逢低留意筆電、太陽能和航空股

美、歐第三季經濟都回升到正成長，日本經濟已連續兩季正成長，中國也不難「保八」。顯然，全球經濟已有好轉跡象，金融海嘯的衝擊逐漸淡化。受惠美歐景氣轉好，十月分台灣外銷訂單年增率回升到正成長，景氣對策信號也出現綠燈。

由於去年第四季及今年第一季正處於金融海嘯衝擊最嚴峻的時期，整體經濟水平明顯偏低，因此，主計處預估今年第四季及明年第一季的經濟成長率可望攀升到六．八九％及八．九六％（與前一年度同期比較），看來展望頗佳。

不過，若逐季比較，第四季經濟成長率三．六三％，已不如第二季的四．四％，而明年第一季更將衰退○．七四％，第二、三季僅微幅成長○．一％，顯示經濟略有起色後，主計處預期經濟爬升動力又將趨緩。

筆電第四季出貨暢旺，明年預估也會有不錯的成績。（攝影／聶世傑）

投機行情將退潮

再者，隨著經濟轉好，原物料行情大漲帶來的通膨潛在威脅，使各國振興經濟措施將面臨退場。以色列、澳洲、挪威、越南等國已率先升息，美國雖將維持低利率一段時間，也將逐漸撤出量化寬鬆措施。歐洲央行總裁特里榭表示，量化寬鬆措施到期後不會展延。日本央行也決策啟動量化寬鬆措施的退場機制。

因全球銀根浮濫，股市、原物料漲勢凶猛，尤其是行情創新高的黃金，更是市場投機行情的指標。而各國政府開始收縮銀根，短期內雖看不到明顯的影響，但卻意味投機行情將逐漸退潮。台灣今年金融機構累積超額準備（爛頭寸）最高峰是在五月，高達四兆元，而股市月成交值高峰也出現在五月，到了十月，銀行爛頭寸僅剩一．二兆元，股市量能也一波不如一波。

經濟的好消息雖然不少，但全球最大的市場美國，失業率已突破一○％，導致消費不振，卻是未來一大隱憂。事實上，美國政府十月分公布的失業率一○．二％，是僅統計目前失業且正在求職的人口，若包括失業後放棄求職的人口及目前仍在尋求全職工作的兼職人員，實際的失業率已高達一七．五％。另外，經濟連續兩季恢復成長的日本，受日圓匯率升值影響，近來政府已宣布經濟陷入通貨緊縮，並警告物價下跌可能危害脆弱的經濟。

人是感性的動物，尤其是投資人，往往只重視相對變化，而忽視絕對水準。去年此時，金融海嘯的風暴當頭，全球經濟大萎縮，股市越跌越害怕，越沒有信心，而消費大減，企業又大舉壓低庫存，使景氣下滑更嚴重。進入今年第二季以後，隨著景氣回溫，業者急忙補庫存，使景氣揚升勁道又超過實質，再加上股市大漲，更使投資人信心十足。

摩根富林明投信發表的台灣投資人信心指數調查，十月分的指數一二八．七，創下今年來新高。問題是，信心指數的最低點八一．八出現在去年十月，當時股價指數只有四、五千點，就買點來看，是否比現在更好？

景氣「相對」在轉好，但股價的「絕對」水準已七千多點，是否好的買點？景氣轉好的程度有強有弱，就目前的絕對水準比較，是否值得投資？

多頭雖強，但上攻腳步蹣跚

就如對半導體景氣盛衰相當具有指標意義的北美半導體設備Ｂ／Ｂ比（訂單對出貨比值），自七月回升到一以上（即訂單金額超過出貨金額），已連續四個月站在一以上，意味半導體景氣自七月起已復甦。而若從訂單金額來看，十月分訂單金額是七．五六億美元（三個月移動平均值，以下同），比最低點二．四六億美元（今年三月）成長兩倍多，顯示市況確實有明顯轉好。

不過，比較十月分出貨金額六．九億美元與今年最低點的三．八六億美元（四月），顯然出貨波動程度遠低於訂單金額，正顯示預期心理對下單的影響相當嚴重，也使景氣波動更激烈。

