把握十二檔公司現金大於市值股

這年頭，股價跌破淨值已經不稀奇，甚至破天荒出現股價跌破「現金淨值」的異常情況。以往，現金多被視為保守，但在信用緊縮的年代，擁有高額現金的企業不僅不必看銀行臉色，也代表比其他現金短絀的對手有更多擴張的機會。

彼得林區偏愛的股票類型

股價跌破現金淨值，代表如果以目前股價把公司所有股票買下來，並要求公司清算，以公司帳上所持有的現金，即足以將市場上全數股票買回；土地、設備、商譽、專利權、存貨等其他資產等於是全部奉送。

所謂現金淨值，是指現金與約當現金（包括債券型基金、公債、短期票券等）再扣掉有息負債與公司債發行餘額，因為如果一家公司帳上現金有兩億元，但卻向銀行借兩億元，由於借來的錢還是要還的，並不具有任何意義。

據統計，目前上市櫃公司中共有六家公司股價現金比（股價／六月底現金淨值）低於一，另有六家公司接近一（如附表所示）。不過，附表所列公司都是在七、八月除息，帳上現金還須扣除發放現金股利的部分，但只要公司還是有現金流入，這樣的評價方式並不會差太多。

投資大師彼得林區特別偏愛這類低股價現金比的股票，並有過多次成功的投資經驗。他在《選股戰略》中寫道，一九八二年福特的股價為三十八美元，而財報顯示每股現金淨值為十六．三美元；他認為買這支股票真正的價值不是三十八美元的時價，而是減去十六．三美元的二十一．七美元。雖然當時福特股價已經由四美元漲至三十八美元，但林區還是大膽買進，後來還是上漲了四成。

彼得林區所找的標的，股價還高於每股現金淨值，但目前台股卻已經有股價低於每股現金淨值的標的出現。

一位上市公司財務長表示，以往即將發生這種情況前，公司就會祭出庫藏股，甚至最知道公司價值的大股東，也會進場承接。但今年實在太特殊，主要因為美國金融風暴來勢洶洶，未來充滿太多不確定因素，大家都希望多留一點現金在手上，才會出現這樣跳樓大拍賣的股價。

價值投資之父，也是巴菲特導師的葛拉漢（Benjamin Graham）說，當市場先生心情差勁透了，願意以瘋狂之餘賣極低價格的股票給你，就是你賺大錢的機會。

這些股價現金比低的公司，不會是市場熱門標的，多為冷僻的設備、電子通路等行業，或是成長性不佳的雞蛋水餃股；但這類公司除非經營者蓄意掏空，否則幾乎不可能倒閉。更積極的意義是，無論是買進庫藏股消除股本，或趁不景氣時以較低成本投資設備或進行購併，都是提升股東權益的方式。

高現金雞蛋股的戰略價值

帳上有高額現金但市值小、股權分散的公司，更可能招來市場派的覬覦；以目前的市場生態，只要掌握兩、三成的股權，搭配委託書，就可以挑戰公司派的經營權。因為，如一家公司帳上現金有十億元，可能花不到五億元就可以入主，掌握現金支配權，的確是一本萬利的生意，具有很大的誘因。

經營權爭奪戰永遠是引人入勝的題材，一旦真的有人進來搶經營權，這些價值低估的股票就有成為飆股的可能。

通常雞蛋水餃股都是營運比較困窘的公司，但是還是有鈺德、建碁、力新、台晶、茂綸五家公司，股價現金比接近一或低於一，除了代表更有對抗不景氣的本錢外，帳上現金充裕也代表有充沛銀彈可以買進庫藏股。

這些股價低於面額的雞蛋水餃股，如果買進庫藏股註銷股本，對於ＥＰＳ（每股稅後純益）與每股淨值有絕佳的提升效果。

資誠合夥會計師翁世榮指出，如果上市櫃公司以低於面額的價格買進庫藏股並註銷股本，面額與買進成本之間的差額，將會加進資本公積項下，意味淨值將得以提高。

例如某公司資本額為五億元，淨值五億元（每股淨值為十元），以五元買進一千萬股庫藏股，並予以註銷股本，成本不過五千萬元；但股本由五億元減少為四億元，淨值則由五億元增加至五．五億元，每股淨值卻大幅提升至十三．七五（五．五億∕四億）元。

至於股價高於面額、股價現金比接近一或小於一的公司中，致振、華擎、居易、富爾特四檔股票最值得注意。

致振、華擎、居易雖然受到歐美消費性電子景氣不振影響，今年獲利均呈現衰退，但三家公司其實本業競爭力並不差，過去也都是高獲利公司。

低股價現金比的好股

居易上半年ＥＰＳ仍有一．二七元，全年應可達二元以上，但因為市場擔心歐洲景氣低迷影響下半年業績，股價跌到十四元左右；以其每股現金淨值扣除現金股利後，還有九元左右。如以彼得林區股價扣掉每股現金，再計算本益比的觀念，目前居易本益比不到三倍，可說是便宜又大碗。

華擎的低價主機板以行銷為主，生產幾乎完全外包，少了設備投資的包袱，每年都能創造高額現金流入。到六月底為止，華擎帳上現金餘額高達五十三．七億元，且是零負債公司，擁有充沛銀彈可用以購併、擴充通路、買進庫藏股或現金減資。

華擎的每股現金淨值，即使扣掉十五元現金股利再加計第三季的現金流入，約還有四十元左右；其經營模式與高現金流量的形態，頗似曾大幅現金減資的晶華酒店，應該可以考慮減資退現金給股東，因此股價愈接近每股現金淨值，將愈見投資價值。

以生產數位機上盒（ＳＴＢ）為主的致振，即使扣掉現金股利，目前股價幾乎和每股現金淨值差不多。況且數位機上盒仍是成長的產業，本身競爭力也不錯，只是因為景氣不佳導致業績一時大幅衰退；只要景氣一復甦，要恢復過去三、四元的高ＥＰＳ並不難。手上的充沛現金，更是度過景氣寒冬的最大後盾。

富爾特本業雖然乏善可陳，但十月九日將現金減資除權，每股退還二．五元的現金，且因前幾年將電子通路部門轉讓給大聯大控股，目前帳上有六萬多張大聯大股票。

今年大聯大每股配二．○八元現金股利，富爾特就進帳一．二五億元，上半年大聯大ＥＰＳ已達一．三九元，三、四季展望還不差，明年配發股利水準應該和今年差不多。以富爾特減資後的九．○九億元股本計算，光大聯大的現金股利，就可貢獻每股獲利近一．四元，而過去富爾特每年都配發一．八元以上的現金股利，股利殖利率超過一○％，是不錯的定存股。

熱門財經部落格——獵豹財務長格主、鉅豐財經資訊執行長郭恭克表示，對於股價現金比低於一的股票，仍須注意營業現金流量是否為正，最好還要查閱財務報表附註，看看是否有巨額背書保證金額與或有負債；如果沒有這些疑慮，這類型股票的確是低估。

股市信心不穩，動輒重挫，出現被誤殺的超跌股；這類低股價現金比的股票，不必擔心公司會倒閉，又有配息的能力，甚至還有購併題材的想像空間，是價值型投資者可以特別留意的標的。

■不怕倒  還有可能狂飆

—— 12檔低股價現金比的股票

註1：每股現金淨值公式為（現金＋約當現金-有息負債）∕發行股數
註2：股價現金比公式為股價∕每股現金淨值