台股下一步怎麼走？

瑞銀證券台灣區研究部主管董成康：台股年底指數高點將上看八千點

台股即將邁入第四季傳統旺季，利多題材信手拈來，不管從「由上而下（top- down）」或「由下而上（bottom-up）」的角度來看，未來台股都應該走長多格局。

瑞銀證券是駐台接單量最大的外資券商，所做出的投資建議（call）在外資圈向來具有「風向球」指標，而截至目前為止，外資圈sell side對於今年底與明年底台股指數高點的預測值，分別落在八千點以及九千至一萬點的位置，對照目前台股在站上七五○○點後因國際股市回檔而進入修正，顯然還有一波行情可期。

從今年支撐台股最強勁的政策面來看，不管誰當行政院長，都不至於改變執政黨既有的政策方向，尤其是外資圈最關切的兩岸議題；因此外資布局台股應該「看長不看短」，特別是即將進入傳統多頭行情的第四季。

再從總體經濟角度來看，由於台灣ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率，從今年第四季即可由負轉正，並將一路緩步攀升至明年上半年，加上領先指標開始回穩向上，且製造業庫存仍處於低檔，意味著即使是要滿足衰退時期的需求，廠商還是得增加生產。由於台股與ＧＤＰ走勢向來具有高度相關，ＧＤＰ的好轉對台股就是利多消息，至少在明年上半年以前的台股動能都不必太過擔心。

此外，外資圈sell side過去三個月以來陸續調升企業獲利預估值，逐步推升對指數的預估，下半年企業獲利的回溫有助於投資氛圍。由於這波企業獲利的回溫主要是靠削減成本與廠商產能利用率提升，在預期這樣的趨勢能延續至今年下半年的基調下，台股投資氛圍同樣欲弱不易。

再從投資價值角度來看，目前台股正處於二○一○年的一．八倍Ｐ／Ｂ（股價淨值比），與過去一．二倍至二．八倍的歷史區間、平均值兩倍相比，其實並不算貴。

在企業獲利陸續調升帶動下，台股今年底的Ｐ／Ｂ值有機會向兩倍靠攏，因此，將指數高點由七五○○點調升至八千點。至於明年底指數高點，由於陸資題材將提升台股約十五％溢價，遂初步設定為九二○○點，隨著總體經濟數據逐漸好轉，以及旺季效應帶動出貨數據翻揚，將是台股走揚的最大誘因。

目前台股「投資價值提升（re-rating）行情」尚未展開，現在值得「加碼」的族群包括下游硬體製造、資產、內需股；半導體與金融族群看法則為「中立」；至於運輸、原物料、電信族群則建議先「減碼」。可布局的投資組合名單包括：台積電、鴻海、華碩、可成、群創、國泰金、遠百、遠紡、台肥、台泥等十檔；避開的族群則包括：聯詠、瑞昱、立錡、世界先進、大立光、台新金、陽明、長榮航。

台股今年底的P/B值有機會向2倍靠攏，指數高點將上看8000點，明年底指數則初步設定9200點。

（圖片來源/資料室）
 

元富投顧總經理劉坤錫：十月還有一波行情可以期待，但幅度不會太大

台股從去年三九五五點起漲至今，漲幅最高超過八○％，如果用時間計算，則已經有十個月，不論從時間、空間來看，都不算少；依股市特性，漲的愈久、愈多，拉回風險自然會偏高，由於投資人擔心會追高，因此成交量在近期遲遲無法擴大，形成量價背離的情況。

但就因此斷定大盤第四季會回檔嗎？其實也不盡然，在兩岸逐漸開放，以及全球景氣溫和復甦下，股市要明顯回檔確實也不容易，尤其目前空手的投資人仍然不少，包括融券張數也有近百萬張，因此預估第四季台股應該在一個箱形裡來回震盪，指數區間則估計在七二○○點到七八○○點。

事實上，這波台股上漲最大的特色就是「看回不回」。依照過去的慣例，企業在八、九月度過出貨高峰後，接下來會逐步進入淡季，然而截至目前為止，各公司的營收仍然維持高檔，而國際大廠如英特爾、ＨＰ及國內龍頭廠商如宏碁、廣達、台積電，都對第四季營收充滿信心；因此今年的產業出貨形態，將會不一樣，投資人應調整操作方式。

