二策略 三題材 尋找新股王

二○○八年，一場次級房貸引發的全球金融海嘯，沖垮各國經濟防線，海嘯過後，留下的是金融制度的斷垣殘壁，還有經濟衰退的陰影。海嘯中，許多投資人傷痕累累，大型創投更是損失慘重；然而，即使面對數十年來經濟成長最差的一年，「但只要選對標的，都不用太擔心。」益鼎創投董事長邱德成胸有成竹地說。

邱德成分析，因為體質較差、沒有基本面的公司，將隨著海嘯一起遠去而淘汰，還能夠屹立在岸上的，才是真強者。
 

調查發現一：富爸爸撐腰  瑞鼎、達和表現亮眼

而體質好、握有穩健獲利之道的企業，也是今年《今周刊》為投資人挑出未上市一百強的主軸。

攤開今年未上市一百強名單，獲利前十名依舊由電子股所囊括，尤其是頂著富爸爸光環的面板驅動ＩＣ廠瑞鼎，以每股稅後純益（ＥＰＳ）二○．四二元，位居榜首；在面板產業一陣蕭條中，淨利成長率高達五三％，成為富爸爸效應下的最大受惠者。看好富爸爸友達的庇蔭，加上家電下鄉效應，保險公司副總姜承志（化名）三月進場加碼瑞鼎，不到兩個月股價大漲一倍，讓姜承志現賺兩百萬元。

不只電子股有富爸爸，傳產也有富爸爸，達和航運就是傳產富爸爸撐腰的最好例子。由台泥轉投資的達和航運，去年來自台泥訂單的挹注，貢獻達和四成營收，加上去年航運報價連番漲，「達和手上的長約剛好都是到今年，所以去年底海運價格崩跌，沒有傷到。」達和發言人完永毅說，在台泥富爸爸加持下，達和已連續兩年躋身未上市一百強排行榜。

但沒有富爸爸支援的電子股，可就沒那麼好過，「在金融海嘯嚴重衝擊電子股獲利下，去年是嚴重被扭曲的一年。」怡和創投總經理楊邦彥會這麼說，是過去電子股在未上市一百強坐大的歷史經驗，已經被顛覆，取而代之的，是傳統產業成為未上市一百強的主流。

調查發現二：與景氣脫鉤  泰博靠血糖機逆勢成長

「最後我們得到兩個答案，一個是汽車售後零組件市場，另一個就是醫療生技。」邱德成的想法很簡單，就算經濟再不景氣，不可能不生病、不吃藥，基於這個邏輯，醫療生技股顯然成為顛覆不景氣的理想投資選項。

以生產血糖機的泰博來看，即使主要出貨至歐美市場，卻因產品不受景氣衝擊，去年獲利逆勢成長二五％，交出ＥＰＳ十五．五二元的好成績。

此外，有線電視也是今年未上市一百強的中堅族群，進榜的就有二十三家，是過去七年罕見。「這些有線電視獲利都很固定，設備折舊也快要結束，儼然是未上市裡的定存股。」創投業者分析。

調查發現三：獲利小金雞  有線電視今年躥出頭

「天天收現金」的特色就像是養在家中的小金雞一般，讓積極想耕耘電子媒體的富邦集團，在有線電視市場動作頻頻，像永佳樂與紅樹林有線、鳳信有線，都可見到台固媒體的色彩，是富邦集團媒體版圖中的小金礦。

不過，由於有線電視股權向來壟斷在特定股東和外資手中，一般投資人想買到手，並不容易。

未上市一百強排行榜名單，就宛如海嘯過後，留在沙灘上的貝殼，投資人大可按圖索驥，作為未上市投資的重要參考藍圖。不過，有了這張藍圖，下一步還要看的，就是投資作戰策略。

在金融海嘯引發全球股市崩跌後，受傷的投資人變得更保守，就連口袋較深的創投業者，也受到不小的影響。

策略一  保守投資，賺準掛牌價差

在資金有限的狀況下，「準掛牌」族群成了創投業者和券商承銷人員的首選。業者說，「這時你很難期待每支未上市股，都能像洋華一樣，讓你賺個三、五倍，但保守投資準掛牌股，價差卻是可預期的。」

券商承銷部經理透露，許多客戶對於準掛牌的未上市股興趣相對高許多，像是即將上市掛牌的通嘉，五月以來股價就大漲近五成。三月底進場的投資人陳柏宇（化名），在六十六元價位買進十張，準掛牌效應已經為他賺進六十萬元。

確實，隨著股市熱度回升，投資人到未上市挖寶的意願大增，但在景氣尚未完全復甦前，承銷業者建議，買未上市股還是要先看體質，「從去年以來，我們內部投資未上市，第一個指標一定先看現金流。」

