鎖定產業龍頭股 靜待反彈行情

編按：美政府救市方案仍未定案，風聲鶴唳的信貸市場尚未回穩，加上經濟未見起色，耶誕旺季效應將淡化，在業績落差加大的殘酷現實下，投資人最好分批布局電子龍頭股，以安度第四季。《今周刊》邀請聯邦投信副總兼投資長黎方國及禮正投顧總經理毛仁傑，解析風暴下的美國經濟及美股走勢，並對第四季台股操作戰略提出建議，口述內容如下：

美股十年線支撐有力 資金避險 首選產業龍頭股

解讀各種經濟數據，都可看出美國經濟正在明顯下滑的途中。

例如，今年美國非農就業人口已陸續減少約六十萬人，可見勞動市場面臨的壓力不輕；此外，芝加哥採購經理人指數近期也在低檔徘徊，顯示國內經濟仍未走出陰影。

據此估計，今年第四季美國ＧＤＰ（國內生產毛額）就會正式出現代表衰退的負成長，而年底的耶誕旺季，對消費力道的拉抬可能只剩少許效果，無法再像以往風光。

但隨著美國國會對通過七千億美元救市法案仍有雜音，下個值得注意的焦點，將是美元匯率是否會因大量的貨幣供給，重新回到弱勢地位。

未來，三金（美金、黃金、黑金）可能呈現截然不同的走勢。黃金和原油，向來走勢和美元緊密相關，但隨著大筆資金湧向黃金進行避險，金價獲得強勁支撐，至於油價，則因全球經濟衰退而不易再飆高，出現價格脫鉤（De-Coupling）的情形。

美國大選將拉升美股走勢

雖然基本面乏善可陳，但歷史經驗告訴我們，每逢美國總統大選年，幾乎都有選前作多的政治行情可期，反彈並非毫無機會。

此外，自千禧年至今，即使出現空頭反轉，美股第四季仍以上漲居多，因此年底行情其實仍可期待。

先從線型看，道瓊工業指數雖因三大金融機構發生危機而大跌，但指數隨即強勁彈升，再次收復十年線，可見在十年線附近，美股的支撐力道仍相當強勁。

而觀察類貨幣基金（Money Market Fund）的規模，也可嗅出危機似乎已達頂峰的味道。

九月十五日時，類貨幣基金規模達美股總市值的三一％，幾乎來到先前的歷史高點，顯示極度緊繃的市場，正因不斷尋求避險管道，而將資金轉進流通性較高的類貨幣基金。

但隨著美政府宣布以資金救市和設立不良資產處理公司（ＲＴＣ）等措施一一出籠，投資人的焦躁情緒應不致再躥升，加上政治行情將接力加溫，美股由底部區打出的反彈，有機會持續至大選前後。

在被腰斬的陸股方面，大陸官方為了救市，可說用盡各種手法，只待利多發酵。

自調降印花稅後，官方又一口氣實施提高出口退稅、中央企業收購國企股，以及修正《勞動合同法》施行條例等多項政策。而這些方案總算不負眾望，成功使上證綜合指數重新站回二千點大關。

但即使有強勁反彈，投資人仍不可忘記目前的陸股是處在熊市修正期，除非等到景氣重新回春，否則短期內不容易見到指數馬上回升。

面板、ＩＣ設計可望反彈

至於台股打出底部後，融資餘額減幅大於指數跌幅，已是近期大盤將止跌反彈的跡象，未來指數上攻若能帶量突破缺口，將有一波反彈行情可期。

在選股方面，經過大風大浪的產業龍頭股，受青睞的程度依舊不變。由於資金此時惟一的想法就是避險，大型權值股也就成為最安全的避風港，而投資人在空頭時，也應以大型股為主要標的。

