好樂迪、嘉裕 「雙低」股價跟進

杜拜債信風波打亂多頭的步伐，也勾起市場對金融海嘯的餘悸。不過自金融海嘯後開始的大反彈，指數距前高還有一千多點的路要走，但卻有不少股票已創上市以來歷史新高。

例如東陽、正新、建大、大億、江申、廣隆、裕融、潤泰新、潤泰全、麗嬰房、宏全、大華、好樂迪、佳格、天仁、中鼎、豐泰……等，這些創新高的個股當中，跟中國連結是最大的特色，共通點都是跟中國的需求有正面相關。中國近幾年的大成長，已為蟄伏十幾年的傳產股，帶來脫胎換骨的重大改變。

例如掌握中國通路的大潤發，其對母公司潤泰新、潤泰全股價的改變，絕對是台股參與大陸內需的一個經典。就股價角度來說，潤泰全的前身潤泰紡織，一九八九年創下八十八元的歷史天價後，經過長年的配股配息，成本已降為三十七元，今年六月潤泰全突創歷史新高價讓所有股東解套，到十月底更以超過六十元的價格讓所有股東大賺。這就是投資趨勢轉變的最佳寫照。

蟄伏超過十年　麗嬰房 櫻花獲利亮眼

另外，在大陸擁有通路也有自有品牌的麗嬰房，經過十六年的布局，預估到今年底行銷據點應可超過一千四百家。法人報告推估，麗嬰房今年大陸獲利將占集團的七七％，到明年獲利還可成長二三％，ＥＰＳ來到一．六七元，大陸獲利占比則進一步提高到八成。

金融海嘯後，麗嬰房股價一路漲升到三十八．四元，若以明年的獲利預估本益比計算，最高來到二十三倍。過去二十倍以上的本益比，是ＩＣ設計或高科技股才能享有的特殊待遇，如今卻發生在大陸品牌通路股身上，主流價值的改變，正是目前市場所要表達的未來。

低價轉機的中國通路股，還有以廚衛設備為主的櫻花。今年大陸房地產一片紅火帶動廚衛設備需求，前三季櫻花認列大陸收益飆高到一．七九億元，超越○七年金融海嘯前水準，累計前三季ＥＰＳ達○．七七元，法人預估今年ＥＰＳ將達一．一九元，明年更可上衝到一．四四元。反映到股價上，雖沒有創下歷史新高，但十一月中旬的高點十七．一元則已突破過去十年的紀錄。

中國的需求成長除食衣住行外，育樂休閒也是中國人富起來之後的另一個重點。好樂迪與錢櫃的合併在台灣雖屢屢被打回票，但這兩者在大陸的拓展卻是緊緊地綁在一起，尤其上半年市場信心還處在金融海嘯的餘波蕩漾，好樂迪的大陸事業錢櫃（中國）卻在第一季繳出轉虧為盈的好成績，進而吸引市場投資者的眼光，讓股價提前在五月就創下歷史新高。

好樂迪的轉變關鍵在於○八年下半年撤換董事長，並調整經營團隊與方針。新任董事長顏瓊章在親自前往大陸深耕後，大陸事業的損益已經明顯改善。近期有法人拜訪好樂迪，預期在市場消費力成長的帶動下，明年錢櫃（中國）的展店腳步將會加速，對獲利有非常正面幫助，預估明年每股獲利將可達三．一二元，這對股價還在三十元以下的好樂迪來說，是台股極少數本益比低於十倍的中國消費股。

據點每年倍增　開張當月就能獲利

若說好樂迪是台股中本益比最低的中國消費娛樂股，那麼嘉裕極可能就是股價淨值比最低的中國品牌通路股。嘉裕是台灣西服第一品牌，○四年董事長嚴凱泰引進ARMANI品牌代理，也找了時尚界的名人溫筱鴻來擔任負責大中華地區的行銷副總。

這幾年嘉裕不斷投入經費改造門市，產品的設計也從貼近市場到引領時尚風潮，消費客層更擴及到年輕客層，如今品牌銷售與ARMANI代理已占營收的八成，這跟市場原本以成衣代工的舊印象有極大的不同。

目前在大陸市場經營的ARMANI品牌代理與通路，已經為嘉裕帶來脫胎換骨的大轉變。自○五年進軍大陸開設四個櫃點後，○八年擴增到十家，到今年則有十八個通路據點，幾乎每一年都有倍數的成長。由於大陸市場的消費力道驚人，每一個據點的開張幾乎是當月就可以獲利，且隨著展店數增加對獲利的貢獻度也大增，因此即便是去年金融海嘯肆虐，嘉裕靠中國的品牌通路挹注仍維持獲利狀態。

今年以來，百分之百轉投資負責大陸ARMANI銷售的上海凱納爾，前三季已認列六八七四萬元獲利，比去年同期的四二九一萬元還成長六成，由於第四季到農曆春節期間是西裝的銷售旺季，法人預估嘉裕在大陸品牌通路的挹注下，今年的ＥＰＳ將可達○．五元，創下一九九九年來的新高。

嘉裕屬裕隆集團一員，自有資本率八○．五四％，每股淨值高達一○．八九元，如今在大陸代理ARMANI與通路經營已成未來獲利重心，近來交投頻頻增溫，意味市場正以中國內需品牌通路概念重新評價，過去八年股價一直未有效站上淨值的嘉裕，相信未來也會走出不一樣格局。