三月反彈急先鋒 四指標看印韓俄

世界真是變了。三月以來，全球股市展開強勁反彈。先前眉頭深鎖的人，看著虧損持續縮小，不覺笑逐顏開了起來。只是半年前，因貨幣大幅貶值，被市場喻為是「冰島第二」的韓國；與油價大跌，引發債信危機的俄羅斯；及受到恐怖攻擊事件影響，曾暫停交易、外資大幅撤出的印度，全都是近一個月表現最亮眼的基金。

先看印度，受到國會大選開跑，選舉行情發酵，單月最大漲幅逾三五％；而去年不斷貶值的韓元，近期也開始升值，成為股匯雙漲的國家；至於俄羅斯，也在油價止跌回穩、站上五十美元後，股市展開一波強勁反彈。

去年擔心的事，今年不但沒發生，還出乎意料的好。這世界好像有了一百八十度轉變，現在，投資人想知道的是，近期的反彈究竟是曇花一現？還是基本面有了結構性改變，去年的悲觀論調是一場誤會？

投資人不妨先釐清三月以來，印、俄、韓這三個市場表現搶眼的原因。

危機過了嗎？先檢視債信、債務問題

這一波印、俄、韓強彈，除了韓國是因為貨幣表現回穩及外資回流外，其他多與美國金融局勢轉好、市場資金充沛有關。其中，俄羅斯是三月分漲幅最大的市場，主要受到國際金融體系信心逐漸恢復，ＩＭＦ（國際貨幣基金）將擴大援助有償債危機的國家所致，加上油價大漲，也提振俄羅斯股市表現。但接下來，這三區域能否維持亮麗成績，仍須回歸基本面，才能做進一步判斷。

摩根富林明投信新興市場產品經理劉念華表示，印、俄、韓這三個國家，先前被市場當成炸彈一樣，主要原因就是債信問題嚴重。不過，去年的疑慮，現在來看確實獲得改善，包括市場利差縮小、匯率也止貶回升。像三月以來，新興市場貨幣多有明顯反彈，即可說明。

指標一：經濟成長率  印度內需大  成長率看五％

至於債務問題，與國家稅收來源、財政計畫有關。去年油價大跌，對俄羅斯來說，壓力相對沉重。直到今年二月，油價開始反彈，政府財政問題才獲得舒緩。但相反地，印度是原油進口國，油價上漲，將拉高政府補貼成本、影響財政支出。也就是說，油價走勢在印度及俄羅斯政府財政收支間，形成對立關係。只要油價漲，對解決俄國債務問題就有利，但對印度不利；要是油價跌，則情況相反。

除債信、債務問題外，信用市場問題也值得注意。劉念華認為，以印、俄、韓目前狀況評估，俄羅斯企業與周邊小國互動密切，但也受到這些小國債信問題拖累，短時間恐怕難以改善。

危機過了嗎？整體來說，韓國不像去年那樣危險，而印、俄兩國，則以油價後勢及政治局勢為主要判斷指標。至於印、俄、韓三地後勢投資價值如何，則可利用經濟成長率、外匯存底、匯率波動，及外資動向進一步評估。

高仰遠指出，金融風暴後，全球各地經濟成長率全部慘遭下修。但ＩＭＦ預估，今年只有少數國家還能維持正成長，印度就是其中之一。他說，由於印度內需市場龐大，有強勁支撐，且比較基期低，預估經濟成長率可望有五．一％；而同樣是金磚四國的俄羅斯，經濟成長預估恐將比去年衰退○．七％。

指標二：外匯存底  端看外匯存底能否有效止跌

韓國部分，今年經濟成長率預估也不理想。像里昂證券就預估韓國將較去年衰退七％。另外，東方匯理銀行則預估，韓國今年經濟成長將衰退五％。因此，就經濟成長角度，除了印度還能維持五％以上的正成長外，俄、韓都將面臨衰退窘境。

若一國具有充裕的外匯存底，就能應付短期債務，或調節貨幣在短時間內大幅升貶值，維持穩定匯率。高仰遠舉例，像韓國央行公布三月外匯存底數字，創下三年來新高，經常帳赤字也由負翻正，因而激勵韓股大漲。

