創業板上路後 Ａ股可望重啟牛市

磨劍十年，中國創業板終於在十月底登場，破紀錄的高額定價、二十八家公司同時上市的震撼發行，都讓創業板話題性十足。

這次創業板登場，直接影響的是中國資本市場，間接影響到中國的經濟，加上中國官方全力護航，資金蜂擁進入創業板，雖然短線上壓抑了主板市場的交易量，但長遠看來，因為創業板的推出，中國股市進一步建構了多層次的資本市場發展，未來主板市場運作也將更為平穩健全。

仔細分析創業板的重要性，絕對不僅僅是單純提供中小企業融資，畢竟目前中國處於工業化起飛到成熟的關鍵期，無論就產業結構的升級、整體經濟的轉型，都需要更多層次的資本市場，讓資金流向生產效率最高的企業群。

因此，中國證監會主席尚福林對於創業板特地提出「順利推出，平穩運行」的期許，從選股、定價、引導資金、宣傳、相關穩定市場措施、選定上市時機，到暫緩主板大型新股的發行，都讓創業板的發行有極強力的支撐，某種程度上可以解讀成創業板獲得中國證監會全力護航，對於Ａ股市場來說，當然將產生巨大影響。

創業板發行本益比飆高

目前創業板最引人爭議之處，在於其高額定價。第一批招股的十家公司平均本益比是五十二倍，第二批則拉高到五十七．一九倍，到了第三批更創下平均五十七．五倍的紀錄，二十八家公司平均發行本益比高達五十六．六倍，相較於中國主板或中小板市場的平均發行本益比，創業板至少高出三○％，其中鼎漢技術、寶德股份的本益比更超過八十倍，而紅日藥業以人民幣六十元(以下幣別同)的天價發行，更創下中國股市歷史上ＩＰＯ(首度公開發行)最貴的紀錄。

雖然創業板的本益比看來偏高，但計算都是用○八年的淨利潤為基礎，如果以今年上半年的表現來看，這些擁有高成長特性的企業，價格又頗為吸引人。事實上，以本益比去衡量高速成長企業可能並不完全合適，更重要的觀察指標應在於企業的獲利成長性。例如比亞迪的本益比就超過了七十倍，但是因為中國電動汽車市場巨大的成長空間，讓比亞迪股價一路走高，也讓王傳福一舉坐上中國首富的寶座。

比亞迪傳奇也有機會在創業板重演，二十八家創業板股票都具備了高速成長的特性，例如創業板第一家通過審批的公司——電力設備商特銳德，去年與今年上半年的淨利潤分別成長了二三二％與一五六％；辦公系統整合服務商立思辰過去三年的淨利潤複合成長也高達七一％；而中國最大的農業機具連鎖商吉峰農機，過去三年淨利潤複合成長更高達四三○％，其他明星股如紅日藥業與華誼兄弟，○八年毛利率分別達到七七％與五四％。

有了高度成長作支撐，儘管創業板本益比驚人，但認購資金非常踴躍，二十八家創業板公司原本合計募集七十億元，卻一舉凍結了市場超過一．八七兆元的資金，比起Ａ股今年最大ＩＰＯ案——中國建築(集資額超過四百億元)招股時創下的一．八兆元認購資金，紀錄還要驚人。

在龐大的認購資金中，最值得觀察的就是法人的布局，法人不能透過網路申購，因此觀察傳統通路的申購紀錄就可略微看出法人動向。在傳統通路申購中，基金公司申購額達到一○八三億元，證券商也高達七四五億元，兩大法人機構占傳統通路申請資金比重已超過五成。由於機構法人大舉認購時往往有三至六個月不等的禁售期，顯示出機構法人仍然看好創業板新股的中長期表現，而非只是短線炒作。

投資人對創業板熱情升溫

如果創業板表現太優異，恐將吸引大批股民轉戰創業板市場，八月至今，創業板的開戶數就由二五○萬戶急增至超過九百萬戶，可見投資人對創業板的熱情升溫非常迅速，加上目前還有一六○家創業板公司等待上市，只要首發成功，未來市場對於創業板新股的追價力道就會更強。
 
對於Ａ股主板市場而言，原先創業板帶來的資金排擠效應暫時已經消失，短期來看，創業板推出以前官方必定希望Ａ股市場穩定，因此下跌空間有限，且創業板凍結的資金將陸續回流，對於Ａ股市場而言更是解決了困擾多時的融資壓力，市場將重回基本面表現。

事實上，中國公布第三季ＧＤＰ達八．九％，「保八」已經沒有太大難度，而前三季國營企業累計實現利潤與去年同期相比雖然下跌了一七．六％，但跌幅已經較一至八月收縮了二個百分點。

整個九月，上市公司大股東回購自家公司股份的金額高達五十億元，反映出大股東普遍看好第三季的業績表現，對於企業財報可以更樂觀去看待，待創業板的題材稍微冷卻後，市場注意力將回歸到主板市場的投資價值，讓中國股市重回上升軌道，若以回到三十六倍的歷史平均本益比計算，農曆年前Ａ股有機會再次挑戰三六○○點大關。

（作者為寶來證券香港研發部董事總經理）

▲點擊圖片放大