擁抱可轉債 低風險也有高報酬

理財部落格達人Albert：可轉債是提高投資勝算的最佳利器！

有一種金融商品，價格下跌時損失有限，但在價格上漲時賣出，持有者可以同步享受資本利得的好處；深入計算風險報酬，要比持有個股安全得多。有這麼「好康」的投資工具嗎？答案是：有，就是可轉換公司債（Convertible Bond；ＣＢ）。

知名理財部落格「投資客日誌」的板主Albert，本身是公司的財務人員。最初，他為了工作需要而開始研究可轉債，卻發現這項商品的投資報酬，絲毫不輸給持有大型績優股。於是除了分析盤勢及個股之外，他也在部落格撰文介紹這種冷門的投資工具，如今每日瀏覽文章者已高達數千人次。

有十多年台股經驗的Albert，在網路上名氣不小，但他的投資啟蒙過程，卻很少為讀者所知。「我未滿二十歲就開始投資了」，Albert回憶自己剛上大學時，就受父母影響，拿著雙親贊助的二十萬元開始買股票，在台股市場橫衝直撞。

當時正逢亞洲金融風暴過後，性格敢衝的Albert，偶然發現價格仍不便宜的筆記型電腦，開始成為賣場內最常見的展示品。思考飛快的他，大膽判斷這將是帶動相關股價上漲的攻擊訊號，讓Albert當下就決定重壓仁寶、華碩和廣達等ＮＢ概念股。

後來，Albert果然壓對趨勢，一口氣賺進上百萬元，用五○○％以上的報酬率拿下勝利。這筆漂亮的交易，也奠定日後Albert專攻電子主流股的基礎。二○○四年至○八年間，Albert陸續操作中美晶、原相等熱門股，並大有斬獲，目前他將股票投資分成長線和短線兩個部位，比重分別為三：七，年報酬率平均都有二○％以上，已經是「股林」中的高手。

不過Albert也有跌倒過，二千年網路泡沫前夕，他轉戰錸德、中環，因未能狠心停損，最後資金遭到腰斬，只能慘賠離場。當時，他先用賺來的錢買新車犒賞自己，不料本金意外回到當年父母給的二十萬元起點。Albert苦笑地說：「只好安慰自己，再怎麼賠都還有一輛車。」這次切身之痛，更令Albert開始嚴守停損停利原則，在形勢轉空時絕不死抱，以避免血本無歸。
 

股神巴菲特也愛可轉債

進入職場後，Albert負責為公司尋找合適的投資標的。由於公司資金不宜承受過高風險，一開始，Albert的名單中只有股價波動小的高配息股，但後來Albert發現可轉債的威力之後，便著手為公司逐步買進這種商品。

「在金融海嘯裡，巴菲特只靠可轉債和優先股投資看好的標的，可見這種工具一定有迷人之處！」Albert說，今年二月股神巴菲特宣布投資瑞士再保險公司，就是以買進該公司發行的可轉債來投資。

為何巴菲特不直接持有現股？Albert分析，首要理由，就是可轉債擁有的投資優勢。在股價下跌時，巴菲特便坐收利率達一二％的高額利息；股價反彈來到高點時，巴菲特又可以趁機將債券轉換成現股，享受賣出後的資本利得，堪稱進可攻退可守。

但先天條件再有利，都無法讓散戶和巴菲特一樣，買到票面利率較高的可轉債。Albert觀察企業上市發行的可轉債，就發現近來付息的債券越來越少，想比照巴菲特股債兩頭賺的散戶，已經缺乏機會。

然而Albert提醒，可轉債除了套利和類似買進現股的作多策略之外，「賣回收益」也是一種相當不錯的獲利技巧。尤其是在市價重挫時勇敢布局，通常能得到比定存更加豐厚的報酬。

例如主機板廠華擎為尋求投資收益，公告買進鴻海發行的可轉債（鴻海一，代號23171），平均成本約為九十六元。由於這檔可轉債允許持有者自今年底開始贖回，只要鴻海沒有還款問題，華擎買鴻海的成本和一百元贖回價之間，便能產生約四％的投資收益，明顯比銀行存款更好。

