存貨跌價六百億　鋼鐵業還有未爆彈

一開春，大成鋼為市場投下震撼彈，宣布因為不鏽鋼價格下跌及因應存貨跌價，美國子公司將提列一．七億美元庫存損失，相當於每股虧損十．四一元，消息傳出立刻震驚股市，也讓人見識到二○○八年原物料下跌的威力。

雖然各大報一度認為是新十號公報惹的禍，但隨後大成鋼在公開資訊觀測站發布重大訊息解釋，是依據舊公報估列，尚未提前適用新公報，然而因為公司是以銷售淨變現價值低於帳列成本的金額入帳，故新舊差異不大。如果依照大成鋼提列的標準推估，國內三十四家鋼鐵掛牌公司，光是○八年第四季提列的庫存損失將達六八八億元，等於是半個中鋼「不見了」。

儘管不鏽鋼價格從○八年年初開始回檔，產業的獲利也逐步走下坡，只是沒想到，惡化的速度如此地快。○八第三季，大成鋼每股稅後純益一．五八元，結果竟然在傳統的旺季中大虧。
 

大成鋼、中鴻大幅虧損

虧損的主因來自於不鏽鋼價格下跌，以及從事不鏽鋼貿易的美國大成公司，誤判行情購入過多的鋼品，才造成去年第四季包括美國以及台灣廠總計要提列約五十六億元台幣的庫存損失，並使得大成鋼去年營運由盈轉虧，每股虧損達十．四一元。

這樣的壞消息還未結束。中鴻緊接著開始先打預防針，公布去年虧損三十八．○四億元。算起來，光是去年第四季虧損就達八十．五億元，不僅把去年前三季的營運成果吃光光，每股還虧損二．九六元。

這兩顆炸彈，雖然忠實地反映出鋼鐵業因為鋼價下跌與存貨跌價帶來的負面影響。但更讓人好奇的，在鋼鐵業中還有多少類似大成鋼、中鴻一樣的未爆彈準備引爆？

回頭去看各鋼鐵公司去年第三季帳上的存貨金額，可窺知一二。以大成鋼為例，該公司在去年第三季合併報表中，包括美國大成公司帳上的存貨金額近二一○億元，是股本的四．四八倍，以該公司提列五十六億元的存貨損失推估，提列的庫存損失和存貨金額間的價差約二六．六％，由於金額大，所以提列出來的金額也大到嚇人。

過去大成鋼老闆謝榮坤曾經壓對寶讓大成鋼○六年與○七年的每股稅後純益繳出七．○二與五．三五元的成績，如今因為看錯趨勢，把過去賺的幾乎統統賠回去。

若以大成鋼提列存貨損失的比率推估，不鏽鋼公司去年第四季提列損失的幅度差不多也在此數。允強、新光鋼、唐榮、榮剛等公司，提列的損失都將超過十億元。

不光是不鏽鋼族群慘兮兮，碳鋼也好不到哪裡。其中，中鴻的虧損頗具代表性。

以中鴻公布的去年第四季虧損八十．五億元推估，原料與產品售價間的價差約五二％。由於中鴻去年下半年起大量採購原料扁鋼胚，且進貨價每噸超過一千美元，以扁鋼胚目前每噸約四百美元來看，中鴻提列的庫存損失金額，還算「精準」。

中鋼提列損失約二二八億元

從鋼品價格波動可以更清楚地抓到碳鋼公司損失的幅度。以熱軋鋼捲為例，去年九月底時的每噸報價約三萬元，到十二月時價格下跌到每噸一．九二到一．九五萬元間，跌幅約三三％。所以從中鴻的熱軋鋼捲可以推估到下游的鋼鐵公司，包括高興昌、燁輝、盛餘等公司，每家公司大致都會提列約三成的庫存損失。

若以絕對金額而言，碳鋼族群中的龍頭中鋼，因為體形「巨大」而吃虧不少，加上去年十月六日中鋼合併中龍鋼鐵，使得合併庫存金額大舉提高到一○一○．六億元，幾乎快追上股本，也被迫認列不少庫存損失。

