年底前 靠攏大型龍頭股取暖

編按：全球股市暴起暴落，震盪劇烈的指數，幾乎成了近來市場的共同特徵。信心低落的投資人憂慮流動性危機未除，企業受景氣影響使業績下滑的程度，更是他們關注的焦點。

在季報即將公布之際，《今周刊》邀請元大證券自營部副總范姜奇秀，由紓困案分析美國經濟現況，並對台股第四季操盤策略提出見解，內容值得參考。口述內容如下：

由次貸問題引發的金融危機，在歐美國家紛紛對國內銀行存款提供全額擔保，並連袂降息增加資金流動性後，已經逐漸恢愎平靜，全球股市也不再出現連續性重挫的局面，乍看之下投資人似乎可以鬆一口氣。不過即使金融體系穩住，但景氣並不會就此立刻回升，未來各國經濟的調整，仍然無法避免。

全球經濟　明年中後可望見到春燕

事實上，身處危機核心的金融業化險為夷，風暴外圍的民間企業卻飽受消費緊縮之苦，獲利已經開始出現警訊，加上銀行放款變得謹慎，營運必要的融資管道難度大為提升。

再者，企業想從可轉換公司債（ＣＢ）和現金增資來募集資金，也不如以往容易，因此在資金調度上，面臨的挑戰不小。根據過去經驗，農曆過年前可能會有一波企業倒閉潮，尤其是二、三線以後的廠商，投資人最好對競爭力較差的個股抱持高度警覺。

除了金融危機，景氣收縮更是眼前無法規避的考驗。從表現不理想的消費及工業生產數據看起來，全球經濟仍處在下滑的趨勢中，因此市場普遍猜測，聯準會（Ｆｅｄ）將在十月底舉行會議後再次調降利率，以進一步刺激經濟。

至於外匯存底超過一兆美元的中國，雖然國內生產毛額（ＧＤＰ）的成長幅度降到八％、九％，仍比歐美各國高出許多，但由於下半年開始，經濟活動也出現放緩現象，未來幾季可能會出現消費略微緊縮的現象，預估需要一段時間，景氣才有機會走出泥淖。

儘管全球悲觀氣氛籠罩，但長線投資人現階段卻可以準備進場，甚至開始定時定額買基金，儘管這次美國硬著陸的主因，是房地產泡沫造成的金融資產評價減損，但和網路泡沫化時科技股被高庫存拖累相比，復原的速度應會比市場預期還快。

台股後勢　外資賣盤壓抑反彈空間

由於金融資產不具有實體，不必花時間逐步消化大量庫存，只要注資打掉呆帳，就會收到效果，加上全球化趨勢使得景氣循環縮短，一旦政府提振信心、活絡市場的政策達到目的，未來經濟從谷底彈升的速度和時間，可望比千禧年順利，最快在明年中以後，有機會見到春燕重新歸來。

現在市場擔心的，是第三季季報公布後，股價可能還有一番修正，但和金融風暴相比，顯然相對溫和，投資人不用太過驚訝，在充分消化財報利空後，預估年底前大盤仍將維持橫向盤整，加上之前台股重挫也有超跌情況，因此指數即使回測低點，幅度也不至於太深。

至於市場最關注的，還是不斷從股市提款的外資。由於海外基金贖回壓力沉重，賣股的動作恐怕短期很難止歇，目前外資對台股的持股比重已從三三％降至二九％，而且不管賺錢或賠錢都站在賣方，未來除非外資賣盤暫告一段落，否則指數反彈空間仍然有限。

另一方面，近來匯率劇貶高達四成的鄰國南韓，在ＴＦＴ—ＬＣＤ、ＤＲＡＭ和手機等產業和我國高度競爭，在對外報價的優勢下，我國相關類股受到衝擊是可以預期的，投資人宜留意第三季財報效應。不過南韓畢竟外債偏高，國際大廠在釋放訂單時也會有所顧忌，因此對台灣部分代工廠商而言，訂單也有機會反向增加。

類股選擇　績優大型電子股為首選

從類股看起來，由於市場預期第四季接單情況可能不佳，電子股不易出現急漲現象，不過和因為國際原物料重挫，許多傳產股將提列高庫存損失相比，電子股獲利表現將相對平穩，故第四季的操盤重心，仍建議朝科技股方面著手，績優大型股則是最佳的投資標的。

如果打算介入傳產族群，享有大陸內需利益的通路股，和較不受景氣影響的食品股，是可以稍加留意的方向，由於中國民間消費力道相對歐美國家仍然暢旺，只要股價跌深，投資人可以長線布局。

目前的選股邏輯，應著重個股投資價值，並且以長期角度來尋找價格被低估的族群。而在空頭市場選股，一定要用較客觀的股價淨值比（Ｐ／Ｂ）取代本益比，以免因為高估個股獲利，而被「灌水」的本益比誤導投資方向。

范姜奇秀
現職：元大證券自營部副總經理
學歷：中央大學財管所
經歷：日盛證券自營處協理、元大投信基金經理人