從肯恩．費雪投資論看台表科（6278）

肯恩．費雪（Ken Fisher）是開創投資「葡萄藤理論」並以《非常潛力股》一書享譽二十世紀的投資大師，飛利浦．費雪（一九○七至二○○四年，Philip A． Fisher）最小的兒子。

肯恩．費雪畢業於美國漢伯特州立大學（Hamboldt State University）經濟系，在其父親公司工作六年後，決心承襲父親的投資之路，於一九七九年創立費雪投資公司（Fisher Investments）。該公司目前管理私人及一般機構資金超過四五○億美元。

《投資最重要的三個問題》（財信出版社）是肯恩．費雪、菈菈．霍夫曼斯與珍妮佛．周所合著，以三個問題為始，思考投資的真諦，解釋投資人在進行投資決策時所應有態度：（一）資訊都應該抱持著懷疑角度思考，過去所相信的未必是對。（二）建立產業與市場充分的人脈以驗證所掌握訊息的正確性與獨立性，以檢視這項訊息是否已廣為眾人所知，是否能再被利用。（三）捐棄一般人邏輯思考方向與自己偏見所成就的片面理論。

其實，能反向思考與脫離邏輯慣性的人常能在投資領域中成為贏家。但真正的贏家並不多，因為有智慧的人總是孤獨。

舉例來說，ＤＲＡＭ是近年來人人皆不看好的產業，由於產能擴充太快，供需失衡，致使上游晶粒價格下跌。凡是處於產業鏈中的零組件供應商，到下游模組廠都成為人人喊賣的個股，但並非所有產業鏈中的廠商皆一蹶不振。

以ＰＣＢ為例，某掛牌公司雖然ＤＲＡＭ占其二五％營收，仍能運用其極強的生產、管理能力優勢，在ＤＲＡＭ產業不佳時，維持二○％以上毛利率，創造極佳獲利。

這樣的思考與眾人邏輯或許不合，但投資就是要經歷反向思考、懷疑與求證的過程找出公司，才能挖取別人所不知的標的，獲取果實。台表科在這樣思考中提出給讀者參考。
 
沒有任何一種可以讓人永遠賺錢的投資，一如書中提到沒有一種可以永遠占上風的股票，因為沒有能永遠維持強勁成長的產業與公司。也就是說要在投資中獲取利潤，思考永遠不能停頓。太陽能或許是在高油價時代來臨的一時之選，但絕對沒人敢保證它能旺到何時，金融產業、紡織產業、ＤＲＡＭ、ＰＣＢ、TFT-LCD都曾經風靡一時，但都有歸於平靜的一刻。
 
投資的重點在於利益與成長，熱潮中的產業必定存在著混水摸魚的投機公司，沉澱下來的產業也必有經過時間淘汰賽而存留下來的優秀公司。
 
產業趨勢固然重要，但經營者的經營管理效率本質左右了企業是否值得投資的關鍵。在與台表科經營者請益過程中受了很多感動，再回顧這本書的作者們所提出的三個問題思考模式，相信能給讀者帶出相當多的投資大體會。
 
台灣表面黏著科技（六二七八）成立於一九九○年，股本十六．七億元，為表面黏著技術（ＳＭＴ）專業代工廠，在兩岸共有六個廠區、一二一條生產線。八○％產能配合面板廠需求、二○％為ＤＶＤ、ＤＳＣ等消費電子，主要客戶包括友達、奇美、韓國三星，及消費電子大廠Pioneer、ＳＯＮＹ等。
 
台表科從早期電子產品所用的印刷電路板（ＰＣＢ）打件跨入專業監視器、筆記型電腦、液晶電視等光電板的ＳＭＴ。再以核心優勢延伸至高階ＬＥＤ燈條（Light Bar）組裝，在成熟的ＰＣＢ組裝業（簡稱ＰＣＢＡ）遙遙領先競爭對手，成為產業領導廠商。
 
董事長伍開雲（一九五九年）電機本科出身、大陸復旦大學ＥＭＢＡ。創業前任職於聲寶、神通集團與億華電機，電子產業資歷完備。
 
伍董以研發背景進入ＰＣＢＡ這個被認為是成熟且微利化產業，經營出令人驚豔的成績，主要憑藉其長期建立起的公司管理制度、策略與文化。
 
在生產方面，要求生產線製程簡單化、產線不堆貨、庫存不爆倉；人事上採中央統一式管理，建立管理階層一致平台，每月對兩岸廠區以「只問缺點、不問優點」的績效改善檢討，並對大陸數千名產線員工從宿舍到飲食管理等所有細節全面考量，並符合大陸《勞動合同法》規範。
 
財務方面，制定各廠區庫存要求在二十天以內、進料超過三十天未領用就提列呆料等嚴格規範。嚴謹管理讓台表科能在ＰＣＢＡ以賺管理財為基礎，在產業中表現卓越。
 
ＰＣＢＡ主要運用ＳＭＴ技術，以高速機將電子零組件裝配於ＰＣＢ板的下游打件、組裝代工業。近年來，TFT-LCD顯示器成市場主流，台表科遂專注該領域，成為國內面板廠最大供應商。
 
以大尺寸面板出貨數量計算，全球前五大廠為友達、ＬＧ、Samsung、奇美與華映，合計市占率八○％。

面板產業在○八年第二季雖出現六％至一六％不等跌價，造成友達、奇美與ＬＧ等宣布第三季減產一○％，但LCD-TV全球滲透率仍低於二○％，預估○八年出貨量成長二五％。至一二年，電視面板出貨將成長六七％至二億片，整體面板產業仍是正向發展。

台表科積極配合客戶設廠，以優異建廠效率及人員訓練，縮短新廠投入與空轉時間，獲得最佳成本節省與投資報酬率，隨著面板產業擴大，穩健成長。另外，公司更跨入ＬＥＤ背光源領域，這將成台表科另一階段營運成長動能。

台表科○五至○七年合併營收為一一一億、一四○億及一九三億元，每年維持三○％以上成長。稅後ＥＰＳ為五．五四元、六．七九元及六．八七元；負債比五六％（銀行借款僅八．八％）；流動比與速動比為一四四％及一三一％，經營實績突出。並且在面板廠低迷之際仍不損自身營運能量，非常難能可貴，投資人可追蹤。