外資喊賣 華碩股價恐跌破30元

一月八日華碩公布去年第四季，出現有史以來第一次單季虧損，且虧損金額高達三十億元，嚇壞了所有法人，「從來沒看過一支股票，同一天被九家外資調降投資評等，華碩是第一家！」一位法人代操主管說。隔天外資不計價砍出，跌停板鎖死、十萬張股票賣不出去，股價也在接下來的交易日跌至近三十元的歷史新低。

雖然法人心裡有數，華碩第四季獲利狀況不佳，但原本還預估能獲利四、五十億元，但華碩無預警虧損三十億元，落差幅度高達八十億元，連長期觀察下游硬體廠商的外資分析師都直言「非常驚訝」，甚至得開始連夜趕報告，再修正營收獲利目標。

包括摩根大通、花旗環球以及日商大和證券等外資法人都預估，華碩第一季恐將持續虧損，高盛證券亞洲科技產業研究部主管金文衡不但將華碩投資評等調降至「賣出」，更列入「亞太區科技股優先賣出」名單。

不再績優！企業競爭力嚴重下滑

自掛牌以來，華碩一向是台股中的績優生，曾經於掛牌不久登上股王寶座，股價最高來到八九○元。以「華碩品質，堅若磐石」口號聞名的華碩，以優異的品質與強大的研發能力塑造消費者形象，《今周刊》所舉辦的二○○八年品牌大調查中，華碩即獲得消費者肯定，勇奪第一，且大幅領先第二名的新力（Sony），而穩健的獲利，一向獲得投資人相當高的評價。

即使是○二年華碩曾遭逢主機板出貨量被技嘉、微星及精英拉近，獲利也由○一年的一六二億元大幅下降至一○○億元的低潮，但也不曾虧損，這次的虧損，不免讓法人疑慮華碩本身的企業競爭力是否出了問題。

對於去年第四季虧損的原因，華碩將其歸咎於全球經濟急速下滑，電腦需求萎縮超乎事業單位的預期，以及經營階層誤判形勢，導致面板與ＤＲＡＭ庫存水位過高，嚴重影響營收及獲利。但瑞士信貸的研究報告卻直接點明，不認同以Eee PC等利基產品作為主要發展策略的看法，而且在風險管理、庫存控制以及匯率管理等都有大麻煩。

四大挑戰！和聯永碩問題成關注焦點

以外資觀點來看，華碩目前所面對的，不僅是景氣等短期波動的問題，而是策略面、營運面與管理面都出了問題，可能要花比較長的調整時間。

曾任職於華碩的花旗環球科技產業分析師戎宜蘋點出華碩目前面臨的四大挑戰：一、資本支出與庫存管理執行力不足，二、產品定位不清，三、和聯永碩科技營運不佳，四、和聯永碩釋股狀況不明。四大挑戰中，和聯永碩就占了兩項，可見這個問題確實是外資非常關切的利空因素。華碩財務長張偉明也坦承，去年初執行品牌、代工分家後，營運組織、流程調整及改善未達理想狀態，導致○八年營運管理出現問題。

○八年第一季法人一面倒看好Eee PC效應，率先提出Netbook將侵蝕筆記型電腦（ＮＢ）廠獲利報告，一戰成名的大和總研下游硬體分析師黃文堯指出，華碩目前最大的包袱是持股一○○％的和聯永碩，相較於競爭對手宏碁，因為不必負擔照顧自家人的責任，在不景氣的時候，可以選擇條件最好的代工廠，華碩卻必須與和聯永碩綁在一起，在兩家公司切割不清下，品牌廠不可能下單給和聯永碩，壯大對手實力，是導致華碩集團庫存過高最致命的因素。

宏碁董事長王振堂就曾公開表示，和聯永碩跟宏碁談了幾次，宏碁質疑華碩遲遲沒有釋股，而且和聯永碩幾位高層同時也是華碩大股東，沒有處理自己對華碩的持股，與華碩的連結還是很深，在 ＮＢ競爭這麼激烈之下，宏碁不會下單去幫助自己的對手品牌。

定位不清！行銷策略踢到鐵板

黃文堯進一步指出，○九年ＩＴ產業景氣比○八年更加嚴峻，代工廠產能普遍過剩，在和聯永碩產能大部分訂單來自華碩的情況下，華碩在如此糟糕的景氣中，不可能見死不救，切割和聯永碩的機率不大，但切割與不切割之間陷入兩難。雖然去年第四季和聯永碩仍有獲利，但今年和聯永碩將轉為虧損，也就是說華碩必須持續承擔和聯永碩虧損的包袱，在這個負面因素沒有解決前，外資法人將難以恢復信心。

除了和聯永碩的問題以外，外資對於華碩的品牌與定價策略，也有不小的質疑。以往華碩在主機板時代，擅長以「機海戰術」搶占市場，以華碩良好的形象和品質，的確無往不利，不過Netbook還是沿用這套行銷策略，卻踢到了鐵板。

黃文堯說，相較於已經在品牌市場練兵多年的宏碁，品牌和代工分家不到一年的華碩，經驗還是不足。以Netbook為例，華碩陸續推出十九種機種，但各機種產品定位並不清楚，消費者也混淆不清，機種多，意味著必須準備較多的庫存，也是導致華碩虧損的主要因素之一。

而宏碁的Aspire One，雖然只有八‧九吋和一○‧一吋螢幕兩款機種，但強打ＬＥＤ背光模組以及內建杜比音效的行銷策略，卻深入人心，乃至於後發先至，在美、日等主要市場，和較早推出的華碩Eee PC打得不分軒輊，華碩的機海戰術未占上風。

除此之外，摩根大通證券科技產業分析師Gokul Hariharan指出，從第四季毛利率較第三季下滑十個百分點可看出，華碩因應匯率與定價策略的執行力非常差，若不積極改善，○九年上半年仍將持續虧損。

就短期而言，因為庫存與營運調整因素，外資機構紛紛預估華碩第一季頂多損益兩平，甚至有部分外資認為，一、二季都將虧損，而外資對華碩○九年的預估ＥＰＳ，則介於一．七七元至二．六元之間，這個數字，也是華碩歷來最差的成績。雖然華碩的營運體質及財務狀況仍相當健全，主機板、筆記型電腦和Eee PC低價電腦的競爭力也相當強，但以外資的角度來看，若看不到整體景氣復甦，以及和聯永碩與執行力不足的問題有明顯改善，大舉加碼可能性並不大。

目前多家外資已大幅調降華碩目標價，大部分都已下調至三十元以下，以外資至一月九日持有華碩股票仍有二十八．九萬張，占總股數的二八．五％左右，外資這股龐大的賣壓仍無法忽視。不過，華碩股價跌至歷史低點，似乎也是向下找買點的時刻，過去華碩的經營能力及公司治理備受推崇，若能度過危機，也可能是投資人最佳的買點。

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資料來源：瑞士信貸研究報告（2009.1.9）