電子蓄勢反彈 三大族群擔綱要角

金融海嘯衝擊下，股匯市以及商品行情狂跌，也讓第三季上市櫃公司業績表現幾家歡樂幾家愁。與股市連動性大的保險、證券股獲利皆大為遜色，通膨迅速降溫，更讓原物料股獲利急遽滑落，反而是之前飽受原料成本上揚與台幣升值之苦的出口導向下游產業，尤其是電子業下游苦盡甘來，表現最為亮眼。

雖然在嚴峻景氣下，第四季業績展望普遍不佳，但畢竟跌深就是最大利多，加上陳雲林來台送禮的兩岸和解氛圍，股市中級反彈行情已開始升溫，以第三季獲利作為評估基礎，哪些是反彈行情可能擔綱的主流角色？

中級反彈 電子擔綱主流

《今周刊》訪談多位分析師，市場普遍共識是電子股早在去年七月即已領先下跌，加上電子股占成交比重達七成以上，十一、十二月的中級反彈行情，電子股將擔綱主流。

元大投顧協理鄭宗祺指出，上市公司整體而言第三季獲利比預期好，但因為已經是過去式，以法人觀點，只能以中性看待。康和證券研究部資深協理吳馥埕提醒，部分外銷產業第三季獲利特別突出，主要是因匯兌損失沖回，屬於一次性收入，且已經反映在股價上。

德信投信總經理儲祥生表示，大部分產業對第四季看法都非常不好，只要展望不如市場預期，股價往往先砍再說，如大聯大、雷凌即使第三季獲利亮麗，但法說會上表達對第四季業績憂慮看法，短線股價便快速下修二成，反映現在投資人保守心態。

鄭宗祺強調，既然是跌深反彈行情，金融、營建、資產等前景有疑慮的族群，因為跌得夠深，搭配陳雲林來台題材，股價一樣會漲；尤其這類股票跌幅深，反彈速度可能非常快，但手腳一定要快。相反的，一些具有低本益比、核心競爭力強的股票，雖然漲幅和漲速不如題材股，但相對也比較具備長期投資價值。

吳馥埕指出，位置愈處於上游的產業如煉鋼廠、輕油裂解廠，計畫性生產的比率愈高、供給彈性愈小，下游需求下滑，但供給卻不易下降，價格掉的速度會非常快，而在產業鏈中，基本原物料占成本比重大的產業，可以享受原料成本下滑的好處。

連接器、ＩＣ設計、遊戲軟體為反彈要角

第三季銅價跌幅約三成，用銅量大的連接器、線廠商在原料成本大降、台幣貶值雙重利多刺激下，是獲利成長較明顯的族群，正崴、維熹、嘉澤、鎰勝、凡甲、禾昌等連接器股，不但稅前盈利季增率達三成以上，且前三季ＥＰＳ（每股稅後純益）更達三元以上。

鄭宗祺分析，七至九月銅價每噸從九千美元跌至七千美元，十月以後更從七千美元暴跌至四千美元以下，因產品價格跌幅不大，毛利率快速上揚，雖然營收高峰可能落在十月，若年底前銅價沒有急速上揚，連接器、線公司第四季獲利將較第三季明顯成長。

上述公司中，除正崴因屬龍頭廠，本益比稍高達九倍以外，其餘本益比僅五至七倍，在其他產業景氣展望不明下，連接器股是業績展望相對較佳的族群，加上本益比低、股本小，應是反彈行情的急先鋒。

在通貨緊縮、產能供過於求逐漸成為市場共識下，誰擁有愈多現金、誰愈沒有設備包袱，度過不景氣的本錢就愈厚。ＩＣ設計公司除了人事成本和光罩費用以外，不必負擔設備折舊與庫存壓力，因此普遍帳上現金均十分充沛，在上市櫃ＩＣ設計公司中，更有聯發科、原相、瑞昱、驊訊等十三家公司帳上現金與約當現金超過一個股本，尤其一旦景氣復甦，不必擴廠，現有晶圓代工產能即足以應付需求，業績能即時反映，因此ＩＣ設計股一向是投資人喜愛的族群。

吳馥埕表示，今年ＩＣ設計股獲利普遍衰退，除景氣因素外，員工分紅費用化也是一大原因，明年沒有這項因素干擾，成長將回歸基本面。在員工分紅正常化後，以ＩＣ設計股的高成長性，以○九年ＥＰＳ為基礎，市場仍願意給予十五至二十倍的本益比，聯發科、立錡等百元以上高價股為觀察指標。

然而，ＩＣ設計應用面十分廣泛，下游的景氣狀況也應該納入評估，吳馥埕指出，面板、記憶體應用面比重較大的ＩＣ設計股應避開。如以第三季獲利情況、下游應用面、第四季展望與技術線型來看，茂達、盛群是較佳標的。

