第三季傳產股財報 聚焦中國收成

編按：在美國財報讓市場大為驚歎後，台灣的上市櫃公司也陸續端出第三季的獲利數字。

在中國景氣強勁復甦和全球終端需求回升下，不論是科技股或傳產股，第三季財報都有否極泰來的架勢，過去一年的「海嘯陰影」，似乎已經逐漸淡去。

不過由於大盤指數位置也不同於年初，本益比更不可同日而語，在基本面和股價之間，投資人必須找尋最佳的平衡點，尤其財報驚豔之餘，宜留意過度追高風險，才能持盈保泰。

「傳產股看中國，科技股看美國」，這是目前台股市場最簡單的分野，在這兩大經濟體之間，台灣躬逢其盛、左右逢源，在金融海嘯過後股市迅速站起來，讓大盤指數從三九五五點的低點，頭也不回直接挑戰八千點。其中，景氣可望呈現「Ｖ」型反轉的中國，更是台股上漲的最佳動力來源。

潤泰獲利普普 股價仍飆升

今年以來，台股裡非電子股族群，幾乎是圍繞的中國內需題材在打轉，從旺旺ＴＤＲ掛牌上市、康師傅回台置產、兩岸開放直航、陸客來台觀光，都是過去台股三次萬點行情沒有的新題材。而隨著中國經濟強勁回升，並從出口大國轉型為十三億人口的龐大內需市場，過去幾年西進深耕的傳統產業，營運也因此開花結果。

最為投資人耳熟能詳的，莫過於量販店大潤發，挾著在中國一二六家分店（今年年底）的規模優勢，加上併入另一個連鎖賣場法國歐尚，大潤發的身價一年高過一年。由於潤泰全和潤泰新直、間接持股比率分別是一五．七％和一○．八五％，預估今年中國大潤發對其每股貢獻度分別為一．五元和○．九元，股價近期也跟著水漲船高。

截至十月二十六日為止，潤泰全的市值已經位居上市櫃公司的第七十八名，超越億光、立錡、中華車；潤泰新則在第一百名，也超越巨大、正崴、茂迪。儘管潤泰全和潤泰新上半年每股稅後純益僅有○．五五元和○．三一元，第三季財報也不會有太大的驚奇，但由於市場對中國大潤發的發展潛力極度看好，且明年的每股貢獻度可望再成長五成，股價呈現看回不回的氣勢。

以此推之，要觀察傳產股的第三季財報，不論是轉投資，或者本業營運，這當中是否有「中國」的成分存在，是影響未來股價波動的關鍵因素。

日盛大中華基金經理人楊國昌指出，中國第三季經濟成長率年增率為八．九％，高於第一季和第二季的六．一％及七．九％，累計前三季ＧＤＰ（國內生產毛額）年增率達七．七％，距中國政府的保八目標不遠。而分析其內涵，最終消費對前三季的ＧＤＰ貢獻有四個百分點，投資則是七．三個百分點，亦即中國經濟止穩回升，內需貢獻很關鍵，未來投資焦點必須鎖住這個方向。

根據這樣的思惟發展，永大電機就可以留意。永大是國內主要的電梯廠商，有將近九七％的營收來源為電梯事業，其中六成來自於銷售，四成則是維修服務，在台灣市占率高達二五％，和三菱電梯並列第一。

永大上海市占上攻空間大

今年前九個月，永大母公司營收為二十七．二億元，較去年同期減少一三％，上半年累計每股稅後純益為一．一二元，預估第三季單季為○．六三元，較上季略微成長。

永大最值得觀察的，是其在上海轉投資的「上海永大」。目前上海永大在中國排名第五，前四大分別是國外大廠ＯＴＩＳ、三菱、日立、Kone，合計市占率高達六成：永大市占率則僅有個位數，成長空間可期。

○八年上海永大全年營收達人民幣十五．六億元，稅後純益為人民幣○．八五億元；以持股一○○％計算，換算母公司可認列收益約三．六億元，占全年總獲利六．五億元的五五％，每股貢獻為○．八八元。

今年上半年受惠低成本原料的關係，上海永大的毛利率較去年增加三％，為二六％左右，由於中國房市景氣持續熱絡，因此預估上海永大全年的獲利將較去年大幅成長。

根據法人推算，○九年上海永大的營收可望達到人民幣十六．一億元，稅後純益為人民幣一．○八億元，可貢獻母公司獲利五．四億元，換算每股貢獻為一．三一元，年成長率高達五○％，占母公司全年總獲利將超過六成，中國市場已經成為公司的營運重心。

從技術線形來看，永大自去年最低十一．五五元開始起漲，漲幅雖然已達一倍，但所有均線仍然排列向上，並緩步攻堅創下新高；五日和二十日均量，則維持在一千五百張至一千七百張之間，籌碼尚屬穩定，未來還有再攻高的實力。長線則不排除往金融海嘯前的三十一．八五元進行挑戰。

至於輪胎業則是另一個第三季財報可以注意的方向，其中又以正新值得追蹤。

正新獲利成長爆發力強

正新上半年每股稅後純益為三．五二元，今年前九個月合併營收高達六六○億元，較去年同期五八○億元顯著成長。其中九月單月合併營收為八十三億元，創下歷史新高，由於母公司營收成長並不大，因此海外子公司包括中國、泰國、越南的新產能貢獻是重要原因。

正新第三季雖然面對上游原料成本上漲的壓力，但因合約價尚未跟隨現貨價腳步，預估毛利率僅減少二．五％；且由於營收衝高，單季營運並沒有受到太大的影響，市場預估每股獲利有機會上看二．五元到二．七元。

展望第四季，由於中國車市仍然暢旺，加上傳統的售後維修（ＡＭ）市場進入旺季，正新合併營收有機會比第三季略增至二五二億元，全年挑戰八九○億元至九百億元，每股稅後純益則有七至八元的實力，這是過去輪胎業少見的高成長現象。

早就跨入中國的製鞋大廠寶成，第三季財報則可以留意轉投資兆豐金的回沖利益。六月底時（第二季財報），兆豐金股價只有十五．一元，到了九月底受到ＭＯＵ（金融監理備忘錄）即將簽訂傳聞的拉抬，股價上漲至二十．三五元，來回價差達四元，也就是說，持有兆豐金近二成股票的寶成集團，整體回沖利益值得期待。

寶成三項題材發酵

目前寶成最重要的兩個子、孫公司，分別是裕元和寶勝，前者以鞋類為主，後者則在中國專攻運動服飾用品的零售與經銷業務通路，已有八千個以上的據點。在這兩家轉投資中，裕元的成長性由於趨緩，因此以寶勝最為市場關注；雖然上半年只有小賺五百萬美元，但由於去年北京奧運後出現的高庫存問題已經過去，預估全年能維持小賺局面。

此外，另一家轉投資欣錩，日前已宣布回台第一上市，未來可望挹注母公司承銷利益。欣錩是全球最大的工業用鞋製造商，主要業務包括軍警用鞋、登山鞋、工業用鞋等，與寶成業務呈現互補。

整體而言，寶成有三大題材正在發酵，一是ＭＯＵ（兆豐金），其次為子公司掛牌利益（欣錩），最後則是中國通路（寶勝），股價後勢發展不能小覷。寶成前九個月累計合併營收為一五二○億元，和去年相差不多，上半年每股稅後純益為一．○五元，對照目前股價約二十二元，本益比並不高，同樣是第三季財報出爐後可以觀察的個股。