合併熱 集團勢力創新局

這是一個典型的童話故事。原本備受寵愛的公主，因國王迎娶了後母而失寵，甚至遭到虐待、欺凌，關在高塔之上；突然間，英俊的王子憑空而降，打倒重重守衛，把公主從高塔中救出，更與公主一見鍾情。從此之後，王子與公主遠離邪惡的後母，一起過著幸福快樂的日子。

這也是近幾年來，投資人心情的最佳寫照。自二○○七年美國發生次貸風暴，掀起了全球金融海嘯後，台股跟著遭殃；由○七年十月三十日的九八五九大盤高點，一路重挫，直至○八年十一月二十一日來到了三九五五點的近八年低點。

然而，○九年過完春節之後，股價指數開始一路向上爬升。雖然在攻破七千點大關後，下半年的走勢出現小幅震盪，但依舊阻擋不了上升的趨勢，終於在十二月的最後一個禮拜站穩八千點。

能夠看到一片紅通通的股市行情以及豐厚的投資報酬，又以年度最高點來向○九年告別，對在海嘯中飽受驚嚇的投資人來說，這一切的確是個幸福又快樂的美滿結局。

只不過，真實世界中的故事並沒有那麼簡單；在台股連日翻漲的同時，各家企業也正為日後的競爭暗自作準備。尤其，當台海兩岸往來更加便利，海外台商也陸續回台發行ＴＤＲ（台灣存託憑證），甚至申請第一上市之際，各家企業也得把眼光放得更遠，策略規畫也必須更加周詳，才能在日後的競爭中勝出。

究竟在後海嘯時代，投資人該如何解讀資本市場的變化，以找出未來投資的契機呢？

先將觀察聚焦在○九年盤勢。在年初一月二十一日時，台股盤中正好來到年度最低點四一六四點，此後一路翻揚，到十二月三十一日收年線時，以八一八八點年度新高坐收。○九年大盤共成長九六．六四％，台股總市值上升幾乎是倍增的九三％。
 

後海嘯現象一：資金行情雨露均霑

檢視台股翻倍的原因，還是跟金融海嘯脫不了關係。在歷經了兩房危機、雷曼兄弟倒閉等事件，使得台股從九千多點腰斬至○八年底的四千點左右，市值蒸發了快六成。

為了挽救經濟，央行在短短三個月內把利率從三％的水準一口氣降到一．二五％，政府也推出如消費券、促進就業、調降遺贈稅等振興經濟措施；再加上兩岸關係顯著改善，從○九年開春後，股市果然開始反彈。這段期間，可說是雨露均霑，幾乎不分產業、不管公司規模股價全面翻揚。

小股民皆大歡喜，而在市場上握有龐大市值的集團大亨們，由於擁有的股票是小老百姓的千倍萬倍，一年來的變化，更是極為明顯。在○九年一月二十一日時，市值逾百億元以上的集團共有七十家，總市值為九．四八兆元；到了年底，百億元大集團就達到九十三家，市值增至十八．一七兆元。

至於千億元以上的超級大咖，更由年初的十九家，增加到年度收尾盤時的三十六家，其中十五家集團還恢復金融海嘯前的元氣，重返千億元俱樂部。

有趣的是，受惠於龐大資金帶來的動能，一年來，「體積較小」的小型集團反而易受推動，綜觀漲幅排名前十名的集團，市值五百億元以下的迷你集團就占了七個。

「沒辦法，今年股市裡的題材，不管是不是空的，一有消息出來股價就先反映一波。」華南永昌投顧董事長儲祥生觀察，由於當時的經濟情勢險惡，政府只能選擇先迅速出手，「就像病人推進加護病房以後，就得不擇手段救起來，其他問題只能等以後再說了。」

耐人尋味的是，原本市場預期台股在下半年會面臨盤整，但在攻破七千點後， 趨勢仍然一路往上，絲毫沒有拉回的跡象。國票投顧總經理王博文分析，下半年台股其實是「驚驚漲」，有些人在上半年賺了錢，覺得可以停利出場了；可是看到銀行利率還是很低，政府也在控制過熱的房市，最後還是把錢先放在股票市場觀望，邊走邊看。他提醒，台股○九年反彈已經是全球前五位，「一○年以後，投資人就會開始檢視股價的內涵了。」
 

後海嘯現象二：集團競爭短兵相接

在指數節節高升之際，產業的汰弱留強也正在上演。如果把關注焦點放在總市值千億元以上的一級戰區，在漲幅前十名的集團當中，包括鴻海、永豐餘、聯電，都是「富以子貴」，擅長養出好兒子的模範爸爸；再把範圍拉大到前三十名，廣達、華碩、台塑、遠東等企業集團入列，顯示在景氣復甦之際，投資人還是選擇優先加碼形象鮮明的大集團。

