食品、醫療類股 不景氣兩盞明燈

經過金融海嘯的肆虐，股市在大跌後於十月下旬終於出現跌深反彈的契機。由於本波段自五月以來已大跌超過五千點，且歷時近半年的時間，因此反彈應該不會太小氣才是。 

從四一一○點低檔起算，這次指數已反彈將近一千點；隨著滿足點即將到來，個股的走勢也會開始分道揚鑣。哪些產業在金融風暴中受衝擊最小，且明年仍具有一定成長力道的族群，在長線資金的簇擁下，其反彈的走勢也將比其他類股更具有投資的說服力。

在各個產業中，民生必需品與醫療照護行業是最不受景氣衝擊的。古語有云，「民以食為天」，食品雖是微利的行業，但再怎麼不景氣，對其衝擊也是相當有限。

尤其，中國十三億的人口有「吃」的實質需求，更重要的是他們的經濟水準已經「吃得起」，因此對於那些在中國扎下根基的食品業者而言，未來中國內需的成長力道，足以彌補全球經濟不景氣所帶來的衝擊。

另一方面，人吃五穀雜糧，不論貧富、不分景氣好與壞，難免都會有生病的時候，因此，對於醫療照護也會有一定的需求在。

台灣的醫藥生技業雖沒有歐美那麼蓬勃，但醫療器材、耗材在市場所占有的比重仍不斷地成長，這也是未來可以戰勝不景氣持續成長的產業之一。

大成有品牌與生產規模優勢

在台股當中，食品股因大宗物資原料報價自高檔急遽下滑，市場預期未來將提列不小的庫存損失，營運毛利也會因為使用高價原料而下滑，因此股價修正甚至比原料價格還要激烈。

不過再怎麼不景氣也是要吃飯，所以當庫存損失的利空出盡後，食品業的營運也會趨穩。

尤其不景氣雖使中高價餐廳陷入低迷，卻讓以低價為訴求的速食店營運比往常更好。例如美國麥當勞，其甫公布的第三季每股獲利，就由去年同期的八九美分成長到一．○五美元，而且該公司執行長對未來的銷售展望相當樂觀。

以飼料起家，同時跨入養雞、肉品加工的大成，就是國內肯德基、麥當勞等速食店及大型生鮮超市的供應商，因此在不景氣的環境中對其營運也不用看得太淡。尤其大成在雞隻的生產，預估將由二○○八年底的一．八億隻，成長到○九年底的三億隻；飼料的規模也預估由一六○萬噸成長到二三○萬噸。

再者，中國毒奶風暴後，對食品安全的管制將會趨嚴，而市場的消費意識也會大幅提升；這對具有品牌與生產規模的大成來說是一種正面的優勢，因此大成在中國內需的帶動下，其長線的成長潛力不容忽視。

從大成的財報來看，第三季稅前盈利為三億元左右，雖比不上一、二季的四．四億元與三．五億元，不過第一季超高獲利是有低價原料做背景，而第三季則提列了八千萬元的存貨跌價與呆滯損失。持平而言，大成第三季的表現是可以被接受的。

由於大成累計前三季稅後純益已達九．四九億元，已達去年整年十．八四億元的八七％，今年營運要持續成長並不難。而法人對其○九年的獲利預估，也維持在十億元左右，ＥＰＳ（每股稅後純益）估值達二．四元，在股價超跌到淨值附近的大成，其長線已不用太悲觀了。

佳格兼具配息與成長題材

而以「阿華田」、「得意的一天」等產品聞名於銷售市場的佳格，則是走利基型的品牌業者。這麼多年以來，佳格一直維持其穩健保守的風格，其自有資本比率高達八成是安度不景氣的有利優勢，而股本也一直維持在三十二億元左右，歷年來盈餘均以配息為主。

保守歸保守，佳格本業成長的力道相當讓人驚豔，其前三季稅後純益七億元，已比去年同期的二．九億元成長一倍以上，第四季又進入沖泡飲品的旺季，推估今年獲利將可再創新高峰，ＥＰＳ要達到二．七元並不難。

以前兩年佳格ＥＰＳ分別達到○．七八與一．二元，但配息卻分別達到一．三與○．九元，幾乎可分配盈餘大多能分派給股東分享；倘若今年ＥＰＳ能達到二．七元，那麼明年即具有分派二元現金股息的能力，相對於目前二十元以下的價位，現金殖利率高達一○％以上。

