相較於柏南克停止購買資產的言論，「多做少說」是目前中國官方的退場策略。十二月破紀錄地發行新股，連續十周以上透過票據回收資金，都顯示中國官方早已為退場進行準備。在這些動作尚未平息前，Ａ股與創業板不易在年底前回復上升軌道。
二○○九年十二月，中國股市進入新股發行的高峰期，第一周有八檔新股發行，第二周增為九檔，第三周再增為十檔，如此密集的發行速度已經創下歷史紀錄，就算在金融海嘯前都沒有見過。
市場資金分流效應更直接壓抑了股市，自十二月七日波段高點三三三一點下跌以來，上證綜合指數到十八日已經下跌了六．五四％，短短兩周時間，跌幅已經相當驚人。
官方密集擴容壓抑股市
新股密集發行的威力有多大？ＩＰO（首度公開發行）的融資行為在中國稱為「擴容」，擴容代表的意義包含政策動向與資金流向兩大方面，當市場資金被新股吸引，原本股市的成交量就會降低，股市就沒有上漲的動能。
更重要的是，ＩＰO發行速度一向被視為中國官方對市場取向的指標。每當中國官方要扶植大盤時，就會放緩新股發行節奏，甚至暫停新股發行，反之則會密集擴容。因此十二月的密集發行當然會被視為官方有意壓抑股市，對市場信心面而言是相當負面的訊號。
另一方面，過往每逢新股上市，中國人民銀行都會透過公開市場操作來釋放市場流動性，但過去十周，人民銀行卻是不斷透過發行票據來回收市場資金，累計回收金額高達人民幣六九八○億元（以下幣別同），這也讓市場成交量大跌。滬深股市的單日成交金額已經由十一月的高峰四八○○億元迅速下降到二千億元的水平，更凸顯資金退場的迅速。
其實中國官方的密集發行，最主要的目的仍在為市場降溫、避免資產泡沫過早發生。但是針對的對象主要是在部分中小型股、創業板，以及新股市場上。截至十一月底，Ａ股市場今年漲幅仍有七五．五％，以漲幅來看，在亞洲國家中並不算特別突出，以基本面來看，Ａ股企業平均兩位數的年化成長，更讓人覺得股價還有更多空間。
不過以本益比來看，目前Ａ股市場本益比已經來到三十三．五倍，略高於歷史平均的二十八．五倍。但重要的是，目前市場中有超過一半的上市公司本益比在五十倍以上，這些公司主要以中小型企業為主，因此如果只看整體市場本益比甚至權值股本益比，並不會發現泡沫化的現象有多麼嚴重，甚至會覺得仍在均值以下。
而創業板最為誇張，平均本益比超過一百倍，自十月三十日開板以來，漲幅最少都有五成，超過十檔股票漲幅在一倍以上，如果不盡早壓抑，即將上市的第二波創業板股票，也只會淪為市場炒作的工具。
第三個要壓抑的對象則是新股。由於新股的不敗神話，造就市場資金熱烈簇擁，過去三個月中國新股中籤率不但低到○．五％以下，上市平均本益比更拉高到五十倍以上，無疑又是一大泡沫。
短期市場的「重頭戲」仍落在大型ＩＰO之上，二十一日開始進行申購的中國北車，預計發行不超過三十億新股；而擬發行二十億新股的中國一重上市申請也獲得批准，將在月底上市，預估將凍結資金超過一兆元大關，更說明高速的擴容仍將持續一段時間。
年底修正有利來年的上揚
在政策大力壓抑下，甫於十六日上市的今年中國第五大ＩＰO——中國重工，首日只上漲了一二．四七％，是今年中國ＩＰＯ第二差的紀錄，「紀錄保持人」招商證券上市後不斷下跌，早已跌破發行價，讓ＩＰO的炒作風氣頓時降溫不少。創業板方面，也離高峰位置紛紛下調了一○％以上。
○九年只剩下最後幾個交易日，雖然Ａ股市場遭遇較大的修正，不過年底的修正其實更有利來年的上揚。就資金面來看，中央經濟工作會議定調明年的信貸規模為七．五兆元，雖然少於今年十兆元的規模，但預估今年有約二兆元的信貸資金將於明年回流，因此市場資金面的變化並不大。
再由基本面來看，目前中國經濟持續復甦，第四季ＧＤＰ更可望上看兩位數成長，二○一○年更可望「衝九」；至於國營企業今年累計淨利上看一．五兆元，且單月已經恢復了兩位數的成長，加上今年基期較低，明年整體盈利成長可望上看二五％，也讓Ａ股明年預估本益比下降到二十三倍的水準，進而為未來十二個月的中國股市帶來二五％至三○％的上升空間。
因此Ａ股目前的修正主要反映官方打壓非理性泡沫，雖然股市有機會下探三千點大關，不過投資人可密切留意權值股投資價值浮現的時刻，特別是明年仍可受惠提振內需政策題材的家電、汽車、地產等類股，若隨著市場修正，來年將提供更為優異的報酬表現。
（作者為寶來香港研發部董事總經理）