十月三日是傳統的中秋節，很多市場老手都說會變盤，讓九月底買盤明顯縮手，然而十月初有中國的黃金長假，十月下旬Win 7新作業系統又要正式上市，估計終端消費數字應該不會太差，屆時應會再吸引買氣回籠，進一步推升指數；換句話說，十月應該還有一波行情可以期待，只是幅度不會太大。

中國十一開始的假期，受惠的族群可鎖定在科技消費性產品，這道理很簡單，因為傳統用的東西，比方民生用品，平時就可以逛街購買，不必等到長假；至於整體消費金額，估計應該會較上半年的五一假期還高，主要是金融風暴暫告一段落後，人民的消費信心也跟著回升。

今年聖誕節的銷售情況，也是很多投資人關心的方向，就目前掌握的資訊，歐美的消費買氣應該是平平，不會太差，也不會太好，關鍵就是在失業率還沒有下來，人民買東西保守。

第四季台股的最大變數，是ＭＯＵ（金融監理備忘錄）簽訂時程，而這又和兩岸談判進度有關。很多人認為ＭＯＵ一旦確定，就是利多出盡，其實不能這樣簡單看待，從長線來看，這應該是「利多的開始」，主要是因為遊戲規則底定後，兩岸金融機構的合作案將浮上台面，規模較大的民營金控和某些官股行庫，都可能是受惠者；至於資產、營建和中概股，同樣也會受到消息面激勵而上漲。

若在ＭＯＵ簽訂前，類股指數已經上漲一段，投資人宜留意短線獲利了結賣壓，不急著進場，等股價落底後再介入即可。
 

第四季台股呈現箱形振盪整理，指數區間在7200點到7800點之間。（攝影/聶世傑）

《股市總覽》前總編輯游啟源：第四季股價難持續推升，中長線趨勢可能反轉

相對於去年下半年的崩盤，今年台股相當幸福，從年初一直漲到第三季，過去只有大多頭市場的一九八七、八八、八九年曾出現這種情況，但第四季卻都回檔，無一例外。

自去年十一月二十一日的最低點三九五五點起算，累積最大漲幅已高達九一％，是自二○○一年以來四次多頭市場中，漲幅最大的一次。

在股價已不低的情況下，首先要考慮的是投資風險，並且自問：基本面的條件是否能推動股價進一步上攻？畢竟，在股價高漲後，僅有景氣轉好是不夠的，必須景氣強勁回升才能帶來股市進一步上攻的動力。

預期心理會導致景氣波動更激烈，也會使我們對景氣誤判。去年底、今年初因市況太壞，業者不敢進貨，導致景氣更壞，政府甚至須發放消費券刺激景氣。而隨著景氣轉好，業者進貨除了正常需求外，還要補充過去少進的庫存，於是，第二季以後景氣又明顯轉好，但補庫存告一段落後，若景氣回升勁道不如預期，市場氣氛是否又將丕變？

八月分外銷訂單金額比去年同期衰退十一．九六％，衰退幅度比七月擴大，是否補庫存熱潮接近尾聲？三星半導體社長權五鉉近日來台也表示，雖然半導體景氣回升速度優於預期，但需求來自回補庫存，未來需求回升或走下坡，要看感恩節的銷售。

歐美市場要看感恩節到聖誕節的銷售，中國市場則要看十一長假銷售好壞而定，這兩項變數也是影響未來景氣及第四季盤勢的重要觀察重點。

不過，美歐失業率高漲，房價大跌也帶來財產損失，民眾只得縮衣節食因應，消費恐難看好；研究機構Retail Forward也預估，今年美國年終假期銷售恐創下四十二年來的次差成績，僅比去年略好。而景氣表現較好的中國，近來也開始加強調控。

國際股市方面，最強的中國股市早已進入整理，落後上漲的美股，道瓊指數也面臨萬點以上的重大壓力，未來對台股的助力將逐漸減少。

由於目前股價指數是在七千多點，並非四千點，若無大好業績作後盾，第四季股價持續推升的難度將更高。而最高量出現在五月中，量價背離越來越嚴重，也意味股價漲幅越大，市場追高的意願越來越弱，投資風險越來越高。