Albert分析，穩健企業的經營風險通常較低，比起漲跌沒有底線的現股，可轉債的賣回收益能穩穩落袋，對投資人而言確實很有吸引力。正因為判斷公司是否倒閉，比判斷股價漲跌幅簡單得多，Albert也將這套方法分享給網友，讓更多人能夠成功獲利。
 

可轉債達人王俊傑  自創可轉債操作策略 資產四年翻十倍

股票波動大、定存報酬低，具備「下跌有限、上漲無限」特性的可轉換公司債（簡稱可轉債），逐漸吸引投資人目光。四十歲的王俊傑便深諳其中竅門，光靠可轉債以及衍生的操作策略，不但讓他走出破產危機，從去年到今年，更是大獲全勝獲利數倍，如今已退休在家，靠投資專業達成財富自由的夢想。

王俊傑原本是營業員，二○○二年開始接觸可轉債以來，光案例的蒐集、比對，就花了三、四年的時間，揣摩出心得後，近三年的投資，幾乎都以可轉債或可轉債相關的股票部位為主，並在Yahoo!奇摩部落格成立「國內可轉換公司債操作」網站，和大家分享投資心得。

四年前他做選擇權，原本操作得很順，但一次總統大選的突發性利空，讓他的資產歸零；由於家裡有三個小孩要養，入不敷出下，他更潛心研究可轉債，還自創可轉債衍生的作空、作多現股的策略。

近三、四年來，光靠可轉債與衍生的操作，王俊傑的資產就從八十萬元滾到上千萬元，在去年空頭市場的幾次精準操作，獲利也達數倍。而今年股市由空翻多，年初迄今報酬率高達六成，王俊傑只靠可轉債操作，績效就高於九五％的基金經理人，堪稱「可轉債達人」。

王俊傑說，很多自認為懂股票的人，對可轉債的第一印象是「套利」，但他認為買進可轉債等待轉換為股票，並融券放空鎖定獲利的套利模式，只是可轉債的基本工夫，報酬率穩定，但也不會有暴利。

可轉債具有選擇權的特質，以他的經驗，可轉債標的（例如鴻海一可轉債的標的便是鴻海）的股價和轉換價之間差距在三支停板內，配合基本面、技術面的分析，便可篩選出可供套利的可轉債。

另外，可轉債也可以當作股票，單純作多。王俊傑說，作多可轉債，看錯行情每次都是小損失（註：可以賣回給公司，相當於債券的性質），看對了獲利就很大（註：因為具有轉換成股票的權利，股價上漲可將債權轉換成股權），比起股票看錯，損失都是一大段在賠，時間拉長來看，可轉債的勝率比股票大多了。

然而，一般投資人對可轉債最大的疑慮是流動性，一天成交量常常不到十張，但王俊傑認為，成交量不是問題，價格才是問題。他的客戶裡也有大戶，拿出上億元的資本在玩可轉債，證明流動性不是太大的問題，最大的好處是下跌有限、上漲無限，有足夠的時間考慮是否停損，再換標的操作。
 

透過可轉債來觀察大戶動向

可轉債另一個重要觀念是賣回操作，王俊傑認為股票操作中以殖利率選標的的概念不一定可靠，因為有可能「賺了股利、賠了差價」，可轉債的賣回權操作，才是扎實的殖利率概念。

可轉債發生折價的情況，一般只在空頭市場中出現，對保守型投資人來說，只要隨時注意可轉債價格的變化，再搭配財報分析，不要挑到地雷股，就可以挑到報酬率不錯的標的。

例如，○八年十月底，訊聯一因為自營商停損殺出，價格一度跌到七十元，而一一年二月十八日持有人可以申請以一○四．五七元賣回給公司，換算年報酬率將近二○％，比定存高十倍。

