冷靜布局熊市尾聲行情

指數跌破十年線，代表過去十年來買進股票者全都轉盈為虧，市場氣氛始終在低檔徘徊，逼得政府跳出來，宣示以更多政策救市。儘管投資人信心幾乎已被這波急跌磨光，但兆豐證券協理黃國偉說，指數在下殺時未爆量、融資又已充分瘦身，加上法人沒有進場大買，台股未來上檔空間壓力並不大，後勢也不如預期般悲觀。

過去三個月，由於市場對新政府上台過度的樂觀看法，使得股市在五二○後因景氣不佳而反轉修正，進入九月後，台股不僅未如預期走出大漲格局，大盤更寫下六二一一的低點，不少投資人慘遭修理。

「只能說，低點讓人失去戒心，」康和證券自營部總監廖繼弘無奈地表示。許多股市老手或高手，在九千點左右時都能全身而退，但卻在七千點進場後被大盤狠狠修理，「嘗試摸底的人幾乎都受傷，而且還受重傷。」

雖然熊市氣氛籠罩市場，但觀察台股歷次在十年線上下的走勢，投資人對後勢不宜再太過悲觀。「由歷史經驗來看，台股跌破十年線後，多會出現規模不小的反彈。」黃國偉說。

歷史經驗／跌破十年線，多會出現反彈

自一九九○年以來，台股曾經多次在修正過程中回測十年線，即使復徵證所稅、房地產泡沫這樣的經濟災難，讓台股由一二六八二點的歷史高點崩盤，直接跌破十年線，但在休養生息之後，指數仍在觸底後展開強勁的反彈。九三年初發生的國內政壇爭端，後來也未能構成指數向上走升的阻礙。

此外，九五年台海爆發飛彈危機，以及九九年發生的本土型金融風暴，雖然都曾讓不安的市場陷入數月整理，但隨著事件落幕，台股皆以急漲回應，不到一年內，指數雙雙重現昔日的萬點行情。種種過去的經驗顯示，只要大盤在十年線以下，下檔空間就十分有限，修正幅度可望不再擴大。

台股歷來惟一跌破十年線，並花了五年時間才重新有效攻克的，是發生在千禧年台灣第一次的政黨輪替。當時由於網路泡沫，庫存過高的電子業因為過分樂觀，來不及應付景氣反轉，股價因而狂跌；再加上新政府內閣突然宣布停建核四，引來朝野激烈對抗，消費力道衰退和政局動盪等利空交互激盪，使台股由最高一○三九三點向下俯衝，不僅跌破十年線，最後更跌到三四一一點才止跌，慘痛的經驗對許多股市老手來說，餘悸猶存。

這次全球景氣衰退，會不會重演二千年的場景？許多法人的看法是，千禧年當時，美國ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率曾出現連二季的正式衰退，而去年次貸危機爆發至今，美國ＧＤＰ仍能勉力維持正成長，可見美國經濟體質已比當年堅強。

再者，二千年時電子業者飽受高庫存的慘痛教訓，這次許多大型電子公司幾乎努力減產並壓抑存貨水位；換句話說，未來一旦景氣回春，廠商急單拉貨將立刻刺激生產，股價很快就會應聲翻揚。因此現在台股跌破十年線後，實在無須再看壞。

其實，這種在危機後自我治療、進而醞釀另一波大行情的能力，並非台股獨有，而是資本市場長久以來存在的通則，觀察美國的S&P 500指數，同樣能看出這種演變。

跌深反彈／資本市場總是能自我療癒 

德信證券總經理儲祥生指出，當年以阿戰爭引起第一次石油危機時，國際油價由每桶不到三美元，一路飆漲到十三美元，後續的經濟衰退使S&P 500指數一路探底、甚至瀕臨腰斬，但隨著油價回穩，指數也鹹魚翻生般反彈，最大幅度還超過五成。

即使後來出現高通膨危機或黑色星期一等股災，重重摔過一跤的美股，也能在經過蟄伏之後重見生機；可見股市總是能自我療癒，只要經過沉澱，指數多能重整旗鼓、收復重要關卡。

歷史經驗有利台股落底，觀察籌碼流向，則可看出最大賣壓來自外資法人。「現階段由於新興市場的投資風險較高，因此外資仍持續將資金從各新興國家匯出。」保德信科技島基金經理人葉獻文說，這波融資一路由高點三六○○億元一路瘦身到二四○○億元以下，減幅已經大於指數跌幅，因此並沒有籌碼凌亂的問題。

反而是歷年來不斷買進台股的外資，現在反手大賣持股，不僅使得指數壓力沉重，新台幣也因為大量匯出資金而面臨貶值。這項趨勢，由央行公布第二季國際收支中，「非居民來台證券投資」項目淨流出三十六億美元，就能看得出來。因此要觀察大盤何時止跌，另一個指標就是新台幣匯率後續是否能回穩。

雖然大盤現在氣氛凝重，許多投資人望股興嘆，但廖繼弘認為，十年線目前仍在走升格局，預估到明年三月才會翻轉往下，除非有更大的外在利空，否則台股應有反彈契機，尤其台股七、八月在五年線附近盤整了二個月之久，他相信指數不會跌到離十年線太遠。

此外，廖繼弘指出，九月分年線將有機會跌破兩年線，從技術面分析，這對台股中長期趨勢不利；但根據過去歷史經驗，通常會在跌破後上演不小的反彈行情。至於不想搶短的投資人，他建議可以觀察月ＫＤ值何時翻揚，以作為空頭扭轉、長線布局的依據。

由價值投資角度來看，台股經過一波恐慌性殺盤，不少以往價位較高的績優股，已出現適合持有的價格，對於長線的投資人而言，此時就是人棄我取、進場撿便宜的大好機會。

儲祥生就認為，之前台股大跌，在這波大跌後，股價跌破淨值的個股竟達六百檔，總數幾乎占所有上市櫃公司之半，其中更不乏持續獲利的公司，「這是相當不合理的」。
 

價值投資／績優股出現適合持有的價格

台壽保投信總經理陳月姿也認為，「在市場賺錢，往往要逆向思考。」她指出，加權指數跌到六千五百點左右時，台股整體本益比已降到約十倍，價位較先前相對合理，投資人此時不必再悲觀，反而應做好資金分配，逐步布局，等待景氣觸底後，緩步向上出現「Ｕ」形反彈。

在指數低檔盤整時選股，陳月姿建議，務必以公司財務結構健全為首要考量，因為在景氣寒冬時，「就是比誰氣長」，不只是營運赤字廠商無法撐過逆境，有時甚至會出現黑字倒閉的公司，惟有體質健康個股，才有機會見到曙光出現。

至於台股目前的盤面主流，可以觀察金融類股的走向，由於美國政府接管「二房」後，國內壽險業龐大的潛在投資損失獲得保障後，最壞的時機可說已經過去，未來只要金融族群維繫住人氣，台股再下探的空間就相當有限。
 

反彈行情／金融、電子可望帶頭領軍 

此外，績優大型權值股由於業績表現優異、加上流通性較高，也可作為持有的主要標的。陳月姿表示，由於股價大幅下跌，台股平均的現金殖利率應已達四％以上，較先前提高不少；而股價越跌，持有這些配股能力穩定的個股風險也就越低，因此選股策略上，投資人不妨由明年獲利展望仍維持一定水準，且目前本益比處於低點的族群著手。