在第三季財報出爐後，接下來到明年三月底前，中國股市呈現業績的「真空期」，Ａ股仍將維持緩升格局，並且由政策受惠股領軍輪動，特別是月底即將登場的中央經濟工作會議，更是勾勒整體投資輪廓的最重要指標。
「通膨」怪獸還沒有來臨，中國官方已經如臨大敵。創業板才剛剛推出、上海迪士尼又火速拍板定案，加上即將推出新一輪的「下鄉」優惠政策，處處可見中國政府不斷努力為資金尋找出路。
公布完第三季季報之後，到下次公布全年業績（包含第四季）的時間將落在明年三月，因此中國股市將進入一段業績的真空期，市場關注的焦點將轉移至整體經濟表現與政策面上。
人民幣升值壓力與日俱增
政策面最大的影響因子，就是即將於月底召開的中央經濟工作會議上，該會議是中國最高層級的經濟會議，並在每年年底舉行，主要是判斷當前經濟形勢，並且為來年的宏觀經濟政策做出定調，各部委再根據會議所定調的政策方向，訂定所屬部門的未來工作重點。
去年的中央經濟工作會議以擴張性的貨幣政策挽救了中國經濟，讓中國第三季的ＧＤＰ大幅成長了八．九％，保八基本無虞，但經濟成長主要是透過新增貸款向市場放出大量資金來拉動，也讓資金開始到處尋求高風險報酬。
在資產價格不斷上揚的同時，偏偏人民幣卻是不動如山，今年以來兌美元始終鎖定在六．八二至六．八三上下浮動，但三月開始，亞洲新興市場對美元匯率都大幅攀升，只剩人民幣沒有動靜，這個情況非常類似○六至○七年，當時大量國際資金迫升人民幣，造就了龐大的資產泡沫，情況很有可能在明年重演。另一方面，人民幣升值幅度遠低於市場預期，也等同人民幣購買力的下降，通貨膨脹遲早會出現。
在人民幣升值壓力與日俱增的情況下，中國官方處理資金面的彈性卻不如過往，以往防止通膨可以採用升息的方式，但目前人民幣正遭遇強大升值壓力，升息勢必導致更多熱錢流入，另一方面，目前中國經濟基本面不如當年，若貿然收緊，則今年以來的大量工程投資項目將因為缺乏資金投入而無以為繼，中國也不希望剛剛復甦的經濟，因為政策的退出而掉下去。
如果政策不收緊，資產價格（尤其是房地產價格）持續上揚的風險也會越來越高。既要保增長、又要防通膨，可以研判中國短中期內主要仍將透過公開市場操作中的「動態微調」作為通膨管理工具，但同時大量引導資金流向，「為資金尋求出路」勢將成為今年中央經濟工作會議的重點。
政策面引導的產業紅火可期
在引導資金方面上，中國官方已經表示明年仍會繼續實施補貼家電及汽車的財政政策，可以預期，明年可能會有更多類似的刺激內需政策。事實上，中國國務院目前正在審批農村消費者購買補貼家電時不再受售價限制的最新政策，一旦取消限價的方案獲得批准，農村消費者享受補貼購買家電時就可以根據自己的喜好選擇高、中、低等各檔次的電器，大大擴大了家電下鄉產品的範圍。
另一個有效引導資金的具體方案，是盛傳多年的上海迪士尼終於獲准興建。上海迪士尼規模是香港迪士尼的三倍以上，整個建設工程預計花費三年的時間，將投資人民幣上百億元，預估將可帶動房地產、旅遊、酒店、交通、基礎建設工程、影視娛樂、媒體網路等上千億的產業鏈，而且部分產業永久性地受惠。
迪士尼將坐落於上海浦東川沙，當地的土地價格自十一月三日傳出消息之後已經上漲超過十倍，周圍地皮也普遍高於市場同等級土地五○％以上，成屋售價則由每平方米二至三千元飆升至一．六萬元（人民幣，以下同），成為中國今年上漲最多的地區。
除了引導的方式外，中國官方也透過公開市場來回收資金，主要是以三個月期的央票來進行，整個十月一共回收資金一五六○億元，這也是六個月以來首次實施月度淨回收的表現。此外，剛剛風光開立的創業板加上中國證監會陸續開放大型ＩＰＯ上市，也是一口氣就能回收市場大量資金。
不過中國十月分的製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）已經上揚到了五五．二，是自去年十二月以來的連續性上揚，且升勢有所加快，更細部去觀察進出口指數，不但國內需求在加快擴大，新出口訂單指數持續上升也反映加工貿易出口未來將加快增長，這些情況都顯示未來經濟增長水平會繼續提高，有機會帶動第四季中國經濟成長突破九．五％。
因此，雖然市場對於中國官方緩慢收緊的政策有所疑慮，讓Ａ股無法出現上半年爆發式的成長，但其實資金面並沒有大幅撤退的風險，反而在更有利基本面成長的情況下，Ａ股在明年農曆年以前都將以緩漲的形式穩步朝三六○○點邁進。
而政策面所引導的產業，例如創業板概念股（生技醫療與科技類股）、家電下鄉概念股（聯想、海爾、冠捷等）、迪士尼概念股（陸家嘴、上海金橋）等等，更容易形成短期明確的投資焦點。
（作者為寶來香港研發部董事總經理）
