股價重挫、可轉債大幅折價

一千二百餘家上市櫃公司在八月底完成半年報申報後，由於大部分公司獲利不如預期，加上全球股市氣氛不佳，台股在歷經一個半月的盤整後，再次往下重啟跌勢，一路從七千點直探五八○○點以下低檔，除了極少數財報數字亮麗的個股逆勢上漲外，大部分都無法免除股價修正的命運。

事實上，一家公司的營運狀況如何，財務結構是否健全，財務報表一直扮演著鏡子的角色，這次半年報出爐也不例外，不少個股因為獲利數字差強人意，造成股價連續重挫。

根據統計，從八月底半年報申報高潮，到九月十二日為止，短短十個交易日，股價跌幅超過四○％的分別有慶豐富、宏大、國眾、長天、方土昶和志嘉；至於跌幅在三五％至四○％的則有大漢、力特、統懋、迅杰、泰銘、伍豐、麗臺、點晶、嘉威、勁永、尼克森等等，和同一期間大盤的一○％跌幅相比，這些個股下跌的速度十分驚人。

由於股價往往會領先基本面反映，這十七檔個股在半年報公告後絲毫沒有利空出盡的跡象，因此目前和未來的營運狀況為何，引發市場好奇。

主力棄守 慶豐富走勢一路躺平

就財務報表的內容來看，獲利大幅縮水，甚至由盈轉虧，可說是股價下跌的最主要原因，其中○七年獲利、但今年上半年出現虧損的公司有慶豐富、長天、大漢、泰銘和麗臺，這些公司前八個月累計營收也多半出現衰退；獲利出現大幅縮水的有方土昶、統懋、迅杰、伍豐、點晶、嘉威和尼克森，縮水幅度幾乎高達五成；至於持續虧損的則有宏大、國眾、力特和勁永，到現在為止營運尚未傳出佳音。

擁有三十年製造窗廉經驗的慶豐富，近期走勢可說最引人注目，從八月二十一日啟動第一根跌停以來，除了九月八日爆量打開外，其餘的交易日都是一價到底、以最低價作收，至今（九月十二日）已達十六根跌停板。據了解，這波下殺有若干丙種資金誤踩地雷，損失不貲。

慶豐富上半年每股稅後ＥＰＳ為負○．一四元，主要原因是第一季新台幣急速升值，造成四千六百萬元的匯兌損失，對每股獲利影響在○．二元至○．三元之間。由於公司在半年報上每股淨值仍高掛十二．八七元，市價卻只有淨值的一半不到，使得市場流言不斷，小股東更是急得跳腳。

一位市場人士指出，股價暴跌，有可能跟大環境不佳、主要資金棄守有關。

今年第二季以來，全球景氣快速降溫，台股連續大跌三千點，然而慶豐富的股價卻相對抗跌，七月以來有將近兩個月的時間堅守在二十元以上價位。不過畢竟公司超過六成的營收主要銷售到北美地區，加上原物料成本墊高，潛在的基本面隱憂終於讓股價在八月下旬突破防線，出現多殺多的現象。

對於外界的疑問，公司表示第三季起台幣回貶，提列的匯損有機會回沖，且隨著上游原料高漲，已陸續向客戶調高售價，未來營業利益將進一步提升。

股東設質 宏大營運利多罩陰霾

和慶豐富股價走勢雷同的，則是上櫃公司宏大，其股價自六月下旬到八月底為止，也幾乎力守在二十元以上，絲毫不受台股重挫的影響。然而自九月一日開始，儘管第二季單季轉虧為盈，然而股價卻接連破底，至九月十二日為止跌幅已逼近五成，由於部分董事有設質情事，未來股價如何演變，市場持續關注。

宏大目前的股本僅有四．八八億元，董監持股合計超過五○％，主要業務是尼龍拉鍊、金屬拉鍊和其配件，二○○一年三月正式登錄上櫃，上半年在匯損和成本上漲的壓力下，每股稅後ＥＰＳ為負○．一五元。

從○二年至今，宏大已經超過六個年度連續出現虧損，使得第二季末的淨值只剩八．○三元。隨著第三季原物料出現明顯回檔，加上中國昆山廠已轉虧為盈，營運是否就此否極泰來，有待進一步觀察。

九月以來跌幅名列第三的則是國眾，受到集團裡大眾電信跳票，且為其融資背書保證一．四億元的影響，第二季單季出現虧損○．七二元，股價也出現連續性跌停，目前股價只剩三元多，遠低於淨值一○．五一元。國眾屬於電腦通路產業的二、三線廠商，對於不景氣的抵抗力不如一線大廠，未來營運可說是充滿挑戰。

半年報公布後，股價修正最多的17檔個股

資料條件：9/1～9/12股價跌幅超過35%的上市櫃公司，不包括已變更交易方法的個股和管理股票
資料來源：股市觀測站、財訊智庫

競爭加劇 長天、環天失去光環

ＧＰＳ概念股長天去年因為受惠個人導航設備（ＰＮＤ）熱銷，股價一度飆高到九○．八元的歷史天價。然而隨著美國和歐洲市場出現殺價競爭，市場庫存去化不易，加上新產品效益尚未顯現，長天已經連續三季出現虧損，股價也來到六．八一元的價位。

事實上，同樣以ＧＰＳ為產品主力的環天，上半年每股稅後ＥＰＳ也是負○．七八元，前八個月累計營收更是衰退達二七％，使得股價從一三八元高價到如今已經跌破面值，顯然ＧＰＳ已經進入低利潤的「紅海」市場。

至於ＩＣ設計股迅杰、點晶和尼克森，以及博弈概念股伍豐，除了半年報因為獲利不如預期導致股價劇烈修正外，高融資的籌碼未來是否鬆動，是重點觀察方向。

股價暴跌意味可能的基本面疑慮外，另一個應留意的就是可轉債價格的變化。家電大廠歌林在七月出現營運危機前，可轉債的價格早在五月底就已經率先下跌，六月初更是跌破八十元，已有預警跡象。

營運疑慮 可轉債價格傳出警訊

熟悉債券操作的法人表示，可轉債的組成內容，主要包含股票選擇權以及債券兩種交易工具，是一種進可攻、退可守的商品。

如果股票選擇權沒有履約價值，至少還有債券可以當作下檔保護，加上債券的清償順序優於股權，因此價格不會離面額太遠。所以如果可轉債市價出現大跌，代表市場判斷公司的違約風險正在增加。

從可轉債交易的行情來看，目前盤面上市價低於八十五元、折價一五％的共有十三家，分別為宏連、斐成、泰谷、長天、華上、及成、立碁、連展、力晶、晶采、輔祥、日勝生和遠雄，其中宏連和斐成因持續虧損，外界對其經營能力有疑慮，可轉債價格跌到只剩五十元左右，折價幅度高達五○％。

力晶、日勝生和遠雄則因ＤＲＡＭ和房地產前景不明朗，可轉債也出現一至二成的折價；至於泰谷、華上和立碁，由於今年ＬＥＤ景氣需求較差，加上上半年業績不理想，也讓市場對其償債能力感到憂心。

儘管可轉債價格出現大跌，部分公司為鞏固投資人信心，以及宣示流動資金無虞，開始從市場買進，像斐成至八月底累計買進數量已超過四千張，而輔祥也同樣買進並註銷高達三千七百張；不過由於價格回升的關鍵仍在基本面，因此這些公司營運何時傳出好消息，才是最重要的觀察指標。

可轉債價格折價幅度超過15%的13家公司

資料來源：股市觀測站、OTC