全球都想套現—— 中國銀行股千斤重擔壓肩頭

去年全球股市重跌之後，中國股市率先反彈，深滬Ａ、Ｂ股都在十月下旬發動漲勢，這比起美股的反彈還提早一個月，不過深滬Ａ、Ｂ股的反彈到二○○八年十二月中旬便已告一段落，例如，上海Ａ股從一七四九點漲到二二○六點之後又出現壓回走勢，如今連二○○○點大關都難越過，其間中國政府多次祭出大利多，包括四兆人民幣擴大內需方案，中國人民銀行多次降息，但是深滬股市仍然跌跌不休，現在謎底終於揭曉了，源頭是當年中國銀行股ＩＰＯ引進的外國策略性股東——國際級的大型銀行，最近紛紛加入出售中國銀行股行列。

第一槍  瑞士銀行出清所有中行持股

第一個率先發難的是中國銀行的戰略投資者之一——瑞士銀行在○八年除夕前夕，宣布將○五年底認購、禁售三年，已經到期的中國銀行股份，以透過配售的方式向機構投資者出清全部所持有的中國銀行Ｈ股，總數達三二一．七八億股，占中國銀行總股本的一．三三％，當天中國銀行收盤股價是二．一九港元，瑞銀是以每股一．八七港元折價配售，實現利益達三．一六億美元，投資報酬率達六四％。

中國銀行是在二○○六年上市，招股價是一．一五港元，根據中國銀行當年招股文件披露，中國銀行有三大外資大股東，除了已經現身的瑞士銀行外，還有蘇格蘭皇家銀行（ＲＢＳ）及新加坡淡馬錫，在瑞士銀行展開拋股行動後，最受矚目的是ＲＢＳ的下一個動作。

根據英國《金融時報》報導，蘇格蘭皇家銀行行政總裁Stephen Hester將抵達北京，與中行管理層會面，討論該行減持中行事宜，而就在消息曝光前，也是RBS China成員的大股東之一——李嘉誠基金會，也在二○○九年開年之初，突然透過美林證券配售二十億股中行股票，配股的下限是一．九八港元，較現貨價折價七．五％，總共套現三十九．六億港元，李嘉誠基金會發言人回應媒體查證時稱，這是該集團每年投資組合的調度，不是看淡後勢，目前長和系仍持有中行三十億股。

李嘉誠基金會這次賣出中國銀行的股東是Magnitico Holding Ltd.，這個股權的由來還大有來歷，原來ＲＢＳ是中國銀行最大外資股東，ＲＢＳ則是透過RBS China持有中行股份，這些大股東，除了ＲＢＳ本身持有五一．六％外，還包括李嘉誠基金會的二四．二％、美林集團的九％，還有D.E. Shaw集團五．五％等，總共持有中行二○九．四二七億股，李嘉誠基金會是透過RBS China持有中國銀行五十．七億股。

RBS China持有的中國銀行Ｈ股，早在○五年八月向中國匯金公司購入，當時占中國銀行總發行股本的八．六％，這批股份設有三年的禁售期，而禁售期正好是在○八年十二月三十一日起即開始解禁，瑞士銀行立即站出來開了第一槍，將○五年ＩＰＯ之前，以每股一．五港元認購的股份全數出清，李嘉誠基金會繼瑞士銀行後也展開行動，預料ＲＢＳ在自身難保的情況下，勢必加入拋售中國銀行股份的行列，如果RBS China的二○九．四二七億股完全鬆動，這個賣壓之大，實在難以想像。

第二槍  美國銀行沽售建設銀行股份

除了中國銀行面臨空前賣壓之外，一直宣示不會賣建設銀行的建設銀行大股東美國銀行，在○九年第三個交易日一結束，立即沽售市價逾二百億港元的中國建設銀行股份。美國銀行透過瑞銀配售五三．二四億股的建設銀行股份，相當於建設銀行Ｈ股的二．五％，配售的價格定在三．九二港元，相當於中國建設銀行元月六日收盤價四．四五港元，折價一二％，美國銀行賣掉這批持股，將成功套現二二○億港元。