就目前印、俄、韓三區域外匯存底比較，俄羅斯最高，達三千八百多億美元；印度次之，為兩千四百多億美元；至於韓國則約兩千多億美元，排名第三。不過，若將去年數字與前年相比，俄羅斯及韓國外匯存底金額，皆下滑二一％左右，印度減少一八％。三國外匯存底水位能否有效止跌，將是評估投資風險的重要追蹤指標之一。

指標三：匯率波動  俄羅斯盧布波動較大

匯率波動程度，與股市表現也有極大關係。就去年金融風暴以來，印、俄、韓三國貨幣最大貶值幅度來看，俄羅斯盧布貶值超過三○％，其次是韓元貶值約二八％，印度盧比波動較低，兌美元貶值約九％。

再就今年三月以來，印俄韓貨幣反彈幅度來看，韓元升值一五％，幅度最大；其次是俄羅斯盧布，兌美元升值約七％；印度盧比則因先前貶值幅度較低，今年兌美元僅升值二．八％。整體來看，俄羅斯盧布還是波動較大，自金融風暴以來，兌美元貶值幅度仍超過兩成。

指標四：外資動向  外資近來頗為鍾愛韓股

外資資金流向，是判斷股市是否具備上漲動能的重要指標。以韓國股市為例，近期外資連續買超韓股，截至四月十七日，今年累計買超金額已超過十八億美元，成為亞洲（不含日本）地區外資買超最多的國家。

統計過去幾年數字，外資對韓國一路賣超。像○六年外資賣超一二六億美元，○七年賣超二九○億美元，去年又賣超三六七億美元。對比之下，今年三月中旬資金開始呈現淨流入狀態，一個月內外資湧入二十五億美元，算是值得留意的正面轉變。匯豐太平洋精典基金經理人林秀璘提醒，未來韓股表現關鍵，除須密切留意韓元走勢外，外資資金流向也動見觀瞻。

新加坡大華銀投顧研究部主管林鴻胤表示，三月以來，全球股市彈升，現在市場好像用玫瑰色的眼鏡在看世界，也就是經過這一波反彈後，好像什麼事情都變得很美好。其實，經濟基本面並未完全轉好，投資人不宜過分樂觀解讀。

像韓國是否持續上漲，關鍵仍要看美國終端消費需求是否回升；印度雖有潛力，但進入國會選舉階段，還是要提防變數發生；至於俄國，政治錯誤、金融問題未改善，短線風險仍高。建議投資人，最好等市場拉回後再進場，或以定時定額投入，優先鎖定韓國、印度布局機會。
 

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俄（東歐）、印、韓今年以來基金績效前三名一覽
基金名稱　　　　　　　　　　　今年以來 一個月 三個月 六個月 一年
東歐基金
百達基金(盧森堡)東歐基金 R 歐元 　24.67 32.00 37.31 -8.91 -59.01
摩根富林明東歐　　　　　　　　　23.38 27.56 35.00 -9.70 -60.73
KBC股票基金-東歐基金　　　　　　19.38 26.27 29.93 -14.73 -59.41
同類型基金平均　　　　　　　　　11.80 23.51 21.29 -13.85 -55.77

印度基金
匯豐環球投資基金-印度股票 AD 美元 21.22 37.12 28.67 6.54 -47.31
聯博印度成長基金 A 美元　　　　　15.22 24.06 12.68 9.95 -33.68
首域印度次大陸基金I　　　　　　　15.06 17.84 12.72 2.68 -32.43
同類型基金平均　　　　　　　　　　11.76 24.71 16.27 2.63 -39.12

韓國基金
富蘭克林坦伯頓全球投資系列
-韓國基金 A 美元 累積　　　　　　22.76 26.66 36.40 9.99 -34.04
利安資金韓國基金 （新加坡元）　　19.48 23.66 26.50 5.03 -34.00
JF南韓基金　　　　　　　　　　　19.13 26.50 27.91 6.50 -32.79
同類型基金平均　　　　　　　　　11.99 24.23 23.88 -2.93 -37.59

單位：％，資料來源：Lipper，統計至4/15，以新台幣計價