誠如宏碁創辦人施振榮的「氣長說」，不景氣年代，經營公司要是沒有健康的現金流，氣不長，連營運都是問題，更別說在谷底投資研發備戰。承銷業者的邏輯很簡單，不景氣年代，體質不佳的未上市股倒閉風險高，「若沒有好的體質，沒現金可運轉，空有題材也沒用。」

策略二  現金流＋題材，篩選好標的

體質是篩選的第一關，再來就要看題材。

未上市股與上市櫃股票不同的地方在於，「本夢比」是未上市股價暴漲的關鍵，題材性非常重要。依照過去本刊尋找立錡、原相等潛力股王的經驗，透過專家點名的題材為依據，選出十大明日股王，精準度相當高。以○七年為例，由三大創投名家票選出的股王預備軍，就精確點出洋華的成長爆發性。

因此，今年《今周刊》持續邀請三位創投名家，包括益鼎創投董事長邱德成、怡和創投總經理楊邦彥，及富鑫創投董事長邱羅火，為讀者挑出十大股王接班標的。在這十大股王接班人之中，涵括富爸爸受惠的瑞鼎、智微，布局中國市場的奕力、谷崧，新能源題材的旺能、能元，以及抓住利基市場的鉅景、深耕品牌的碩天、素有「小聯發科」之稱的晨星和不畏景氣循環的泰博。

從十大股王接班人的名單中來看，除了向來備受市場關注的富爸爸概念股以外，中國市場、新能源兩大題材，更是三大創投共同點名的未來投資趨勢。加上不景氣引起的宅經濟潮流，都將是接下來未上市股中值得注意的操作方向。

題材一：山寨正當道  奕力執行快，穩抓山寨商機

自從山寨手機成功為聯發科創造出兩億顆手機晶片的出貨奇蹟後，山寨軍成為電子產業中不容小覷的消費力量，同樣靠著山寨手機成長的，還有奕力。

走進奕力位於台元科技園區的辦公室，小而美是訪客對於奕力的第一印象，就如同奕力的組織架構一樣。「我說我們公司沒有一個副總，你會相信嗎？」奕力總經理魏倫武反問著，從上到下，如果奕力董事長黃啟模是最高發令官，那麼魏倫武就是最佳執行者。為了達到組織扁平、簡易化，奕力不設副總，而是由魏倫武親自與九個處長並肩作戰。

因為奕力組織扁平、執行力快，與山寨軍每兩周就推出新機種的快速節奏一拍即合。

「要跟山寨廠作生意，就必須要跟他們的市場很貼近。」山寨廠不像一般品牌廠會給出貨預估，去年第四季說砍單就砍單，不熟悉山寨市場的供應商，很容易就被庫存燙到。

相反的，終端需求一回春，山寨廠喊加單，供應商就得跟著動起來。第一季許多庫存壓到最低的面板驅動ＩＣ廠供不上貨，奕力早一步抓到風向，事先備好料，成為少數能出貨的廠商，「天宇朗通董事長榮秀麗才說我們是救命恩人。」魏倫武得意地說。因為執行速度快，讓奕力一躍而上，成為天宇朗通的最大面板驅動ＩＣ供應商。

的確，在兩岸關係日益加溫下，不只電子業要正視山寨大軍的力量，在中國早有布局的傳產股，也開始備受創投關注。以旺旺和巨騰回台發行ＴＤＲ（台灣存託憑證）的熱度來看，邱德成不諱言，「這就是我們創投的新樂園。」
 

題材二：綠色新能源  旺能、艾笛森有綠色富爸爸

「過去，台灣跟人家講內需市場會被人家笑，現在中國十三億人口，就是台灣的『準內需』市場。」在楊邦彥看來，後金融風暴時代，台灣產業過去仰賴的製造出口「硬實力」，已無法與中國競爭，必須向上提升為以市場或品牌導向的「軟實力」，一場re-modeling（經營模式再造）趨勢正在成形。

在新能源議題逐漸受到重視後，布局綠色新能源成為各大廠不可或缺的一步棋。不管是晶圓代工龍頭廠台積電、電源供應器大廠台達電，抑或是ＥＭＳ（專業電子製造）一哥鴻海，都可見到這些大廠在綠色新能源的布局動作，尤其是號稱綠色企業的台達電，更是綠色新能源題材的重要推手。像是台達電轉投資的太陽能電池廠旺能，去年ＥＰＳ賺進六．四六元，儼然是台達電的小金雞。

此外，台達電去年投資一．六億元入股高功率ＬＥＤ封裝廠艾笛森，也以ＥＰＳ賺逾三元之姿，擠進一百強榜單。「艾笛森是少數願意花工夫去協助客戶做解決方案的ＬＥＤ廠。」艾笛森獨特的附加價值，獲楊邦彥評為值得關注的潛力股。
 

