資金行情下 龍頭股漲贏小型股

編按：美股憧憬金融情勢好轉，出現今年來最強勁的反彈，台股更是在市場猶疑中持續驚驚漲，看回不回的指數緩緩墊高，成交量來到近一年新高點。空手觀望的投資人此時還能否介入布局，第二季又應如何操作台股？《今周刊》邀請摩根富林明投信基金經理人葉鴻儒，解析第二季台股策略及選股方向，內容值得參考。口述內容如下：

全球股市這波強勁的空頭反彈，明顯是由資金行情堆砌出來的結果。自次貸危機衍生經濟衰退的負面效應以來，各國政府惟一同步進行的政策就是降息，試圖藉著利率逼近零的低水位，讓資金向其他資產流動。

但經過去年金融海嘯的震撼，資金寧可選擇報酬極低的標的，也不願進入缺乏信心的股市，最明顯就是黃金和債券頻頻上漲。尤其是黃金，在過去接連降息期間，價格逼近一千美元，形同所有貨幣都對黃金貶值。

美國房市情況優於想像

然而，在歐美地區風險趨避的趨勢已在悄悄改變，投資人原本認為，美國房市價格的發展將如同去年底一樣惡化；但過度負面的預期碰上成屋、新屋相關銷售數據意外改善，引發近期市場一面倒地回補買盤。

趨勢改變的另一個徵兆，就是金價跌破九百美元關卡，美國公債殖利率也逐漸升高，由此來看，度過最糟糕的危機之後，資金確實已有轉進風險資產、尋找較高報酬的現象。

在歐美國家修補金融體系嚴重虧損的資產負債表時，中國也正在重複相同手法。

雖然門戶封閉，中國較無金融業黑洞的問題，但歐美消費需求疲弱，外銷出口自然無法好起來，所以用降息政策導引，除了將強力貨幣釋放到市場，使資金鏈恢復流動性，並專注推動內需建設。最明顯的例子，就是去年第四季宣布的四兆元人民幣建設方案，以及今年一、二月大為增加的新增信貸餘額。

由於資金不斷湧入，可以觀察到中國Ａ股市場在農曆年後明顯回溫；由於中國政府政策方向正確，而且內需成長力道持續不衰，估計Ａ股這波漲勢還未結束，有機會領先重返多頭行情。

台股方面，反彈同樣是靠資金行情推動。雖然大盤從最低點至今漲幅已近四成，但回顧網路泡沫化時，最低殺到三四一一點的台股，同樣是因為連番降息導致資金湧入股市，進而出現大幅反彈。因此估計這波行情尚未結束，投資人不必太早看壞。

早在今年年初，廠商開始反映產能利用率提高時，可轉換公司債（ＣＢ）價格已悄悄上漲；而不少投資人在去年熊市受到虧損，但市場游資非常充沛，只要整體投資人持股部位從空手小幅回升到一、二成，就足以推動大盤出現強勢反彈，並帶動市場消費力。

從籌碼流向看，這波反彈當中融資增幅並不高，但外資法人也沒有明顯買超動作；除了大股東及中實戶，海外資金回流應是主要買盤之一。有這筆資金支撐台股，反彈行情不會太短促。

金融、傳產  下一波重點

至於大盤基本面，景氣調整期經濟不會立刻好轉，年報和第一季季報的表現勢必不佳；但正如同美國的房市數據，在預期極低情況下，只要數據優於預期，就會有意外的大漲出現。

原因是去年第四季市場被去槓桿化效應影響，連獲利穩健的大型績優股，股價往往也跌破淨值；當金融結構問題逐漸被解決，股價自然會從不合理的低點先回到淨值。股價反映應有價值，以及需求從谷底改善的獲利空間，是本次反彈的重點。

展望第二季台股表現，可望出現資金浪潮推升，伴隨景氣回穩的行情。在個別族群方面，由於電子供應鏈回補庫存的訂單，將在第二季中達到飽和，加上電子股已領軍反彈長達三、四個月之久，來到合理價位，第二季將出現各自表態局面；下半年訂單能見度較高的個股，股價才有持續上攻的空間。

至於接棒表現的族群，傳產、金融將是最主要的類股。

在傳產股中，和中國相關的原物料族群可以優先留意。以最看好的水泥業來說，四兆人民幣建設方案自第二季陸續開始發包，高峰則在第三季。由於建設的水泥需求龐大，布局中國有成的業者，將陸續見到成果。

而上半年舉辦的「江陳會」將涉及金融合作議題，金融股的金融監理備忘錄（ＭＯＵ）題材也再次升溫。長線而言，藉此西進或參股中國銀行的台灣金融業者，實力將有機會大躍進，股價拉回值得稍加著墨。

仍維持觀望的投資人，建議可逢低布局各產業的龍頭股，特別是現階段股價淨值比還維持在一倍上下者；考量其重置成本，買進這類公司的風險相對不高。至於基本面選股，在資金行情中較沒有發揮空間；分散、分批買進大型績優股，漲幅不見得比股本輕盈的小型股小。

葉鴻儒
現職：摩根富林明投信基金經理人
學歷：台灣大學財務金融系
經歷：保誠投信資產管理部經理