績優大型電子股資金最佳避風港

半年報出爐，在全球消費緊縮的衝擊下，許多公司的獲利不佳，跌破投資人的眼鏡。

值此景氣風雨飄搖時刻，四大投信投資專家建議，除了保留一定比率的現金外，在布局上應以體質健全、足以對抗景氣寒冬的大型電子股為主；至於未來兩岸進一步交流的受惠股，也是可以適當著墨的族群。

陳朝燈／電子股將成台股強弱指標　國際：美國會有大選行情

美國經濟經過次貸危機的重重考驗，目前仍在等待復甦，始終不明朗的景氣，明年前都還可能面臨經濟成長下修的壓力。

美國經濟乏力，使美股處於震盪整理格局；但最新出爐的消費者信心指數，卻隱約透露谷底翻揚的跡象。此外，油價及商品價格反挫、美元重新走強，也有助於美股回穩。

再依歷史經驗來看，過去十六年的四次總統大選，美股都曾出現選舉行情；因此，未來二房問題若不再惡化，美股順利走升將可望激勵全球股市表現。

台股：ＮＢ產業值得關注

台股指數經大幅修正後，技術面已由原先的Ｗ底轉為三重底，短期內大盤走勢可望出現由橫盤到反彈的格局；此外，融資餘額也由先前三六八六億元的波段高點，減至目前的二五八四億元水平，浮額洗淨同樣有利後市反彈。

強勢股方面，在其他類股跌破近期低點後，逐漸進入旺季的電子下游族群，可望一掃上半年陰霾，成為大盤強弱的指標。而新台幣匯率持續看貶，第一季出現匯損的電子業者，第三季有匯兌回沖利益機會隨之大增。

綜觀剛公布完畢的台股半年報，景氣最為明朗的產業應為電子下游硬體，例如手機、硬體製造等；而下半年走勢最看好的，則是太陽能相關族群。

觀察半年報可以發現，不論是上游長晶或下游電池模組，業者的整體績效算是相當出色，而且有不少個股的獲利創下紀錄；在景氣尚未回溫時，表現如此整齊的族群實在不多。再加上未來政策可望繼續朝節能減碳發展，相關個股有機會逐步衝高營收規模。

而ＮＢ產業仍是電子股中較值得留意的族群之一，雖然大廠戴爾公布的第二季財報並不理想，獲利較去年下滑一七％，導致代工業者股價被拖下水；但對本土產業鏈而言，這項消息並不能全然解讀成利空因素。

數據顯示，台灣ＮＢ代工業在全球市占率已突破九成，而戴爾所流失的訂單，若是被其他品牌大廠拿下，成品同樣也會交由台灣代工，只是個別廠商最後分配比率不同而已。

此外，中國的「十一」長假將來臨，因此接下來ＮＢ族群的走勢，仍可審慎觀察。

葉鴻儒／庫存控制得宜 科技股將領軍

下半年全球景氣尚處在不明朗階段，由於市場信心受到強力挑戰，股市表現呈現震盪格局。在左右市場的變數中，上半年漲勢凶猛的油價，在跌破每桶一二○美元後，流竄國際的熱錢想再將油價拱上天，恐怕不太容易；但未來對油價的走勢，仍須持續關注。

國際：次貸風暴漸延燒歐洲

至於次貸風暴，不僅損害規模遠超過當初的估計，後續更是影響深遠。

由於銀行本身發生巨額虧損，必須緊縮信用，這對需要籌資的企業產生相當大衝擊。再者，美國房價持續下跌，也將進一步影響消費者的消費意願；而金融體系打銷呆帳的額度是否已達到安全水準，更是接下來重要的衍生問題。

此外，原本被視為倖免於難的歐洲經濟，近來陸續出現受負面影響的跡象；不僅倫敦房價持續大跌，幾個主要國家的ＧＤＰ（國內生產毛額）更是出現負成長。歐洲央行反應似乎不如美國聯準會迅速，第四季景氣恐有疑慮。歐美市場年底耶誕節消費熱度，估計九月底時就會明朗。

