股市下跌總在景氣數據好轉後

谷月涵

2009-09-10 17:04

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種種跡象顯示，各國央行撒錢動作已近尾聲；這不代表股市會立刻終結，股市的反映通常會遞延，有時甚至長遠好幾個月才反映。

當股市與經濟表現分歧時，往往令投資人困擾萬分。今年年初，景氣極凍，股市卻愈盤愈高；但當多數經濟指標好轉，大部分市場預測專家，都聲稱股市正處於另一個長期多頭時，股市卻突然反轉向下。我們可以確定，這種狀況一定會一再發生。

這種現象通常發生在股市的轉折點，也就是重挫之後將近翻揚，或是勁升之後接近拉回之時。而造成股市和經濟走勢脫鉤的主要禍因，就是氾濫的現金（加上過度的信用）。

在多頭市場的最後階段，銀行在風險和報酬之間，選擇後者而輕忽前者，積極承作高風險放款，因而導致信用寬鬆；而銀行對這些放款的潛在報酬率預期，卻是根據先前的經驗推測而來。難怪銀行業有句名言——最糟糕的放款都是在最景氣的時候承作的。

隨著股市和經濟反轉向下，銀行意識到自己先前所做的蠢事，加緊收回放款，又讓大環境更加惡化。接著，各國央行開始出手挽救垂危的經濟，就像這次一樣，在全球經濟體撒下數以兆美元計的資金。然而，民眾因擔心失業或資產已經賠光，而拒絕消費，企業也不願投資，央行挹注的資金並未被實體經濟所吸收，反而流入股市興風作浪。

今年二月一篇有關華倫巴菲特的專訪，記者問他為什麼開始積極入市？事後來看，二月確實是股市谷底，也是最佳進場時機，巴菲特不愧是股神。不過，當時這位記者卻認為股神瘋了；記者問：「能見度這麼低，你怎會在此時投資呢？」他回答：「能見度從來沒有好過吧。○七年第三季股市最高峰時，全市場不是都認為能見度不錯嗎？現在想起來，那時的能見度根本不好。」

不過，當實體經濟出現回升，就像現在一樣，民眾開始消費了，企業也開始投資了，經濟終會吸收掉一部分的流動性。此刻，央行又擔心先前挹注的資金，恐怕形成通膨，開始反手收回資金，甚至考慮升息。同時，股市因為這些流動性而展開資金行情，股價評價突然變得非常高；當一切看似美好，大家信心滿滿時，往往就是股市開始下跌的時候；一旦賣壓出籠，恐將重創股市。

歐洲央行官員最近表示，歐洲經濟衰退正式結束；而美國聯準會主席柏南克也認為經濟出現復甦跡象，只是看法不若他的歐洲同行那般樂觀；中國人民銀行也宣布，未來有意控制放款的成長。種種跡象顯示，各國央行慷慨撒錢的動作已近尾聲；但這不代表股市行情會立刻終結，股市的反映通常會遞延，有時甚至會長達好幾個月才反映。

不要被強勁的經濟統計數據給騙了，因為這極可能就是股市要開始下跌的原因。