經濟景氣不佳，明年全球股市將以低檔震盪為基本格局，投資人必須降低報酬率的預期，謹慎因應。不過，如果可以掌握第二季預料中的亞洲股市反彈行情，或許有加速達成年度目標的機會。
依照花旗銀行首席經濟學家鄭貞茂的看法，明年第二季，將是決定全球景氣是否落底的重要觀察期。「到了這個時候，企業庫存清得差不多了，要下多少訂單，完全就看對於未來景氣的預測。」
鄭貞茂說，到時候如果企業接單狀況不錯，起碼代表景氣進入了止跌回穩的階段，到了下半年，景氣狀況就能比上半年來得樂觀一些。
第二季或有明確反彈
投信業者的看法，與鄭貞茂相差不多；不同的是，基於「股市是經濟的領先指標」，投信業者相信，即使落底訊號仍待觀察，但明年第二季，將是過去一年多來最有機會出現明確反彈的時間點。
ＩＮＧ投信海外部投資長劉益銘的觀點，著重在「政策發酵」。他表示，各國政府今年下半年陸續祭出的貨幣政策及財政政策救市方案，預料將在明年第二季開始發揮效果。股市經過了第一季的打底之後，第二季或許會有明確的回升機會。
德盛安聯投信國際投資研究部經理蔡書昌，則把焦點放在「利空出盡效應」。
蔡書昌強調，明年第一季季底，企業的年度財報及第一季財報出爐，「這就像是一次考試一樣。考試成績揭曉，不確定因素暫時消弭，而成績相對漂亮的企業或區域市場，則提供了國際資金轉進投資的明確方向。」
投信看好第二季，並非呼籲投資人勇敢搶反彈；而是要把明年第二季，定位為「達成年度投資目標」的重要機會點。
沒人會再懷疑，這一次的經濟衰退將是二次大戰以來最慘烈的一次修正；而我們即將面對的明年，從經濟的角度來說，則是「慘中之慘」，是這趟嚴重衰退週期當中最為陰暗的一段幽谷。
「所以，就算你還有資金可以投資，也應該把年度報酬目標向下調整。」劉益銘表示，雖然還不必到「有賺就跑」的程度，但若達成了預定目標，就一定要思考降低風險、守住既有獲利的操作策略。
那麼，對於明年，基金投資的年度報酬率合理目標應該是多少呢？
得把預期的投資報酬率下修
單就股票型基金部位來說，過去保守型投資人對股票基金的每年平均報酬率要求，多半會在一○％左右。劉益銘建議，這個報酬預期數字，明年最好可以下修到六％至八％之間。
蔡書昌則是對積極、穩健、保守等三類投資人分別提出年度報酬率的建議。其中，積極型投資人可嘗試掌握一五％到一八％的報酬空間，穩健型是八％到一二％，保守型投資人則建議以五％至八％為年度報酬率目標。
報酬目標降低之後，第二季的角色變得重要，「我認為，第二季的單季停利點，就可以設定在八％到一○％之間。」依據蔡書昌的預期，保守型與穩健型投資人的年度目標，或許在明年四月至六月的三個月期間就能近乎達成。
如此看來，整個第二季，的確會是明年基金投資的決勝關鍵點。
第一季保留實力 備好攻擊子彈
怎麼做到？先從減碼開始！蔡書昌建議，從現在開始到明年第一季，就算是積極型的投資人，股票基金的部位也必須降至四成以下。「第一季，全球股市還在打底階段，投資人要先保留實力，為第二季的加碼預做準備。」
蔡書昌認為，全球企業倒閉潮、美國失業率加速飆高等不利消息，都有可能在明年第一季陸續出現，在一定的程度內，繼續打擊股市表現。
第二季的加碼方向，投信業者有志一同，普遍看好新興亞洲市場。當然，相對亮麗的經濟成長率，就是投信業者看好亞洲的最大理由。
「投資這件事，說穿了，就是不斷地比較！」劉益銘解釋，中國的單季經濟成長率雖已連續五季下滑，明年的預估數字也將是近年以來最低表現；但與其他市場相比，仍是當今世上最具投資價值的區域。
「我的邏輯很簡單，投資要看基本面的比較，一比就知道，以中國為主的新興亞洲市場最具吸引力。」劉益銘相信，經過第一季的打底，第二季全球市場的恐慌氣氛將會降低，資金會往合理的方向流動，亞洲市場就是最合理的去向。
有吸引力是一回事，有沒有錢又是另一回事。目前全球投資市場最關注的話題之一，就是「去槓桿化」效應是否持續造成新興市場資金流出？即使具有基本面支撐的亞洲市場，也難保能有資金流入。