雖然去年第四季中鋼還調高鋼價，理應不會有庫存損失才對，但依照往例，中鋼只要調降鋼價就會追溯認列，所以中鋼調降

今年第一季鋼價，這筆帳就要回溯到去年第四季，也就需要提列存貨損失。

以中鋼今年第一季鋼價降幅二二．六％推估，提列的損失約二二八億元，損失不貲。

相較於中鋼的庫存損失占存貨金額的二二．六％，其他的鋼廠產品價格還是跟隨現貨市場波動，因此提列的幅度比較接近中鴻，都以提列存貨金額三成為基礎。

其實，提列存貨損失大小是一回事，更需要重視的是存貨金額占資產比重的高低，這將牽涉到公司未來變現能力與資金流的問題。

恐會有鋼鐵公司宣告倒閉

以大成鋼為例，該公司合併報表中的存貨金額占資產比重達六一％，換言之，一百元的資產中，有六十一元是存貨，一旦存貨價值下降，資產的價值也會跟著減低。

以元月初才剛掛牌的海光來看，該公司的存貨金額占資產比重達四六％，一旦手上的鋼筋去化不易，就比較容易發生資金周轉上的問題。所以存貨占資產比重越高的公司，除非有堅強的財務體質，否則後續的營運情況是較令人擔心的。

鋼鐵公司去年第四季光是提列產品、原料跌價損失的金額就約有六八八億元的資產從市場蒸發，以今年第一季鋼鐵景氣依舊慘澹，若這種情況長期持續下去，恐怕會有鋼鐵公司無法支撐下去，宣告倒閉。

表面上看起來，國內的鋼鐵公司去年的情況實在「糟糕透了」，但這也不光是台灣的鋼鐵公司如此，全球的鋼鐵公司都因為景氣的急凍，業績急速下滑。中國的鋼鐵廠從去年十月開始，虧損的幅度不斷地擴大；全球第一大鋼鐵廠的阿賽洛．米塔爾甚至關掉歐洲地區高爐廠超過五成的產能，想盡各種方法來因應景氣寒冬。

在金融海嘯餘波下，全球鋼鐵市場再一次的整併難以避免，只是整併過後，能否有新的需求推升市場，才是更重要的。目前來看，中國提振內需方案，有可能是解決全球鋼鐵不景氣的敲門磚。

為了挽救低迷的景氣，中國決定投入人民幣四兆元提振內需產業，且火力將集中在興建鐵路、公路與機場等建設上。今年元月，中國總理溫家寶更明確點出，將鋼鐵業視為重要的發展產業之一，種種的動作是否能帶動中國鋼鐵需求？全世界的鋼鐵業都在看。

中國能帶動鋼鐵復甦？

這一次，中國提振內需的重點是放在鐵路建設，準備在中國興建約七千餘公里的鐵道，投注超過人民幣一兆元的資金，若加上公路、機場的建設，將會帶動對鋼鐵的需求。

看來，中國正利用大量的基礎建設想要帶動鋼鐵產業，這些措施能否提振鋼鐵業？從現階段來看，還需要更強的力道，否則對目前嚴重過剩產能而言，只是杯水車薪。

另一方面，中國加大淘汰不符合經濟效益的小型鋼廠，光是河北省就淘汰了一百多家中小型鋼廠。以目前中國減產的幅度推估，至少要淘汰一億噸的鋼鐵生產量，才能讓供需趨近平衡，後續還需要更多的努力，才能把如大牛般的景氣扭轉。

中國之所以把提振鋼鐵業的力道加重，就是看中鋼鐵業具有「火車頭」工業的特性，必須解決源頭才能帶動其他產業跟著興旺。從ＢＤＩ（波羅的海運價指數）的波動，就可看出鋼鐵產業與其他產業帶來的連動性。

鋼鐵景氣下滑，需要載運的鐵礦石與煤的需求跟著下來，也造成ＢＤＩ指數一蹶不振，所以未來鋼鐵景氣是否會上來，ＢＤＩ指數是一個觀察重點。

姑且不論全球的鋼鐵景氣何時會上來？至少國內的鋼鐵業歷經庫存損失、十號公報後，能夠度過這些難關的公司，都堪稱是身強體壯，也是下一輪可以投資的標的。

註：1. 存貨損失以26％的價差為計算基礎， 單位：百萬元

　　2. 燁聯為興櫃公司財報只公布到97年第二季