後來股市回溫，王俊傑在訊聯一隨現股飆漲到一四○元後出清，原本以賣回為目的，卻槓上開花大賺一倍，這也是可轉債迷人之處。

可轉債除了可以每年賺取穩定的報酬外，王俊傑認為，股票族也可以透過觀察可轉債來觀察大戶動向。

一般股票研究分析，無論技術分析或籌碼分析，就是要預測公司派或市場主力這些掌握消息和大資金部位的人的動向，可轉債因有特殊的市場結構，因此可以提高準確度。

王俊傑說，「由可轉債看公司派動向作多」的策略第一步，是觀察有無融券突然暴增的公司，如找出某檔股票平日成交量只有三、五百張，但融券張數卻一下暴增至數千張，再上集保中心網站「上櫃混藏保管有價證券週餘額表」，查詢企業所發行的可轉債餘額是否同步大減，就可初步鎖定標的。

由於公司派手上持有的可轉債，要轉換為股票套利，融券放空的數量一般高達好幾千張甚至萬張以上，因此要先準備一筆錢以融資買進（因為有資以後才有融券額度），將股價維持在平盤以上，才能累積大量的融券放空鎖單，這時投資人如發現「融券異常增加」與「可轉債餘額大量減少」的情況同時出現，再推敲籌碼面，便可集中火力壓寶。

○七年七月，王俊傑就曾以此模式，抓到上揚這支飆股，當初他觀察上揚的融券張數在短短五天內就激增了兩千張，可轉債餘額也同步大減，便大膽介入，後來股價果然從十六元急拉至二十七元。

○八年讓王俊傑獲利最高的策略，是「利用可轉債挖地雷股」這招。○七年十一月，當時指數拉升至九千八百點，有幾檔還不至於馬上變地雷的公司的可轉債卻跌至八十元以下，是兩、三年來不曾出現的景象，他便提高警覺。後來，觀察可轉債價格、分析財報，配合現股盤中的動向，○八年出問題的公司如宏億、歌林、仕欽、力特，每一支的無量崩盤行情，他都透過融券放空大賺。

王俊傑表示，相對於股票上千檔，兩百多檔的可轉債觀察範圍小了很多，而可轉債大賺小賠的特性，長期下來報酬比股票好，只要掌握相關知識，消極面賺取穩定套利報酬，積極面可利用衍生的策略，無論作多或作空，都有厚利可期。

■Albert
出生：1980年
現職：財務專業人員
專長：可轉債操作、操作題材性股票
部落格：http://blog.sina.com.tw/appleibook/

■王俊傑
出生：1969年
現職：家庭主夫
學歷：逢甲大學機械系
經歷：漢翔公司工程師、證券公司營業員
投資經歷：12年

■Albert的四大可轉債操作策略
1.直接作多:
買進價格被低估的可轉債，賺取轉換現股時的股價利益。
 

2.賣回收益：
在公司不倒閉前提下，趁可轉債價格低於賣回價時買進。
 

3.靜態套利：
買進價格被低估的可轉債，並利用融券放空現股，然後申請將可轉債轉換現股，用來償還融券。
 

4.動態套利：
以分批方式向上融券鎖定利潤，萬一看錯行情、指數向上，因融券張數不多，損失不會太大；而如果行情向下，因可轉債跌幅有限，因此也不會承受過多損失。

■買賣可轉債兩大關鍵公式
一、100/轉換價格×元=
1張可轉債可換到的現股張數
 

二、可轉債價格×轉換價格/100=
將可轉債換算成現股的約當成本

■何謂可轉債？
可轉債（Convertible Bond）是兼具債權及股權的有價證券，每張票面金額為10萬元。一般的投資方法是當市價下跌時，投資人可以選擇按兵不動，或趁到期日賣回給公司；但市場轉趨樂觀時，投資人可以將債權轉為股權，賣出普通股來賺取資本利得。
 

想投資可轉債的投資人，可以在市場上直接買進，賣出時可透過市場直接賣出，或等待到期日要求公司贖回。但要注意的是可轉債無法進行信用交易，查詢可轉債的賣回價等發行資訊，可以透過櫃檯買賣中心的網頁取得。