這次美國銀行配售中國建設銀行規模之大，堪稱港股空前紀錄，這批出售的五六．二四億股建設銀行股份，其中八至九成批給了十二家大型投資機構，其餘則批發給其他小額投資人，美國銀行針對這次空前的配售行動，事前已經過沙盤推演，承接的買盤不乏中資的資金，以其配售的定價三．九二港元，相當於中國社保基金去年十一月宣示斥資一百億人民幣增持中國建設銀行的宣示相當。顯示，雙方有高度「默契」。

美國銀行如果順利完成這次的配售行動，這很可能才是外資銀行減持中國銀行股份的正式序幕，美國銀行是中國建設銀行最大外資股東，○五年美國銀行第一批參與建設銀行ＩＰＯ之前的認股，建設銀行的招股價是二．三五港元，美國銀行已取得建行四四七．一三億股的Ｈ股，其中一九一．三三億股是在建行上市前購入，成本只有一．二一港元，美國銀行原始投資金額只有三十億美元，這批持股禁售期早已在○八年十月二十七日結束，而美國銀行又在去年五月及十一月兩次行使認購權，一次以二．四二港元執行六十億股，第二次是以二．八港元又認購一九五．八億股。

目前美國銀行已是中國建設銀行一九．一二％的最大股東，一旦美國銀行開始出手賣建設銀行股票，為數龐大的四四七億股，怎麼消化得了？已成市場熱烈討論的話題。

一方面是當年中資銀行引進境外策略性大股東，因為較ＩＰＯ價格大幅折讓，因此，招來內地股民批評賤賣國產、徒然肥了外國人口袋的聲浪，像是美國銀行以每股一．二一港元認購ＩＰＯ二．三五港元的中國建設銀行，且建設銀行上市後股價一度飆升到八．九七港元，美國銀行的獲利可用「驚人」來形容。

而中國銀行二．九五港元的認股價，相較於瑞士銀行、ＲＢＳ的一．一五港元的認購價，加上中國銀行上市後漲到五．二七港元，都讓內地股民眼紅，還有創下全球最大ＩＰＯ紀錄的中國工商銀行，○六年認股價是三．○七港元，但是三大股東高盛、安聯、美國運通都是以一．二一四港元認購，在工商銀行招股之際，他們已享有一倍獲利，如果對照工商銀行股價一度漲到七．四九港元，就可想見內地股民有多麼「眼紅」。

不過，事後證明，這是中國政府放長線釣大魚的高竿手法。二○○○年以後，中國致力金融改革，不過當時中國金融機構體質嬴弱，呆帳居高不下，引進外國策略性投資是非常高明的政策。像是美國銀行為建設銀行背書，蘇格蘭皇家銀行為中行背書，高盛成了中國工商銀行最佳推銷員。這個魚幫水、水幫魚的策略，讓中國的四大銀行，除了農業銀行外，全都搶在金融海嘯之前順利完成上市。不僅讓中國的金融業提前與國際接軌，中國政府也因三大國有銀行順利ＩＰＯ成了最大贏家，國庫進帳驚人。

第三槍  工商銀行與交銀恐成外資提款機

不過一場金融海嘯已打亂了這個布局，外資大銀行原本非常看好中國經濟的未來，像美國銀行去年已深陷次貸風暴，但是去年五月及十一月，美國銀行即使舉債，仍分別斥資十九億及七十億美元行使中國建設銀行的認購權，讓持股增加了二五五．八億股，當時美國銀行還對外宣示，沒有減持中國建設銀行的計畫。言猶在耳，不到三個月光景，美國銀行已改變初衷，恐怕是受到金融海嘯襲擊後，美國銀行股價一度下挫到十．○七美元，目前仍僅有十二美元左右，市值已大幅萎縮，加上併入美林證券等金融機構，必須為資產減損及購併不斷套現。

