研發部董事總經理）