去年下半年投資情勢逆轉，不少人飽受資產縮水之苦，卻也學到股債平衡、資產配置的重要。今年金鑽獎中，一、三年期得獎基金，由穩健收益型商品獨領風騷。透過得獎基金經理人楊定國、王華謙的建議，投資人可預先為第二季行情做準備。
去年受到熊市反撲影響，國內股票型基金全軍覆沒，沒有一檔正報酬。但具有股債配置概念的平衡型基金，因能在第一時間內，迅速反映市場變化、調整股債配置比重，使基金淨值維持正成長，在今年金鑽獎上獨領風騷。
其中，寶來雙盈基金成績一枝獨秀，一年期報酬率八．六％、三年期二四．四七％，表現極為傑出，一口氣抱回兩座獎。而能幫投資人躲過風暴，甚至創造獲利的關鍵，除了準確判斷趨勢、立即調整基金配置之外，金鑽獎評審委員、台大財金系教授李存修認為，經理人善用股價指數期貨控制系統性風險，也是績效能勝出的重要因素。
另外，金融資產證券化基金近幾年才冒出頭來，是新類型的基金，屬於穩健保守型產品。到今年為止，還沒有一檔成立滿三年，不過初試啼聲績效並不差。特別是金融風暴下，金融資產有如過街老鼠，投資人聞之色變，在市場上並不討好。但，元大滿意入息（配息）基金卻以二．一八％成績，在一年期獎項中奪魁。
隨著時序步入第二季，市場對景氣看法也出現不同聲音。如何在雜音紛擾不斷的情況下，做好資產配置，成為投資人當下最重要的功課。
本刊特別專訪寶來雙盈平衡基金經理人楊定國，及元大滿意入息（配息）基金經理人王華謙，透過他們精準的投資判斷，及股債配置建議，提供投資人作為接下來布局時的參考。
寶來雙盈平衡基金經理人 楊定國 股債必須雙管齊下
相較去年下半年，全球投資氣氛一夕變天，殺得市場措手不及；楊定國認為，今年資產配置操作難度反而較高。因為，現階段總體經濟情勢仍未脫離險境，但指數已過度反映景氣不佳狀況。而在目前市場資金氾濫，且全球股市本益比相對便宜下，預料接下來將有一波極為強勁的反彈。
楊定國舉例，去年市場由多翻空，是系統性風險所致，一旦方向判定無誤，資產配置就是全面偏空操作。也就是，當股票部位配置七○％，期貨空單就要布建至七○％，做到百分之百避險。但是今年情況不同，持續偏空操作的人，要小心被多頭反撲所傷。
簡單來說，今年投資氣氛屬於「晴時多雲偶陣雨」，要做好資產配置，關鍵在靈活彈性。因為景氣尚未正式由空翻多，但反彈力道卻不容小覷，單邊壓注股或債，都有極大風險。楊定國解釋，近一個月，股市有極大變化。多頭因子包括資金充沛、股價便宜，台股部分族群開始轉強。但這不代表全球股市已走出陰霾，就大格局來看，僅是漲幅較大的反彈而已。
楊定國認為，現階段金融體系仍有雜音，歐美銀行財務也有持續惡化的風險。加上銀行放款情況未改善、房屋價格未止跌等因素，現在要判定市場最壞情況已過去，可能還言之過早。倒是台股這波走勢與全球脫鉤，投資人若能掌握這波反彈，收穫也會相當可觀。但要注意，反彈時間能維持多久還不是很明朗。
換句話說，未來一季投資人布局重點，不宜偏廢股或債，必須雙管齊下進行。而在資金行情蠢動、市場可望大幅反彈下，現階段股市配置比例應持續提高，並降低避險部位。投資人可依照個人風險屬性，調整股債配置，原則上以股六債四為基準，再視整體環境變化做修正。
布局大中華相關族群
像去年寶來雙盈基金的資產配置是持股三成，再將持有部位全部避險。現在為掌握反彈契機，楊定國已提高股票配置至五成、避險部位只做三成，也就是保有兩成左右的多單。整體來看，目前基金股債配置比例為五：三，另外保留一至兩成的現金部位，讓基金操作更具彈性。
楊定國表示，接下來基金績效要出色，主戰場將從基金團隊的避險策略，轉移陣地至選股能力。他說，每個市場都有賺錢的機會，就看個人如何掌握，現在台股表現相對強勢，若能把握強勢族群，對基金表現就有很大的加分作用。像大中華題材相關的個股及電子股，就是之前盤面焦點。而在類股加速輪動的情況下，預料以證券為主的金融股，未來也可望接棒演出。