題材三：不景氣更要「宅」  健策、樂陞靠宅經濟發光

不論是ＬＥＤ、太陽能或是電動車電池，目前市場進入門檻都不低；尤其是薄膜太陽能電池，比起傳統太陽能產業進入「陣地整理戰」，薄膜電池還在技術培養期，具有經濟上的競爭力。

經濟越不景氣，消費者越愛宅在家，「宅」已經成為現代社會的一種

生活形態

宅經濟引發的遊戲機大賣，讓生產遊戲機處理器均熱片的健策，成為大贏家。

有別於宅經濟概念股的遊戲軟體族群，健策生產的是硬體零組件，「過去做散熱的廠商都是強攻電腦市場，但健策著眼的是利基市場，所以我們走的是遊戲機處理器（ＣＰＵ）的散熱片，新力與ＩＢＭ都是我們的客戶。」健策發言人何郭德說，因此，不論是在ＰＳ３或Wii裡，都能見到健策的散熱片，無疑是宅很大的受惠股。

同樣的，在上市櫃遊戲股價漲翻天下，五月二十日登錄興櫃的樂陞科技，去年推出Wii平台和ＰＳ２平台的功夫貓熊遊戲後，也成為遊戲業的新明星。

與國內其他公司不同的是，樂陞雖然也擁有ＰＣ平台的線上遊戲作品，但是它在電視遊樂機平台的成績，卻領先其他公司，在國際上擁有發行經驗與優異的成績。

對於目前紅火發熱的宅經濟，樂陞董事長許金龍認為，有兩股力道將持續支持台灣遊戲公司的成長，一股是在電視遊樂機市場遭逢金融海嘯衝擊，預估市場愈辛苦，台灣就愈有可能以其成本與品質優勢掌握到更好的機會。另一股則是中國的遊戲市場，在兩岸關係改善的情況下，有機會放寬對台灣遊戲業者在大陸市場的各種管制，這也將是一股極為可觀的推升力道。

隨著兩岸利多逐一發酵，帶動台股一路站上七千點關卡，同步讓未上市股熱度大為提升。儘管去年遭逢金融海嘯襲擊，但退潮後，能留在沙灘上的貝殼，才更顯美麗。趁著海嘯汰盡泡沫股，在起浪前夕抓對標的，才能在牛市浪潮襲來後，一舉站上浪頭向上衝。

■10大股王接班人
未上市股明日之星
《今周刊》邀請益鼎邱德成、怡和楊邦彥、富鑫邱羅火三大創投名家，從未上市股中，選出10家最具明日股王潛力的接班人個股。

通嘉 3588
成立時間：2002年
股本：3.09億元
董事長：黃彥群
主要投資：捷能投資、亞太投資
2008年EPS：5.05元

奕力3598
成立時間：2004年
股本：3.75億元
董事長：黃啟模
主要投資：戰神科技投資、華映
2008年EPS：6.11元

智微27670
成立時間：2001年
股本：2.8億元
董事長：蔡明介
主要投資：宏誠創投
2008年EPS：近5元

瑞鼎3592
成立時間：2003年
股本：4.55億元
董事長：陳榮宏
主要投資：友達、佳世達
2008年EPS：20.42元

鉅景3637
成立時間：2002年
股本：2.94億元
董事長：賴淑楓
主要投資：開發工銀、啟鼎創投
2008年EPS：5.86元

晨星27126
成立時間：2002年
股本：28.1億元
董事長：梁公偉
主要投資：中華開發、華威創投
2008年EPS：約15至20元

能元3127
成立時間：1998年
股本：17.28億元
董事長：辜成允
主要投資：合成橡膠、開發工銀
2008年EPS：2.80元

旺能3599
成立時間：2004年
股本：11.83億元
董事長：梁榮昌
主要投資：台達電、願景創投
2008年EPS：6.46元

谷崧3607
成立時間：1989年
股本：10.2億元
董事長：洪煥青
主要投資：洪煥青、張文桐
2008年EPS：7.02元

泰博4736
成立時間：1998年
股本：3.73億元
董事長：陳朝旺
主要投資：陳朝旺、吳淑媚
2008年EPS：8.74元

■3大創投名家看投資趨勢
楊邦彥
怡和創投總經理

1.IC設計：前提是政府開放投資，著重中國市場對「本土」供應商的需求

2.新能源產業：LED顯示器背光應用與薄膜太陽能電池

3.觸控面板：市場成長性看好，但進入門檻低

邱羅火
富鑫創投董事長

1.布局中國食、衣、住、行的內需概念股

2.來台掛牌的科技股

邱德成
益鼎創投董事長

1.汽車零組件售後市場：寧可修車也不買新車，投資汽車零組件

2.醫藥生技：不景氣下，生病也要看醫生

3.新照明應用：LED與冷陰極管（CCFL）照明應用

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