關於這一點，蔡書昌提出他的樂觀看法。「想一想，為何現在美元、日圓會大漲？為何美國公債的價格會漲？因為市場很恐慌，錢都跑向最保守的地方啦！」他認為這個世界不是沒有錢，而是錢變得保守。「等到投資信心稍稍恢復之後，就不必太過擔心資金量能的問題。」他強調。
說到這裡，明年上半年的基金投資策略已大致成形：第一季降低部位蓄積實力，待第二季觀察市場氣氛，若恐慌情緒確實降低，則用新興亞洲市場當成進攻武器，尋求達成年度投資目標的機會。「我建議，新興亞洲或亞太股票型基金的部位，應占四成。」劉益銘說。
第三季要有停利出場準備
不過，全球經濟陷入衰退，讓股市不會就此一路走多，如果第二季的股市表現確如投信業者樂觀預期，那麼，明年第三季就有可能出現壓回走勢。換句話說，屆時若沒有全面停利出場的打算，至少也該考慮再一次降低股票型基金部位。
蔡書昌認為，第三季可以參考第一季的配置比重，再度將股票基金部位調降至四成以下，「有一點像是在重複上半年的策略，第三季保守一點，其實也是為了第四季的再度進場布局。」
市場局勢混沌，沒人能看那麼遠，「其實，對於明年第四季行情，現在恐怕言之過早；但如果大家都相信二○一○年會比○九年好過的話，明年第四季行情相信不會差到哪裡去。」劉益銘說。
| 美股大跌後 隔年回漲機率在第二季及第四季較高 1940年以來美股跌幅最重10年度之隔年各季指數表現 | |||||
| 時間 | 當年漲跌幅（％） | 隔年第一季漲跌幅（％） | 隔年第二季漲跌幅（％） | 隔年第三季漲跌幅（％） | 隔年第四季漲跌幅（％） |
| 1974/12/31 | -29.72 | 21.59 | 14.19 | -11.89 | 7.54 |
| 2002/12/31 | -23.37 | -3.60 | 14.89 | 2.20 | 11.64 |
| 1941/12/31 | -17.86 | -7.83 | 3.62 | 6.62 | 10.40 |
| 1973/12/31 | -17.37 | -3.66 | -8.50 | -26.11 | 7.90 |
| 1940/12/31 | -15.09 | -5.86 | -1.10 | 3.55 | -14.80 |
| 1957/12/31 | -14.31 | 5.28 | 7.46 | 10.65 | 10.29 |
| 1966/12/30 | -13.09 | 12.29 | 0.49 | 6.70 | -0.25 |
| 2001/12/31 | -13.04 | -0.06 | -13.73 | -17.63 | 7.92 |
| 1946/12/31 | -11.87 | -0.85 | 0.26 | -0.66 | 1.26 |
| 1962/12/31 | -11.81 | 5.50 | 4.20 | 3.36 | 4.63 |
| 上漲次數 | 0 | 4 | 7 | 6 | 8 |
資料來源：彭博資訊，原幣計價價格變動，不含股利。富蘭克林證券投顧整理。
| 保守為宜 降低報酬率目標 2009年基金操作建議 | |||
| 投資策略 | 保守型 | 穩健型 | 積極型 |
| 全年報酬率設定（％） | 5～8 | 8～12 | 15～18 |
| 操作建議 |
債券部位70％到85％，股票部位15％到30％（以保持對股票市場的敏感度）； 債券部位以全球債券基金為主，公債部位較高者為佳； 股票部位以全球股票基金為主，適時加入亞洲基金提高報酬率。 |
債券部位60％到75％，股票部位則維持在25％到40％； 債券部位以全球債券基金為主， 股票部位可以全球股票或亞洲股票為投資主軸。 |
現在到明年第一季，股票40％（甚至更少）、 債券60％（甚至更多）； 第二季拉高股票基金部位，以亞洲及替代能源為主， 單季目標報酬8％到10％； 第三季調回股4債6；第四季可再調回股6債4。 |
資料來源：德盛安聯投信