這一年來，市值增加最多的前十大集團，全是總市值四千億元以上的超級Ａ咖包辦，而合計這十家一年所增加的市值四兆七千多億元，就占了所有集團增加值的一半了。

投資人的偏好也意味著集團實力的消長。「台灣企業的競爭態勢，已經進入短兵相接的階段了。」聚鼎科技董事長張忠本觀察，原本以中小企業為主的台灣企業，在營運日益全球化後，已經愈來愈有往集團發展的思惟，「大集團希望更上層樓，小公司需要更多舞台；與其形單影隻，不如大家結合在一起『打群架』！」

張忠本也觀察到，金融海嘯之後，韓國的三星集團反而更加壯大，為台灣的競爭者帶來不少啟示。「如果以後要跟三星拚，你自己也得長大，所以未來小廠一定得找靠山，否則搶訂單只會更加困難！」

群益長安基金經理人陳煌仁也認為，硬碰硬的競爭絕對會繼續下去。「像軟板產業，原本有超過二十家廠商，現在已經剩下個位數了。」他進一步分析，在金融海嘯中，歐美的品牌大廠都在調整供應商數量以維持交貨穩定，「原本有七家供應商的，現在可能只留下三個；可能有四個會消失，不過剩下三個的獲利也會提升。」
 

後海嘯現象三：購併潮湧現

透過汰弱留強，讓集團體質進一步提升，也是○九年出現多宗購併或入股案的原因。

ＩＮＧ安泰人壽與保誠人壽，分別出售給富邦與中國人壽之後，保險業市場五大領先業者的地位已然確立，不容撼動。

科技業方面，鴻海則是併進奇美，宣示進軍液晶電視代工市場的決心；晶圓代工龍頭台積電以入股茂迪，順利在太陽能產業建立起自己的灘頭堡。

甚至，連傳統產業裡的台泥、統一，也在中國傳出購併動作。○九年市值成長幅度最大的十大千億元集團中，與購併題材相關的，就占了五個。

股價被海嘯打到低點，本來就是進場收購便宜貨的好時機，但為何成交案例都集中在○九年下半年？「他們一定是上半年就開始談，看到情況穩定了才談好。」儲祥生形容，在海嘯最嚴重時，每家企業想的都是如何生存。「撐過去的人，浮上水面來透透氣，看到四周的狀況，就能發現新機會。」

儲祥生也特別指出，以台灣科技業的特性，未來向上游整合，如鴻海購併奇美的例子會越來越多。「系統代工業者為了確保貨源跟交期以降低成本，一定得持續購併。」

勤業眾信會計師事務所總裁黃樹傑也觀察到，「沒有人會為了購併而購併。」他認為如果無法使經營更有績效，任何購併都只是空談。

黃樹傑進一步分析，正因為金融海嘯帶來的「震撼教育」，許多企業老闆開始接受傳賢不傳子的想法。「如果別人可以把事業經營得更好，為什麼不交出去呢？」

眾達國際法律事務所主持律師黃日燦也認為，企業領導人的策略方案裡，購併一項會越來越常見；「單靠集團的自發性成長絕對緩不濟急，只有購併才能夠三級跳。」

黃日燦舉例，郭台銘在二○○○年以前從不做購併，可是自從宣示採用購併策略後，集團規模隨即大幅度躍升，「不論是搶市場還是搶產能，購併會漸漸變成市場中的常態。」

但黃日燦也說，購併並非企業成長的萬靈丹，「這些大集團裡，真正靠購併成長的也不過三分之一。」他還特別舉例，台灣第一大的企業集團台塑至今從不購併，「他們的企業文化就都是要自己培養出來的。」

值得注意的是，台灣企業的購併觸角，也開始伸向中國，如台泥在華南購併水泥廠，統一也傳出入股匯源果汁的消息。「不過老實說，台灣企業在中國的購併，大部分都不成功。」經手過無數購併案的黃日燦認為，雖然中國企業的規模普遍比台灣的大，「我們還是有相對優勢，只是得慎選對手與位置。」他提醒，企業一旦發展成集團，經營的手法就得更加精準。「你們可以去問問看，台灣多少企業有清楚詳盡的五年計畫？又有多少是真正照著在做？」

○九年的台股童話故事已經結束，雖然結局讓人皆大歡喜，但接下來要面臨的，卻很可能是與過去一年迥然不同的環境。尤其當升息行情確立、股市又已經飆漲一倍之後，未來一年內台股還有多少成長動能，其實相當令人擔憂。

因此，不論童話故事多麼醉人，回到現實，反而更得冷靜分析，從已知的變化來捕捉未知的趨勢，才能在眾多的企業集團中，找到最適合的投資標的。