若多頭無法持續攻堅，一旦中長線趨勢反轉向下，依據過去經驗，可能會下跌三到六個月，將總漲幅跌掉六成以上，即逾兩千點，不可小覷。

第四季股價持續推升的難度將更高，一旦中長線趨勢反轉向下，可能會下跌3到6個月。

（攝影/聶世傑）

永豐金證券副總柯孟聰：若ＭＯＵ利多金融股不漲，大反彈將告一段落

各國政府釋出的大量游資，是這波股價、房價反彈的主要動力。危急時刻過去，當局開始研究回收貨幣的時機，股市近期因此產生較大波動。無論從貨幣成長或是利率來看，目前政府還沒有收緊銀根的跡象，加上回收貨幣後，效果須等待一至二季才會發酵，因此資金寬鬆的情況，可望繼續好一陣子。

受國際股市影響，台股反彈持續長達十個月，比往年的歷史經驗更久，這是台股表現較預期強勁的證明。然而，隨著指數來到高點，第四季開始，各種題材勢必逐漸緩和，企業營運的實質基本面將重新主導股價發展。

從指標來看，若美國採購經理人指數（ＩＳＭ）及中國採購經理人指數（ＰＭＩ）等數據仍正面發展，意味著景氣明確復甦，「無基之彈」變成「有基」，那麼國際股市出現失望賣壓的機率就降低。更重要的是，外資受影響而出脫台股的壓力也會相對減輕。

投資人觀察總經指標之餘，更要注意大盤已來到多空表態的分水嶺。由最低點三九五五點起算，加權指數反彈最高達九成，日前指數越過七三八四點，即進入前年九八五九點至九三○九點的Ｍ頭反壓區，上檔壓力重重；目前還有價量背離、技術指標背離的問題，雖然均線呈多頭排列，但繼續挺進的難度不小。

投資人難以拿捏進退，原因在於許多個股今年漲幅以倍數計，高股價本身就是最大的利空；只要稍有風吹草動，投資人馬上獲利拔檔，籌碼鬆動的個股股價難免重挫。加上法人為確保全年戰果，開始準備退場，因此成交量會漸漸萎縮。建議投資人不必急著選股進場，反而可以退一步思考，在這波行情回檔後，明年的行情應如何操作。

近來指數高檔震盪，在產業也出現兩項變化，後續資金的轉移效應值得關注。第一是新台幣緩緩升值，對電子股造成的影響。這次新台幣的升值腳步，正好碰上第三季財報即將公告，除了電子廠獲利和匯率息息相關，電子股的股價有不少也達相對高價，因此匯損將是左右獲利和股價的關鍵。

除了訂單無虞的ＮＢ代工及零組件廠，季報可望出色之外，投資人須當心上半年靠匯兌收益支撐獲利的電子股財報被匯損拖累，進而戳破股價的可能。

第二個趨勢，則是金融監理備忘錄（ＭＯＵ）將在年底簽訂，業者期盼已久的利多總算實現。先前金融股因為ＭＯＵ談判進度不明朗，股價欲振乏力，現在交流正式鳴槍起跑，無論是業者來台參股或前進對岸市場，都可公開進行。

在基期較低的情況下，資金有可能從電子股抽腿，帶動金融股落後補漲。一旦落實ＭＯＵ的大利多都無法刺激金融股表現，這次大反彈可能真的要告一段落了。
 

指數進入Ｍ頭反壓區，還有價量背離的問題，雖然均線呈多頭排列，但繼續挺進的難度不小。

（攝影/陳俊銘）

德盛安聯科技大壩基金經理人陸宗賢：兩岸及美國消費力，兩大引擎帶動台股第四季成長

全球在經歷金融海嘯衝擊後，近期公布的經濟數據多優於預期，例如美國八月分ＩＳＭ採購經理人指數連續八個月上揚，並站上五十二．九，這是自二○○八年一月以來，首度突破景氣榮枯分界點（五十），顯示美國經濟逐漸走出衰退谷底。

另外，像中國政府雖然啟動新一輪的宏觀調控，造成股市大幅回檔，但如此調整經濟結構的措施，其實對中國經濟與股市是短空長多。中國未來亦在經濟保增長的原則下，逐步向上的趨勢不變。

若將全球經濟溫和復甦的狀況對照股價水準，現階段台股的股價似乎並不便宜，投資人因而多半抱持著觀望的態度。

然而，目前台股雖然因為漲多回檔修正，短線震盪較為激烈，但若將投資的時間拉長，在第四季到明年有許多題材將陸續發酵，加上基本面的支持與寬鬆貨幣政策為市場注入充裕資金，台股仍有上升行情。