主攻類比ＩＣ的茂達，產品應用部分主機板占二五％、ＮＢ占二二％、繪圖卡占一二％、電源管理ＩＣ占一一％，產品相當分散，且避開了景氣急速下滑的面板與記憶體。在電源ＩＣ新訂單與ＮＢ電源管理ＩＣ帶動下，茂達第三季稅前盈利季增率高達六五％。

台灣工銀投顧分析，過去ＮＢ電源管理ＩＣ均為歐、美大廠所把持，台系電源管理ＩＣ廠要打入ＮＢ廠供應鏈困難度相當高，惟因第二季類比ＩＣ大廠Intersil供貨不及，讓台系廠商有機可乘下，茂達已打入ＮＢ大廠供應鏈，雖因旺季已過，第四季營收將較第三季下滑一成，但毛利率可維持二一％，全年預估ＥＰＳ為二．二元。

主攻消費性ＩＣ的盛群，由於客戶群相當分散，雖然全球經濟不景氣，但第四季營收應可持平，公司表示第四季毛利率可達四五％，僅較第三季的四六．七％小幅下降，且在ＮＢ將全面導入ＬＥＤ背光板的趨勢下，盛群明年將有ＬＥＤ驅動ＩＣ新產品可貢獻業績，以目前八倍左右本益比，股價並不高。

經濟不景氣下，百業蕭條，要找到逆勢成長的行業殊為不易，但遊戲軟體業卻是少數第三季穩定成長，且第四季景氣透明度較佳的產業。儲祥生指出，即使不景氣，同樣也要娛樂，而花費最少的線上遊戲，便成為民眾娛樂的替代品，是第四季業績惟一較明確成長的產業。目前免費已經是線上遊戲主流模式，消費者除非要增加競爭性，購買虛擬道具，才需要花錢，可說是最省錢的娛樂。

以遊戲軟體龍頭智冠來說，第三季稅前盈利季增率近一倍，前三季ＥＰＳ已達六．一四元，法人預估全年可達九元以上，目前本益比僅八倍左右；此外，宇峻奧汀、遊戲橘子、鈊象，也具備第三季獲利成長、本益比低的特性。

本益比低於五倍股票

在這波八十年來最嚴重的全球金融風暴襲擊下，許多過去的經驗法則全都被打破，以往台股股價淨值比一．一、本益比十倍左右是絕佳買點，但現在本益比七、八倍一大堆；一位有四十年股齡的資深投資人說，這種慘況只有民國六十三年第一次石油危機時可堪比擬。

由於上半年原物料走勢強勁，鋼鐵、塑化、航運等景氣循環股獲利大進補，但下半年原物料行情豬羊變色，如以今年ＥＰＳ計算，不少景氣循環股本益比降至五倍以下，但因景氣持續下修，低本益比並不代表買點已至。

不過，這波空頭走勢，由於籌碼因素，仍有一些獲利、配股配息穩定的績優股，本益比甚至降至五倍以下，《今周刊》特別篩選本業獲利穩定、本益比五倍以下、股利殖利率一○％以上（前三年平均股利／股價）的股票，依此標準，共有亞崴、盛餘、欣銓、中光電、崇越、育富、台表科七檔股票入列。

這七檔股票中，國內龍門工具機龍頭亞崴與鍍鋅鋼板大廠盛餘的特色是獲利能力強，但因大股東持股集中，成交量冷清，受籌碼因素影響，才讓股價跌到如此便宜。以今年兩家公司獲利水準，明年至少配息三元，股利殖利率將達一五％以上，且依兩家公司競爭力和過去獲利軌跡來看，即使景氣不佳，獲利也不至於大幅衰退。

和面板關聯度大的中光電、台表科，雖然面板景氣下滑，但中光電因有投影機利基產品支撐獲利，台表科則因面板廠降低成本，反而受惠委外代工量增加，第三季獲利維持穩定。

和半導體關聯度大的電子通路大廠崇越與ＩＣ測試廠欣銓，則因下游產業別與客戶分散，獲利波動度平緩，沒有大起大落的情況。印刷電路板廠育富，是國內主機板印刷電路板最大供應商，享有規模經濟優勢。

上述七家公司本業獲利堪稱穩定、皆具核心競爭力，雖然景氣衰退可能不免影響明年業績，但因本益比已低於五倍，且以今年獲利推估，股利殖利率皆超過一○％，實屬超跌，對著眼現金股利的保守型投資人來說，這類高殖利率股票，在股價不理性挫低時，是最佳買進時機。

註：平均股利與股利殖利率依該公司前三年平均股利計算