由於楊定國對未來景氣看法相當謹慎，認為債券、現金等保守性資產，仍應占資產配置一定比率。其中，投資等級公司債價格比公債更具有吸引力，違約風險又比高收益公司債來得低，是目前較看好的債券類型。
至於股票部分，台股近期表現確實好一點，但建議投資人還是以波段操作為主，不宜積極作多。選股部分，相較歐美地區表現，中國總經情況較有條件領先復甦。因此將時間拉長來看，股票布局主軸仍將以中概，或大中華相關族群為核心。不過要注意的是，為因應景氣變化，上市公司經營政策可能隨時會有調整，這對股市來說，也是一大利空干擾因素。
元大滿意入息基金經理人 王華謙 首選投資等級的公司債
全球景氣尚未撥雲見日，很多人以為，想要安穩度日，將資金全部投入在公債市場最保險。其實，這樣的作法並不明智。主要原因，是全球政府為了刺激景氣、提振經濟，各種經濟政策傾囊而出。而在政府積極介入下，財政支出也相當可觀，預期未來政府發行的債券總額，將是目前數量的兩倍以上。
基於市場供需原則，王華謙做出了公債投資價值已降低的結論。
他解釋，現在全球經濟命脈，全部綁在各國政府財經政策上。為彌補市場消費及投資的不足，政府乾脆跳出來、發行公債，直接在市場上撒錢。一旦公債籌碼釋出，價格下滑，其他風險性資產也會跟著跌。
過去債市衰退的時候，政府從來沒有扮演過這麼大的角色。現在，政府已徹底跟景氣循環綁在一起；但很可惜，當景氣好的時候，公債表現不是最好的；但當景氣差的時候，公債價格也好不了。在這種情況下，與其投資公債，不如把資金放在投資等級的公司債。
王華謙說，目前公債價格相當貴，不過公司債卻很便宜，光從價格角度來看，公司債就比公債吸引人。另外，公司債最大風險，就是公司發生倒閉，或有違約情事。如果景氣持續惡化，公司不排除有倒閉風險，但此時公債表現也會受到牽連，結果大家一起倒。所以，公債擔負起重責大任，處境吃力不討好，投資人不要以為這是最佳避風港，否則將會跌破眼鏡。
除了防禦性配置部分，可特別留意美、歐、日及新加坡的投資等級公司債外，股市部分，王華謙建議可鎖定三大主軸。分別是生技醫療、大中華概念，及基礎建設題材。
其中，生技醫療產業防禦力強，與景氣循環敏感度低，在目前全球能見度仍低的情況下，多少可緩衝市場波動風險。另外，大中華及基礎建設題材，主要與中國經濟成長相關。而從中國政府保八計畫勢在必行來看，接下來，中國股市將是全球最有看頭的地區。
看政策演變決定投資配置
相較過去投資布局，採取「由下而上」（bottom up）的選股策略，精挑有競爭力、且體質良好的公司。現在布局，就必須改採「由上而下」（top down）的方式，從總體經濟、政策演變，決定投資配置。畢竟，覆巢之下無完卵，未來全球經濟成長緩慢，歐美經濟仍有政府救不了的風險。一旦事情真的發生，後果就會不堪設想。
王華謙認為，現在來看歐美市場狀況，警報尚未解除，雖然政府救不起來的機率低，但未來景氣不確定性高，投資人仍要有一定風險意識，盡最大努力落實資產配置。他建議，未來一季股債配置比為六比四，並持續關注總經情勢演變，及市場利率與公債利率之間的差距，期能及早反映行情的變化。
楊定國
出生：1972年
現職：寶來投信投資長、寶來雙盈平衡基金經理人
學歷：交大資管所碩士
經歷：寶來證券新金融商品部經理
王華謙
出生：1975年
現職：元大滿意入息（配息）基金經理人
學歷：台大經濟所碩士
經歷：新光人壽固定收益部專員
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