受惠中國市場 正新、建大可留意

輪胎廠商飽受原物料價格飆升影響，毛利率持續下降，第三季起原料開始回跌，終於令各家業者鬆了一口氣。但由於經營方向不同，輪胎族群的獲利表現已逐漸拉開差距，搶攻對岸市場有成的個股，開始收割中國車輛銷售大增的成果；至於上半年紅極一時的資產概念股，則隨著房市下滑趨於沉寂，估計需要一段時間休養生息，才能重新回溫。

主要應用於生產內胎的丁二烯，近一年半來價格波動相當劇烈，連業者都直喊受不了，如今原料大幅下跌，意味著業者能獲得喘息，下半年獲利結構可望改善；在此同時，原料崩盤反映的需求隱憂，也相當值得注意。

丁二烯現貨價自去年六月的每公噸八○○美元起漲，一路漲到最高價三三五○美元，相較於往年在一千至兩千美元間來回的價格，丁二烯這波超過四倍的漲幅確實相當罕見；但隨著油價暴跌，丁二烯價格也一夕逆轉，目前報價來到七○○美元左右，接近八成的跌幅，已等於回到去年起漲點。

現貨原料大跌，使輪胎業者更積極向上游要求降價，預料十二月底出爐的最新丁二烯報價將下修不少，使得輪胎廠的獲利得以改善。但原料跌價除了來自漲幅過高，需求展望不如預期，也是丁二烯崩盤原因之一。

中國車市成長不如以往　但仍較歐美出色

一銀投顧襄理陳立達指出，景氣大幅放緩的預期心理發酵，是造成原料價格大跌的原因，可見汽車銷售量萎縮，將是明年輪胎業的業績殺手。對此，建大發言人劉桂君也坦言，現階段的市場景氣一片混沌，「只知道下去了，還看不到何時上來」，可見即使原料跌價，利多因素仍可能被需求減少的利空沖淡，因此公司對毛利率的受惠幅度，並不敢太過樂觀。

至於在台商主戰場的中國地區，儘管當局推出四兆元人民幣的振興方案，讓市場對經濟點火重燃信心，但是汽車銷售數據，也隱隱透露出收縮的味道。

陳立達分析，今年中國汽車銷售可望突破九五○萬輛，雖然較去年成長八％，但從YoY來看，自八月開始呈現的負成長，其實是不可忽視的訊號。

從單月銷量年增率（YoY）來看，上半年中國汽車銷售還以二○％的速度增加，八月就萎縮至負成長，衰退幅度值得注意；群益投信基金經理人吳文同也認為，中國車市前景短期將進入成長趨緩的調整階段，因此輪胎廠的業績應會受連帶影響。

正新、建大躍居中收股　南港、泰豐趨於沉寂

「會比較差，但跟歐美比還是好多了」，正新輪胎發言人陳涵琦也不諱言，明年中國汽車銷售將從前幾年的飛快發展，轉變為穩定成長。但她仍認為長期而言，中國市場較歐美近乎停滯的腳步更具成長性。

在中國市場布局有成的輪胎業者，首推主攻汽車胎的正新。公司方面即表示，透過單價不同的「MAXXIS」和正新雙品牌操作，若合計大、小胎兩種產品，正新已是中國輪胎市占率最高的廠商。

而從財務數字的變化，也能察覺正新長期耕耘對岸的品牌和通路效益，已經陸續浮現。像是去年正新六十二億元的稅前盈利，幾乎等於前三年獲利的總和，可見中國市場對正新的貢獻度頗高；而由於市場領導地位成形，正新未來受中國汽車市場成長減緩的影響相對較低，因此只要出現回檔，都是長線布局的不錯買點。

至於以機車、自行車胎為主的建大，今年營收成長可圈可點，公司方面指出，自行車的熱賣牽動小徑胎銷售成長，應是拉抬業績的重要關鍵。而中國振興經濟方案出爐後，將推動廠商的設備退稅機制，未來只要在中國境內購買機器設備，就可退還課徵的一七％出口增值稅，對產能主力在中國的建大而言，提升獲利將有一定幫助。

有相對強勢的基本面撐腰，建大近期行情欲小不易，除了法人吃貨使量能持續擴大之外，股價更回到淨值以上、攻占季線，投資人可在股價拉回時逢低進場。

另一方面，老牌輪胎廠如南港、泰豐、厚生等，則屬於坐擁大筆土地的資產股，本次資產股狂飆時，都曾出現一波漲幅，如南港最高漲到六十八．九元、泰豐漲到二十八．四元，但是隨著國內房市面臨修正，股價又逐漸趨於平靜。而在三家資產股中，土地開發進入收成階段的厚生，ＥＰＳ達一．三五元，是今年前三季最高的一家。受惠於板橋建案工程款陸續進帳，厚生去年營收大增，毛利率也一口氣逼近四成水準，未來在板橋仍有土地待開發、又有工程款挹注情況下，目前○．八倍的股價淨值比已略顯低估。

然而資產股最大題材就在於抗通膨，但目前經濟面臨的通貨緊縮考驗，和資產股的強項正好相反，因此以土地資產為主的輪胎股，可能要沉潛一段時間，待開發案陸續取得實際進展後，才有機會演出大行情。

■獲利差距大！ —— 橡膠類股前三季獲利表現

資料來源：公開資訊觀測站、財訊智庫