以電子股來說，由於新興市場景氣優於成熟市場，使得國際大廠紛紛調整全球布局，具有低成本製造優勢的台商，享有訂單擴大外包的好處，像鴻海收購ＳＯＮＹ墨西哥液晶電視組裝廠，即為此趨勢中的案例之一。

消費性電子產品推陳出新，也是台商一大契機。除了十月上市的Win 7外，蘋果電腦在第四季末即將推出十吋的觸控平版電腦iPad，不僅觸控題材熱度將持續升溫，新的技術如載板，及相關零組件亦有機會表現。其他像是３Ｄ遊戲機XBOX 360及USB 3.0，未來也相當看好。

最後若綜觀台股第四季到明年的表現，有兩大引擎帶動成長。

第一個是兩岸關係的進展。若能正式簽署ＥＣＦＡ與ＭＯＵ，不僅金融類股得以受惠，同時也會增加台灣塑膠、輪胎等傳統產業的機會。第二則是美國儲蓄率與失業率若不再攀升，消費力道增強，將有利台灣電子消費產品出口。因此建議從基本面找一些新應用、新產品的類股，可望在明年獲利。

從第四季到明年，電子股有許多題材陸續發酵，加上全球景氣持續復甦，台股長線行情仍值得期待。（攝影/陳俊銘）

永豐永益平衡基金經理人蔡政哲：台股第四季要再上層樓，得靠非電子股才有機會

為達到經濟保八的目標， 中國在去年下半年喊出人民幣四兆元的振興經濟方案，同時，今年上半年銀行全力配合政策，不斷新增貸款，累計金額高達人民幣七．四兆元，創下歷史新高。

為了降低資產泡沫風險，中國近期對於部分產能過剩的產業進行調控，讓全球擔心是否會影響景氣復甦，然而就短線來看，Ａ股大概會在二五○○點到三○○○點間震盪，接下來的十一長假，以及農曆新年的傳統旺季，消費需求仍會持續活絡，因此行情並不宜看淡。

進一步來看，未來中國未來仍然會是全世界經濟成長最快的國家，對台灣來說，也是一大機會。

兩岸關係若是能夠穩健發展，並在今年底、明年初順利簽訂ＥＣＦＡ（兩岸經濟合作架構協議）及ＭＯＵ（金融監理備忘錄）後，對於資產、營建、金融類股都有相當大的助益。

再者，明年上海將有世博會，官方應該會全力作多，像日本愛知博覽會都可以去一、兩千萬人，去上海的人數可想而知會更可觀。台商若能掌握其中的商機與題材，也有機會分一杯羹，目前來看，在上海積極布建通路的公司，短線應該會有題材。

若瞄準下半年歐美經濟的復甦，市場對於聖誕節消費旺季必然有所期待，姑且不論終端需求能否如預期表現，但不少台商已經開始受惠補貨效應，不過由於電子股漲幅不小，加上明年三月以後基期墊高，股價要再創新高並不容易。

換句話說，台股第四季以後要再上一層樓，必須還要靠非電子股才有機會，例如因ＥＣＦＡ而受惠的塑化、紡織類股，以及ＭＯＵ帶給金融股的利多題材，這些族群未來一季的報酬率，相信會比電子股還優。

另外，投資人也可以鎖定高ＲＯＥ（股東權益報酬率）、高ＥＰＳ（每股稅後盈餘）和高殖利率等「三高」的股票。

其中，以股本在四十億元以上、過去兩年平均ＲＯＥ大於十二％、且過去兩年平均殖利率不低於證交所上市股票的平均殖利率一．二倍為佳，這類的股票不但進可攻、退可守，未來只要指數再創新高，報酬率相信也不會太壞。

台股目前走勢屬於盤整修正格局，七二○○點到七三○○點應是短線底部位置，若依過去台股的股價淨值比在一．五到二．五倍推估，預計從今年第四季到明年農曆年前，台股最高有機會來到七八○○點到八三○○點，只要選對類股，投資人仍有機會獲利。

長期來看，這一波台股上漲的相對高點，可能落在明年第一季，理由是因為隨著景氣轉好，各國央行將啟動升息，收回市場資金。根據過去歷史經驗，失業率如果連續三個月沒有再惡化，利率就會開始調升，屆時救市措施與貨幣寬鬆等政策都會慢慢退場，將對股市造成壓力，投資人必須留意。