若以族群分，由於原物料走勢尚在向下修正，第四季台股仍將以電子股為領軍主角。

其中產業景氣向來提前半年落底的面板業，由於今年一月即見到高點，在股價大幅修正後，成為可納入反彈行情的選擇之一。

股價同樣度小月的ＩＣ設計族群，由於手上多握有充沛現金，不僅競爭力強，又未誤踩此次衍生性商品的投資地雷，也是跌深搶反彈不可或缺的類股。

投資組合確定後，持股水位低的投資人，一定要以分批操作為最高戰略。因為在盤勢陰晴不定時，比得是誰口袋深。

儘管指數已來到跌破二十年線的超級買點，仍不宜見獵心喜、貿然敲進，以免被突然出現的急跌再次圍困。

中國長線最亮眼 台股證券族群相對穩定

美國金融市場出現結構性危機後，美國當局一路從金援二房到提供市場千億融通資金，可說用盡一切努力。最近七千億美元的救市方案雖暫時受到阻礙，但法案若能順利實施，雖無法使經濟立刻回到成長軌道，金融業再發生系統性的風險，就能被有效降低，屆時美股也將恢復穩定，由不景氣中業績仍出色的個股，各自表態。

而陸股雖然一路大跌，但長期來看，經濟成長仍相當看好，不可因陸股走勢而看壞中國發展。原因是中國的ＧＤＰ成長率雖然將由動輒一○％的飛躍發展，逐步下修至八％，但其十三億人口的總量，依然是全球最大單一市場，內需規模的驚人成長，可望使中國呈現「股市硬著陸，經濟軟著陸」的局面。
 

市場信心不足 利多鈍化

近期政府雖然釋出調降證交稅、降息半碼及調降股票擔保維持率等措施，好不容易得以喘息的台股，對利多卻顯得鈍化，這是因為台股還處在信心匱乏的危機中，只要市場稍有風吹草動，指數馬上暴漲暴跌，造成不少股民在股價來回中慘遭斷頭。估計未來要等到外在因素逐步回穩，市場才會回歸基本面。

投資人判斷第四季選股方向時，應認知全球經濟已面臨放緩局面，景氣循環較長的原物料股，必得花時間逐步調整體質。而塑化、鋼鐵、水泥等產業的整體供需，都無法因政策利多或央行放寬信用就安然度過，因此台股第四季只剩電子股獨撐大梁。

但今年電子業從最下游的消費品牌，到最上游的晶圓代工，整體產業出貨量和訂單能見度似乎都反映高點已過，景氣不復往年旺到十一月的盛況。

因此建議投資人，應慎選基本面動能佳的產業，並以歷來表現較績優的大型龍頭股為目標。這是因為中小型股無法在景氣下滑時確保獲利，且和上下游議價能力較弱，隨著景氣趨緩，第四季業績可能頗不理想，屆時業績的衰退，勢必反映在股價上，會讓投資人面臨極大風險。
 

ＮＢ與智慧型手機產業發光

在各產業中，表現最突出者應為ＮＢ產業。由於新開拓的低價電腦需求，成功找出一片藍海，從下游的整機代工業者，到毛利較高的上游零組件廠，強勁的出貨量成長，可望陸續表現在年底業績。

而電子股另一個發光亮點，則是智慧型手機。由於高階產品的需求成長高於手機整體，相關業者的獲利也將達到預期水準，未來走勢同樣值得關注。

至於因海外投資部位曝險、股價連日重挫的金融股，近期雖然身陷暴風圈，但比起當年大股東惡意掏空銀行資產，或「雙卡風暴」時的危急情勢，當前金融股的處境，實不必太過悲觀。原因是業者的海外投資既不屬於高度槓桿操作，也未持有大批衍生性商品，因此金融股只有虧損危機，沒有倒閉危機。等到擺脫不理性錯殺，體質較優的金融股仍將撐過這次危機，成為股災後的贏家。

而在各家金融股中，近期最值得注意的是證券股。因其業績全來自經紀和承銷業務，避開海外投資的地雷，受傷程度相對較輕；加上這次台股重挫後，多檔證券股紛紛實施庫藏股，籌碼已穩定不少，因此證券股可望成為表現相對平穩的族群之一。

■黎方國
現職：聯邦投信副總經理兼投資長
學歷：台灣大學化學所博士、台灣大學國企所EMBA 
經歷：永豐金研究總處資深協理

■毛仁傑
現職：禮正投顧總經理
學歷：台灣大學商學研究所
經歷：元大證券自營部經理