景氣前景不明 緊抱財務佳大型股

美政府宣布將救市焦點轉移到消費性貸款，引來信心甫定的市場一陣驚慌，另一方面，表現不佳的消費及就業數據，仍是市場擔憂的關鍵所在，政策利多何時發揮功效，將決定股市由谷底重生的時機。《今周刊》邀請元大投信基金經理人王俊淵，分析國際行情與台股投資策略，內容值得參考。口述內容如下：

美國政府長期維持的低利率政策，造就了規模龐大的房市泡沫，但盛極而衰的房價由峰頂反轉，卻引發相關衍生性商品接連崩潰的骨牌效應，金融業為此強力去槓桿化（De-Leverage），成為近來實體經濟和資本市場受衝擊的主要原因。

各國央行連番注資、降息的行動，令貨幣政策的邊際效用逐漸遞減，想進一步刺激經濟，未來可用工具只剩財政政策。

進一步觀察市場動向，則可發現三個月倫敦銀行同業拆借利率（libor）回到低檔，意味著流動資金已逐漸寬鬆。但銀行對企業未來的還債能力普遍存疑，選擇將資金暫時扣留在手上；因此，短期利率雖下降，但許多公司信用吃緊情況仍相當嚴重。
 

不景氣  主因是消費萎縮

若無法得到資金奧援，營運資金不夠充足的企業，恐將陸續出現倒閉或跳票問題；銷售業績慘澹、還在苦等當局伸出援手的美國三大車廠，正是這類告急企業的寫照。

此外，由於這波經濟修正來自消費需求緊縮，和千禧年的網路泡沫化來自供給面過度投資，兩者原因完全不同。因此，除了影響個人財富比重最大的房價須止跌，還得耐心等待緊縮的消費重新回溫，才能使總體經濟重回過往的成長軌道。

同樣面臨經濟考驗的中國，近期則以罕見的大動作，推出規模達人民幣四兆元的振興經濟方案，準備用來刺激國內經濟，避免連帶陷入景氣衰退的陰影之中。從國內生產毛額（ＧＤＰ）的組成比率來看，中國政府這次透過增加支出，帶動民間消費的用意可說相當明顯。

隨著國外市場對各種商品的需求大幅下滑，一度占ＧＤＰ主要地位的出口貿易，貢獻度將較先前失色。因此可以發現，中國正大舉加碼基礎建設，試圖提振消費信心。另一方面，中國也透過減稅、提高糧食收購價格及住房保證等手段，搭配名為流轉的土地買賣新制，提高民眾的最終消費。

既然計畫著重民間消費及政府開支層面，因此只要房市修正不再惡化，預估中國經濟成長率將可順利「保八」，成為少數穩健成長的國家。但財政政策的利多不可能立竿見影，在短期的慶祝行情過後，中國股市仍得和其他市場一樣面對公司獲利衰退的強力考驗。

至於近期處於區間整理的台股，近半年走勢可說出現不少例外；像是和過去相比，不僅許多績優股股價先後創下新低，連技術分析指標都一一失效，是頗為少有的現象。

值得注意的是，過去台股兩次跌破萬點後，雖然花了一段時間才重返多頭格局，但大跌後即出現規模不小的反彈；若依照時間推算，明年第一季末可能就是指數低點所在。

屆時，若出現期貨和現貨逆價差過大，或盤面上的弱勢族群突然打開跌停等現象，可能代表反彈行情即將發動，投資人不妨留意這些訊息。
 

布局跌深龍頭股  等待反彈

政府目前研擬的各種減稅獎勵措施，對刺激台股行情相當具正面意義。像是海外資金回流可減免遺贈稅，就將為台股注入更多資金，而修訂營所稅後，企業的國際競爭力將有大幅提升。從長線來看，市場信心回復後，此時所做的稅制改革可望產生推波助瀾的效果。

第三季季報公布後，可觀察到不少公司的應收帳款大增，顯示延長付款期限已成為業界的惡性循環；連議價能力最強的大廠都無法置身事外，若資金缺口遲遲無法弭平，壓力最大的小廠可能最先倒下。

依此來看，投資人應優先考量風險承受度，除了檢視手中持股的財務狀況是否安全，最好布局股價跌深、現金水位較充裕的大型龍頭股，除了業績較穩健，也降低公司倒閉讓投資血本無歸的可能。

至於從類股來看，電子股受惠於旺季出貨增加及新台幣貶值，因此雖然缺乏新應用，表現仍略勝傳產股一籌。獲利成績較突出的次族群中，ＮＢ、手機兩大產業是值得留意的頭號標的。

以ＮＢ來說，隨著低價類產品躍升主流，明年傳統ＮＢ成長率將略微縮減，空出來的市場區隔，將全由低價電腦吃下，成為帶動ＮＢ銷售量的主力，下游組裝及毛利率較高的樞紐、電池業者表現將較佳。

另一方面，進入大量應用階段的ＬＥＤ背光模組，及智慧型手機零組件廠的營運表現，也值得期待。

王俊淵
現職：元大投信基金經理人
學歷：政治大學財務管理所
經歷：新光投信基金經理人