「大又強」新贏家（三）——台表科（6278）

股市最高投資利潤，只有在急跌不見底中勇於承接，或在大量大漲中拋開那些自認先知者的投資警告，才能操作而得；進廚房又怕熱，這種非經冒險而得的利潤在二○～八○％法則中，大多會落在平凡的八○％區間內。

我建議：進入投資戰場要追尋的當然是二○％內容，每天在恐懼中只求能活在八○％法則裡，錢不如放定存，這樣的思考實證正在當下台股進行中，永遠沒有對錯。

在此提出被尊為可樂先生（Mr. Coke）的唐納．德基歐（一九二七年生）所著《最珍貴的教訓》書中兩項思考：「若要失敗，就放棄冒險」與「若要失敗，就別花時間思考」。這不僅企業經營適用，用在投資，尤令人驚歎！

唐納德．基歐在可口可樂近五十年期間，主導包括健怡、櫻桃及改良配方的「新可樂」等多項成功產品。投資大師巴菲特認為他是極優秀的ＣＥＯ（執行長），進而邀他擔任波克夏董事，並認為是少數幾位可以將鑰匙託付的人。

基歐認為成功企業或ＣＥＯ最容易犯的錯誤，就是「放棄冒險」。因為當企業正在連年提高市占率與獲利的同時，經營者過得愈安逸，放棄冒險的誘惑就更大，讓許多公司在產業或資本市場中變成「一代拳王」。

基歐在可口可樂任職期間，每當公司業務進展異常順利時，他反而愈覺不安；他認為ＣＥＯ就該負起這樣的責任，因為世界屬於永遠不滿足的人。

此外，基歐認為讓資訊充斥而不花時間思考，常會讓事實蒙蔽真相；可口可樂就曾經因為做太多針對口味測試，而錯誤認為可樂配方中的甜度，是造成可口可樂逐漸被競爭對手趕上的主因；而後才發現真實原因，是可口可樂品牌已經在消費者心中失去刺激。

因此，基歐認為如果要脫離失敗，ＣＥＯ或領導人必須多思考，才能運用所得資料，轉換成資訊，再轉換成知識，而非被資料所掌握。

從此延伸看公司，台灣表面黏著科技（六二七八）是一家已經在面板打件成為龍頭的企業，再切入高難度ＬＥＤ燈條（light bar）打件市場（ＬＥＤ容易打壞），甚至往後其他如電子書供應鏈新產品的布局；ＣＥＯ的領導與思考，符合基歐思惟，我認為它有潛力成為一家永遠不滿足的「大又強」新贏家。

台灣表面黏著科技成立於一九九○年，股本十六．七億元，為表面黏著技術（ＳＭＴ）專業代工廠，在台灣與中國共有五個廠區、一二六條生產線，七五％為液晶顯示器光電板打件、二○％為ＬＥＤ燈條，主要客戶包括面板大廠友達、奇美電、韓國三星，及日系消費電子大廠ＳＯＮＹ、Pioneer等。

台表科從早期電子產品所用的印刷電路板打件，跨入專業監視器、筆記型電腦、液晶電視等光電板的ＳＭＴ，每年都穩定獲利。其後再以核心優勢，延伸至高階ＬＥＤ燈條組裝，在成熟的ＰＣＢ組裝業（簡稱ＰＣＢＡ）遙遙領先競爭對手，成為產業領導廠商。

董事長伍開雲（一九五九年生）電機本科出身、上海復旦大學ＥＭＢＡ，創業前任職於聲寶、神通集團與億華電機，電子產業資歷完備。

伍開雲以研發背景，進入ＰＣＢＡ這個被認為是成熟且微利化產業，過去幾年經營出令人驚豔的成績；主要是憑藉長期建立起的公司管理制度、策略與文化。在生產方面，要求生產線製程工單簡單化、生產線不堆貨、庫存不爆倉及效率最大化；四千多個打件料號對於庫存管理極為嚴謹，因此能在微利的ＰＣＢＡ產業中創造出高獲利。

ＰＣＢＡ為ＰＣＢ下游，主要運用ＳＭＴ技術以高速機將微處理器、記憶體等電子零組件，裝配於ＰＣＢ板的下游打件、組裝代工業。

近年來，TFT-LCD顯示器成為市場主流，台表科遂專注該領域，成為國內面板廠最大供應商。根據統計，二○○八年平面顯示器總產值達七二七億美元，○九年受全球經濟衰退影響，總產值將略微下降至七百億美元。

但預估二○一○年，TFT-LCD總產值將恢復成長至近八百億美元；筆電、監視器、電視機出貨量，將分別較○九年成長二二％、五％及一七％。

短期來看，全球面板廠產能利用率，已在○九年第一季落底至六○％，第二季估計回升至七五％以上，面板報價亦逐月回升。面板在中國家電下鄉及全球景氣回升已朝正面發展。

而台表科以面板ＳＭＴ一線廠商之姿，憑藉優異成本控制與人員訓練，反而成為金融風暴受惠者；隨其他小廠退出產業及大廠鞏固供應鏈策略，反而使台表科在面板產業回溫之際，有機會獲得大幅成長。

另外公司已跨入ＬＥＤ背光源領域，並成為主要龍頭廠商。根據友達預估，其○九年ＬＥＤ筆電滲透率將達八○％，二○一○年將達一○○％；液晶電視也將在二○一一年達到一○％，ＬＥＤ打件，已儼然成為台表科另一階段營運爆發的動能。

目前占公司營收成長率，已由○八年第三季的一○％，提升至○九第一季的 二○％，公司計畫在第三季擴廠ＬＥＤ部分，在未來二年為成長主要動能。

台表科○六至○八年合併營收為一四○億元、一九三億元及一八八億元，ＥＰＳ（每股稅後純益）為六．七九元、六．八七元及四．五七元；○九年第一季合併營收三十七．八七億元，合併ＥＰＳ○．六四元。在嚴格控管應收應付款後，帳上現金大幅增加至三十三．八億元（○八年第一季為十九．三億元），合併負債比降至四七％，流動與速動比為一六六％及一四三％，經營實績相對突出。在既有控制板產品及新的燈條領域都創造出營運能量，非常難能可貴，投資人可追蹤。