最糟情況 明年上半年才會出現

不少專家認為，這次經濟衰退結構前所未見，歷史法則全然派不上用場。但《景氣為什麼會循環》作者拉斯．特維德（Lars Tvede）卻認為，此次金融風暴早在預料之中，絕非前所未見。

他以過去的歷史循環週期，加上市場最新動態，找出此刻在景氣循環中所處位置，釐清未來的方向。以下為採訪摘要：

《今周刊》問（以下簡稱「問」）：我們現在究竟處於經濟循環中的何種位置？

特維德答（以下簡稱「答」）：市場現在處在房市循環當中，趨勢向下的位置。而房地產的崩壞，往往是景氣循環中最嚴重的一種類型。

這次房市崩壞發生的時點，並不令人意外。上一次美國房市下跌，是出現在一九八六年到九一年間，也就是所謂的「儲貸危機」（savings and loans crisis）。

根據研究發現，各國房地產的循環週期，大約每十八年至二十年就會出現一次崩潰，以一九八六年計算，加上二十年時間，正好就是二○○六年，也就是美國房地產市場銷售開始下滑的那一年。
 

房地產價格崩跌總帶來金融危機

問：房市崩跌，為何會是景氣循環中最嚴重的一種類型？

答：房地產價格崩跌，幾乎最後都會導致金融危機。這是因為房地產占整個經濟活動與財富十分龐大的比率，而且購買資金幾乎都是向金融機構借貸得來。

而金融機構如採取高槓桿的投資行為，體質就會十分脆弱。像在一九八六年到一九九一年的儲貸危機，就一次搞垮了美國近三百家金融機構。現在二十年後，我們又可看到相同的模式再來過，大量的金融機構面臨倒閉或是亟待救援。

問：所以，這並不算是一次「前所未見」的風暴？

答：多數人都以為這次風暴前所未見，事實上它並不是，早在很久以前就發生過很多、很多次了。

基本上，我認為這次只是正常景氣循環中下滑過程，大約將繼續四至五年，時間不會低於或超出我們預期太多。而房地產崩潰一旦發生，往往還會在風暴中期出現經濟衰退，也就是我們所處在的○八年下半年及○九年上半年這段時間。

問：除了房地產循環之外，這場風暴難道沒有包含其他因素嗎？

答：我想再特別提出另一種角度。每一次，只要有新的金融工具出現在市場上，都會特別容易被濫用，直到發生危機以後，才會終止這種情況。

例如，在一九八六年房地產的崩跌，是因傳統銀行處理小型儲蓄與貸款業務，雖然帶來很大的商機，但是卻缺乏法律保護，所以就讓他們不顧一切地大肆賺錢。

在此次風暴中，金融機構將房貸產品賣給客戶，然後產品被重新包裝，包含了各式各樣風險，再轉賣給另一個人。最後結果是，原始房貸銷售者無須承擔太高風險，一般投資人卻暴露在很大的風險下。

股市多頭會出現在經濟低點

問：股市的循環週期，和經濟週期會有不同嗎？

答：股票市場的表現較有領先性，並且會大大受惠於利率下滑的環境；股票的牛市一般會開始在經濟趨緩的低點。

在我看來，接下來股票的牛市可能會在○九年的某一時點開始出現，什麼時點呢？當市場消息令人感到非常畏懼，但實際的經濟情況已經不再轉壞之時。

問：從循環週期的角度，怎麼看油價及金價的後續表現？

答：黃金會受惠於幾種情況：利率下跌、美元弱勢、財富增值、系統性風險的恐懼增加，還有通貨膨脹上升等。但是，以上種種情況當中，目前只有一項存在，就是利率下跌；所以我不認為黃金會是一項很有前景的投資商品。

至於油價，我相信會再次回到高點，我們已經接近原油產量的頂點，而原油需求在往後數十年仍會持續快速增長，所以仍會重回牛市。

問：目前最有投資價值的產業為何？

答：最好的投資標的是和公共建設計畫相關的類股，因為現在全球各國政府都在推行擴大基礎建設方案當中。

問：哪些指標可以看出景氣和股市的反轉訊號？

答：全球股票現在都很便宜；但空頭不會只因股價便宜就結束，而通常是在經濟下修而又即將反轉的環境；而觀察重點則有實質貨幣供給、債券價格、新建案核可數量，及勞工成本價格比率等。

另一個比較市井的方法，則是跟隨新聞，試著去找出壞消息不斷，但是實際情況已經不再糟糕的時點。

問：依你看，全球經濟最壞的情況過去了嗎？明年有機會開始恢復生機嗎？

答：我認為經濟下滑的最糟情況，會在明年上半年出現；在這之前，我們會先看到原物料價格下修、更低的利率環境，以及政府刺激經濟方案真正發揮效果。

■拉斯·特維德  Profile
Lars Tvede

出生：1957年，丹麥人
現職：CarryQuote金融資訊公司創辦人
學歷：工程碩士學位和國際商業學士學位
經歷：瑞士避險基金ProValue公司總合夥人及基金經理人、高科技公司負責人、投資銀行家、衍生性金融商品交易員
著作：《金融心理學》、《景氣為什麼會循環》（財信出版社）