牛年工程建設、食品將成主流

編按：股市震盪使資金湧入債市，債券殖利率因而連創新低。但嚴重超跌的績優股，投資價值已經高於債券，隨著金融秩序回穩，資金勢必從債市回流，投資人若能搶先布局低估的龍頭股，長線報酬率可望不錯。《今周刊》邀請○八年來投資績效最佳的台灣工銀投信基金經理人蔣尚勳，分析國際股債行情與台股策略，內容值得參考。以下為口述內容：

回顧過去，次級房貸掀起的金融風暴，其實出自千禧年網路泡沫破滅後，聯準會為了挽救經濟、利用降息吹起的房市泡沫。這股力量經過多年吹捧，在二○○六年就已露出危機徵兆，當時除了貝爾斯登（Bear Stearns）投資銀行有兩檔避險基金被清算之外，債券市場也預先顯現跡象，就是殖利率向來低於十年期公債的兩年期公債，竟然意外逆轉，殖利率一度超越十年期公債。

由於這個信號，在亞洲金融風暴及網路泡沫化當年均曾出現，因此被看作預測金融危機的可靠指標，經過兩年時間，次貸果然演變成蔓延全球的重大事件。

政府作為有效遏制危機惡化

而這次規模空前的經濟修正，由於牽涉面向廣泛，只用貨幣政策難以完全解決；但在經過全球央行多次聯手注資，以及救市法案陸續出籠援助下，金融體系最大的危機暫告解除，並從先前的無底洞中，透出一線希望。即使美國金融業的消費性業務，受經濟緊縮影響而產生不少信用卡壞帳，規模也難與今年的災情匹敵，因此發生類似一九二九年大蕭條的機率已大為降低。

股市表現因經濟衰退劇烈起伏，尋求避風港的資金於是大舉前進債市，令債券出現難得一見的榮景。但因為價格上漲、殖利率跌到歷史新低，此時選擇債券當作保本標的，幾乎已無法賺取任何利息或資本利得，投資的意義其實不大；未來隨著金融情勢回穩，在債市停泊的資金勢必要回流，往往領先反映的股市，屆時將較債券更具低估價值，因此超跌後的股市，值得投資人從沙中淘金。

而在中國方面，自從○五年啟動外匯改革機制後，人民幣匯率一直維持緩步升值的步調，但自十二月初起，人民幣卻有反向回貶的態勢，令市場高度關注。由於中國出口嚴重下滑，但還在起步階段的民間消費，也無法立刻填補出口衰退的空窗，因此人民幣貶值，應只是對岸當局為刺激出口、阻止經濟硬著陸而使出的暫時措施，不會是發展國力的長久趨勢。

救市方案激勵讓陸股強彈

相對地，中國在寒冬中仍有餘力推出龐大的振興經濟方案，不僅顯示財政收支情況良好，反應速度更是值得注意的焦點。

當局年底才定案的這項政策，預定在未來分兩年釋出四兆元人民幣，其中人民幣一千億元更限定在今年底前就要用完，可以預見中國政府的決策靈敏，使其能快速應對衰退情勢，有助其度過難關。

中國股市自去年啟動跌勢後，最近又領先全球股市衝上了季線，在香港掛牌的國企股反彈更達到七成，正是反映政府帶頭挽救經濟的利多。由此可見，投資人對熊市階段不必太過悲觀，因為只要把握機會，熊市反彈的驚人能量往往超過預期。

牛年台股內需族群挑大樑

檢視總體經濟的構面，出口減進口差額、民間消費、企業投資及政府支出，是經濟成長的四項主要動力。在經濟修正尚未緩和前，民間消費及企業投資預料均維持保守、難有成長；加上出口不斷下滑，政府擴大預算投資，成了維持經濟動力的最大亮點，發放消費券、推動減稅等方案都是政府可用的選項之一。

由此概念選股，牛年台股主流便將由內需族群挑起大樑。其中，受惠振興經濟方案的中國收成股，成長力道將逐年展現，未來走長多格局的機會不小。此外，替代性低的食品和生技醫療族群，以及有替代性娛樂效果的遊戲類股，受景氣波動影響都比較小，股價拉回出現低檔，不妨分批布局。

至於多數資金偏好的電子股，今年由於下游需求不佳，以往的成長力道幾乎消失，失去投資人的關愛眼神，讓不少個股修正相當嚴重。但股價連創新低後，部分績優股的價值已被明顯低估，有本錢度過寒冬的產業龍頭股，可望率先超跌反彈，是值得低檔著墨的安全標的。

在業績快速成長的年代，由於獲利能力維持不墜，投資人多半只看表現亮眼的損益表，就決定買進電子股，忽略了企業經營體質的其他面向；如今隨著營收普遍停滯不前，投資人勿只用成長性選股，而應多留意資產負債表，從每股現金較高、或帳上現金水位較充沛等標準，找出經營體質健全的個股，才能在景氣調整階段賺得穩健報酬。

蔣尚勳
現職：台灣工銀投信基金經理人
學歷：中山大學企業管理碩士
經歷：傳山永豐基金經理人