反觀奧運落幕後的中國，則將施政目標從以往的控制通膨，轉為確保經濟穩定成長。為了保持經濟成長速度，除了傳聞中的振興經濟方案外，中國政府後續也可能放寬宏觀調控政策；人民幣在奧運舉辦期間曾出現一波貶值走勢，正是中國政府準備全力穩住經濟成長的信號。

雖然在修正過程中出現超跌，但中國股市本來就處於發展初期，未來若經濟順利度過調整階段，成長性將會更堅實穩固，投資人此時應該用長線眼光看待。至於六成上市股票都是中資股的香港股市，由於接近中國，同樣值得留意。

台股：選電子股看公司體質

在台股方面，原物料行情翻轉下跌，有利於成品加工的電子股成本下降，毛利率再被壓縮的空間不大；因此，下半年台股將會由外銷為主的電子股領頭。

雖然半年報普遍表現不理想，但下半年的電子出貨旺季，正好碰上歐美市場消費力道減退，規模較大、營運體質健全的廠商為了因應寒冬，早已做好準備，不僅有效控制庫存水位，獲利也不會受到太大影響。這類公司雖然營收成長有限，但ＲＯＥ（股東報酬率）控制得當，正是投資人在景氣仍有疑慮時的最佳選擇。

此外，和中國有關的水泥等原物料族群也可以多加著墨，因為當地內需強勁成長，加上中國政府可望透過各種政策緩和景氣波動，因此產業的下修相對會較輕微，未來長線發展仍看好。

楊定國／台股與國際連動 操作仍須保守

經濟逐漸趨緩，是今年已開發國家面對的共同問題。但從各國的經濟領先指標可以發現，日本和歐洲地區經濟下滑的幅度似乎比美國更大，可見影響範圍已經擴大。在美國方面，就業市場的數據目前尚未明顯好轉，加上房價仍在下跌，因此美國景氣展望持續保守。

國際：新興市場資金外逃

次貸危機發生至今已滿一年，目前看來卻沒有立即好轉跡象，因為連銀行業自己都需要大量現金周轉，對企業的信用貸款當然隨之緊縮。經濟成長停滯，加上信貸收縮影響企業的籌資和營運活動，美國景氣要看到復甦曙光，還須再等待。

但在壞消息之中，也有好事發生。由於先前美元匯率的大幅貶值，提高了美國出口貿易數字，連帶使調整後第二季ＧＤＰ成長率上修至三．三％，較第一季略微好轉。

至於新興市場，因為經濟成長仰賴對已開發國家的大量出口，但隨著先進國家經濟低迷，各國經濟前景也因出口衰退而蒙上陰影。

不止如此，除了中國外，其他國家幾乎都面臨通膨威脅。為了對抗通膨，泰國及韓國已率先升息；但調升利率的後果，就是抑制經濟成長，並影響企業的獲利能力。另外，原物料行情由多翻空，原本停留在新興市場股市的資金開始外逃，這也是台股及其他新興市場在這波修正的賣壓來源之一。

在中國股市方面，雖然指數在奧運期間又出現一波下修走勢，但手握各種對策的政府態度為何，才是決定中國股市走勢的關鍵指標。目前因為中國政府立場不再傾向抑制景氣過熱，而是回頭確保經濟成長不致失速，中國股市也可望因政策適度放鬆，而逐漸轉為樂觀看待。

台股：西進題材可再觀察

至於盤整已久的台股，因為和國際行情連動幅度大，整體而言仍要保守。放眼下半年台股行情，著眼於新台幣貶值及產業旺季兩大因素，電子股的表現可望優於傳產股；在電子股中，可多留意成長性較佳的ＮＢ及白牌手機相關類股。