而Ｂ／Ｂ值回升到一以上雖是景氣復甦的訊號，並不意味景氣很好，甚至離景氣很好還很遠。就如十月訂單金額雖超過出貨，卻比近幾年的高峰十七．八二億美元（二○○六年六月），衰退高達五八％。即使是在半導體景氣不太理想的去年，全年平均單月訂單金額九．三一億美元，也高於十月的水準。

因此，景氣雖轉好，但離高峰仍相當遠，而股價指數卻大漲近一倍，收復三分之二的失土，並面臨八、九千點的大套牢區，是導致目前多頭走勢雖強，但上攻腳步蹣跚的主因。尤其，對台股激勵頗大的國際股市，杜拜驚魂正顯示海嘯的後遺症仍可能再引爆，而若國際股市轉弱，又將給台股帶來新的考驗。

其實，台股量價背離相當嚴重，仍能維持強勢確實不容易，市場盛傳政府基金護盤的力量應功不可沒。問題是，選後少了護盤的力量，股市會如何發展？另外，選舉行情是否值得期待？

回顧近四次縣市長選舉前後的股市走勢，選舉對長線趨勢幾無影響，該走多頭的還是會繼續走多，例如九三年、○一年；跌深後該反彈的還是會反彈，如九七年。

而若長線趨勢走盤局，股市起落幅度也不大，如○五年。但因選舉將面臨政治的不確定性，選前一周市場氣氛會趨於保守，以盤整或下跌居多，等待政治面的明朗化。而選舉結果若不如市場預期，如九七年選後第一天雖暴跌，之後卻持續上漲，仍超越選前收盤指數。

不過，這一次選前股價指數位於高點，與以往不同，投資人恐須面臨新的考驗。因選舉結果帶來政治利多的可能性不大，但政府基金若有護盤，選後卻將退場，對盤勢恐較不利。

由於第四季均價高於第三季，DRAM股本季獲利會比上季出色。（攝影／吳東岳）

找第四季表現出色產業布局

目前市場多頭心思強烈，股市走勢也頗強勁，但上攻力道卻不強，主要是因股市走得太快、太遠，已超過基本面的復甦程度。不過，未來是否可能出現高檔盤整後再大漲一段的走勢？

回顧過去，類似情況曾出現兩次，分別是八三年及九五年。分析這兩次走勢，空頭市場結束後在底部盤整約半年，且多頭攻勢只展開四、五個月，顯示多頭並未全力發揮潛力，但漲完後仍在高點橫盤五個月，蓄積更大的力道才點燃另一波漲勢。

而這一次多頭市場底部整理時間只有兩、三個月，攻勢展開已十個月，且漲幅近一倍（也超過以往），情勢並不相同，欲歷史重演，難度頗高。事實上，台股走勢雖強，但「人工味」十足，反而導致量能退潮、上攻力道不足，或許應反向思考，下跌是不是才能帶來新活力？

目前投資思惟應找尋隨著景氣回溫，在第四季業績應有出色表現的產業，例如，筆記型電腦第四季出貨頗佳，明年展望也不錯。而轉機產業中，景氣復甦較晚的記憶體、設備、機械、太陽能、航空等族群，第四季業績應明顯轉好。

其中，ＤＲＡＭ行情雖已回檔，但估計第四季ＤＲＡＭ均價高於第三季，ＤＲＡＭ股第四季業績應比第三季出色，不過，淡季中ＤＲＡＭ行情會跌多少，是未來應觀察的變數。而因ＤＲＡＭ廠產能全面開出，產出量大增下，下游記憶體封測業者訂單可望大增，仍是最大的贏家。

英特爾新處理器（Nehalem架構）未內建繪圖功能，帶動繪圖卡出貨大增，使繪圖卡業者成為新產品趨勢的贏家，第四季業績應不錯。

減稅年底到期的汽車業，第四季進入旺季，也應有搶購熱潮，業績應不錯，但明年買氣提前在今年展現，明年營運不樂觀。

散裝航運進入旺季，原物料景氣頗佳，大陸又積極運載鋼鐵原物料，帶動ＢＤＩ（波羅的海指數）行情大漲，由九月二十三日的二一七五點起漲，暴漲一倍多，預期業者第四季業績應頗佳，但散裝運能大增，若大陸運載熱潮退潮，景氣將回軟，好景恐不久，投資人宜小心看待。

（作者為《股市總覽》前總編輯）