宏全國際雖不是食品股，不過其主力產品瓶蓋、保特瓶與飲料業卻是息息相關。這一次財報的公布，宏全前三季稅後淨利六．一八億元，是去年一整年獲利的二倍以上，這麼高的成長率在一片低迷的氣氛中顯得十分亮眼，其中最大的改變就是在中國的布局已進入高成長的收割期。

宏全對飲料大廠的In House策略生效，以及與可口可樂、百事可樂等國際大廠簽下長約，得以確保訂單來源無虞；除非中國的內需市場出現嚴重的滑坡，否則宏全沒有理由不成長。

就法人的預估，宏全今年ＥＰＳ將可達三．六七元，明年則可持續成長ＥＰＳ突破四元達到四．二一元；以投資的角度來看，已經是非常具有吸引力的個股了。

只是隨著天氣越來越冷，宏全的產銷也進入傳統淡季，短線的多方題材變少，但若把時間拉長來看，目前二十幾元的宏全是具有長線追蹤的價值。

太平洋醫材市占率全球第二

人類對醫療照護的需求也不會因為景氣低迷而減少，相反的，在平均壽命拉長，人口逐漸老化的趨勢中，醫療照護的需求反而會持續地增加。

一如十幾年前的電子股，台灣的醫療耗材也透過代工的方式在國際市場打下一片江山。例如主力產品血糖試劑的五鼎，就是台灣醫材產業中的一個亮點。倘以券商所預估今明兩年的ＥＰＳ分別達到三．四二元與四．二三元來估算，五鼎目前的本益比就落在十二到十五倍之間。

由此可見，市場對於醫材相關股的評價，已經高過本益比紛紛跌破十倍的電子股了。

在醫材股當中，太平洋醫材是相當值得一提的公司，它主要生產醫療用導管、尿袋、抽吸器材及傷口引流產品等耗材。在醫療耗材中，管類約占六八％的比重最高，毛利也最高，目前太醫在密閉式抽痰管的全球市占率已提升到第二名，在日本與德國的市占率高達四成。

○六年太醫完成了產能倍增的擴產計畫後，其營收也逐年跳升；到了今年前三季營收六．八四億元，比去年同期成長一一％，稅前盈利一．一億元，也與去年一整年的一．一八億元相去不遠。就法人的預估，今年ＥＰＳ有機會達到二．八四元，而預期明年產能利用率還可提升到九成以上，預估ＥＰＳ更高達三．四七元。也正因有好的獲利前景做支撐，太醫這波的反彈幅度也超過了三成。

東貿轉投資公司頗具實力

東貿也是主攻耗材，尤其是與洗腎儀器、血液透析耗材相關的就占營收比重的六成五。台灣洗腎病患人數逐年增長，年成長率約五％到八％，因此東貿本業也可維持一定成長的幅度。

另外東貿轉投資的佳特、昱禓、曜亞以及Excelsior Healthcare等幾家公司，也都是與醫療照護相關。

去年，東貿曾處分專營洗腎業務的佳特五一％股權，予德國的洗腎器材大廠，同時也透過這一層的合作關係取得長期代理合約。當時這一起重大處分案的獲利高達八．九八億元，超過東貿的一個股本，每股交易價格高達五十一元，由此可見洗腎業務的價值何在了。目前東貿仍持有四九％的股權。

目前已公告的財報顯示，東貿的自有資本比率超過八成，每股淨值也高達四十二元，本業與轉投資的營運，除了洗腎相關業務外，也逐漸擴及到醫學美容與長期照護業務；因此，未來營運上要穩步成長並不難，股價在跌破淨值後，也比大盤率先打出底部。

友華則是一家綜合生技醫藥公司，占營收比高達五成以上的營養保健品事業，主要是以「卡洛塔妮」嬰幼兒奶粉為主。這一次的毒奶風暴，短期間雖使得消費者的支出有所疑慮，但長期反而讓代理紐西蘭奶粉的品牌業者市占率更為穩固。

而藥品占友華的營收約三成左右，以癌症、降血壓用藥為主，因旗下「溫諾平口服膠囊」，已列入肺癌及乳癌用藥的健保給付，累計今年前三季營收年增率超過六成，營運的成長力道也不容小覷。

法人推估，○九年在嬰幼兒奶粉與癌症用藥市場穩定成長下，明年友華ＥＰＳ有挑戰四．四六元的機會，目前約十二倍的本益比並不算太高，也值得長線去追蹤。