金融海嘯以來，全球金融機構資產減損的提列已達九千億美元，外界估計最後呆帳提列的金額可能超過二兆美元，甚至是三兆美元，像美國銀行已提列二七四億美元，瑞士銀行也提列了四八六億美元，而蘇格蘭皇家銀行也提列了一四九億美元，這是賣出中國銀行股的可能三個重要對象。

對蘇格蘭皇家銀行來說，RBS China持有的二○九億股中行股份，簡直成了保命的神丹，因為ＲＢＳ在金融海嘯後，已遭到英國政府的接管，未來不斷變賣資產求現，恐怕是惟一的途徑，一旦ＲＢＳ宣布減持中行，中國銀行股價還必須承受更重的賣壓，另外深受金融海嘯襲擊的還有高盛已提列七十一億美元損失，會不會以出售中國工商銀行股份應急，也是大家矚目的焦點。

高盛持有一六四．七六億股中國工商銀行股份，持股比率是四．九三％，安聯集團也持有六十四．三二億股，另外，美國運通也有工銀十二．七六億股，這三大金融機構都在金融海嘯中受到傷害。中國工商銀行股份很有可能成為他們的提款機。

另外交通銀行的大股東匯豐控股在這次金融海嘯中也受傷不輕，匯豐控股持有一八．六％的交銀股份，會不會出手賣交銀，也是市場矚目的焦點。隨著全球景氣的下滑，國際金融機構套現壓力愈來愈沉重，中國內地的銀行股也許賣壓並不重，但是香港國企股壓力將不可輕忽。

解禁潮  招商銀與工商銀行賣壓沉重

自從瑞士銀行開啟中國銀行賣壓之後，中國銀行已經跌到一．八八港元，接近今年一．七港元的最低價。建設銀行跌至三．八港元，中國工商銀行也跌至三．四三港元，都向去年低價邁進。除了歐美大銀行的求現壓力外，中國本地的「大小非（非流通的國有股）」解禁潮也出來了，最近經營效率最好的中國招商銀行，Ｈ股從四十．四港元一口氣下殺到九．三港元，就是來自內地「小非」解禁的壓力。

進入○九年，中國內地限售股的解禁進入高峰，今年解禁的大小非總股數將達六八五二億股，是○八年的四．二倍，解禁股份的市值高達三．三五兆人民幣，較○八年多出一．二兆人民幣。其中中國工商銀行是○九年的「解禁王」，到今年十月將有二三六○億股可以在市場求現，內資加外資一起賣，賣壓之大，不可小覷。

像中國招商銀行股價弱不禁風，是因為市場預期拋售賣壓即將出籠，像二月二十七日廣州海運集團有五．六五億股Ａ股出籠，也有深圳市晏清投資發展四．三三億股，深圳市楚源投資三．七九億股，中交建集團二．六一億股，這四大「小非」解禁，已讓招行Ａ股從四十六．三三人民幣一口氣跌至十．六八人民幣，目前股價仍在十二塊人民幣左右。招商銀行籠罩在沉重賣壓中，這是深滬Ａ、Ｂ股反彈無力的根源所在。

外資、內資一齊變現，這是香港國企股與深滬Ａ、Ｂ股○九年面臨的最嚴厲挑戰，這期間再加上李嘉誠基金會賣股，壓力就更大了，歐美大銀行減持中國銀行持股有本身求現壓力，但是，投資眼光一向精準的李嘉誠有賣股動作，這個威力不容忽視。

李嘉誠對港股的投資，一向是眼光獨到，○七年九月到十二月間，港股一片熱絡之際，他已警告港股已到高點，在恆生指數三萬點的前後，李嘉誠先後賣出中國海洋、中海集運及南方航空的股份，共套現九十一．四億港元，恆生指數在當年十月三十日創了歷史新高，漲到三一九五八點，如今證明了李嘉誠比股神李兆基更棋高一著，正當市場期待元月效應的時候，李嘉誠出手，無疑宣示全球股市元月效應已經玩完。

進入○九年，全球股市必須面臨一個共同的問題——「全球都想套現」，這個套現賣壓將壓得深滬股市與香港國企股喘不過氣來。

＊美銀昨配售當中56.2億股