另外，由於兩岸金融ＭＯＵ（備忘錄）相關議題即將於十一月復談，西進中國題材的利多，若能順利實現，則可望推升台股後市，甚至進一步和國際行情脫鉤。

但由於題材已多次浮上台面，投資人開始傾向觀察題材背後的實質效益，未來若能出現成功西進的案例，不僅將成為比較股價的基礎，也能夠真正帶動金融業的整體股價淨值比（Ｐ／Ｂ）向上提升，不致曇花一現。

余睿明／景氣淘汰賽中要選績優股

次貸危機發生後，美國經濟情勢的改變，幾乎令過去十年來的經驗都無法適用，想重新使景氣回溫，可能需要更多的藥方才能生效。

例如，以往若發生景氣衰退，美國聯準會（Ｆｅｄ）只要透過調降利率的手法，往往很快就能發揮作用；但在這波景氣循環中，聯準會考量到降息可能使通膨進一步惡化，利率調整的空間變得相當有限，貨幣政策便難以施展。

雖然美國試圖雙管齊下、以退稅刺激景氣，但財政政策需時更長才能發酵，因此美國經濟至今仍處在緩慢調整的階段。

至於中國，可能因歐美市場消費力道疲弱影響出口，進而使經濟成長小幅下修。因此近年來中國政府的策略，就是全力拉抬民間消費，希望使原本儲蓄率高、不敢花錢購物的民眾，逐漸勇於消費。

然而消費成長力道雖強，但對外出口減少的差額，很難在短時間內被民間消費銜接上，中國年均ＧＤＰ的成長率未來也將維持在八％至九％左右，難再見到以往動輒兩位數以上的表現。

台股：農業類股可放長線

大環境面臨考驗，台股向上發展自然不易，傳統耶誕節效應對股市能有多少加分，也得較保守看待。

但年底兩岸即將重啟的金融ＭＯＵ會談，正是可以激勵台股走出低檔格局的一帖良方，若未來兩岸政府協議取得重要進展，台股不無出現反彈的機會。

在經濟趨緩時挑選投資標的，投資人最好布局體質較優的藍籌股，因為缺乏競爭力的後段公司往往容易出局；而能夠順利過冬的一線大廠，在景氣春暖花開時股價也可望率先反映。因此在淘汰賽中，前段績優班才是好選擇。

雖然各產業的獲利普遍受到影響，但下半年ＮＢ產業終端需求較明朗，相關族群的景氣也較被看好。

此外，ＬＥＤ封裝業者在新產品應用和獲利能力兩方面，都較上游的磊晶廠更出色，也是值得投資人關注的標的。

上半年獨領風騷的原物料族群，近來雖面臨修正格局，但其中營收成長強勁的中概收成股，未來股價仍相對看好。

此外，農業及肥料相關類股雖較不受注意，但由於農作物供給量極容易受氣候變化干擾，每年僅能成長一％，而且產品無法被取代，相關類股不僅在這波大跌中表現相對穩健，未來長線走勢也可望較突出。

另一方面，在企業及個人皆急速縮減日常開支的此刻，惟有政府部門為了刺激景氣，不僅不能降低支出，有時還需要大手筆增加公共工程的建設預算；因此，在經濟處於低檔時，政策受惠股也成為較受青睞的標的。

施羅德投信投資長

陳朝燈
學歷：紐約大學經濟研究所
經歷：景順投信投資長
投資建議：半年報公布之後，台股可望由步入旺季的電子股領軍反彈
摩根富林明投信 副總經理

葉鴻儒
學歷：台灣大學財務金融系
經歷：保誠投信資產管理部經理
投資建議：成功穩住毛利率的電子業龍頭，是景氣保守時的較佳標的
寶來投信投資長

楊定國
學歷：交通大學資訊管理所
經歷：寶來證券新金融商品部專業經理
投資建議：下半年台股雖保守，成長力佳的NB及白牌手機族群仍可布局

元大投信資深副總

余睿明
學歷：美國德州大學阿靈頓校區MBA 
經歷：保誠投信研究投資處副總經理
投資建議：體質健康的大型藍籌股攻守兼具，低檔格局時多留意