不同於營建股或典型資產股，壽險型金控股的資產題材，普遍鎖定在商用不動產，既然商辦市場是兩岸開放政策下最有可能率先受惠的資產類型，壽險金控股的資產概念，也將有高人一等的發酵機會。
開放政策引爆台灣房價、地價的飆漲想像，理所當然，營建、資產類股近期雙雙走強。然而令人略感意外的是，深陷次貸、匯損等重重利空包圍的壽險型金控股，此時卻也能夠擺脫負面因素的層層牽制，股價開始反映資產概念，硬是跟上了營建、資產股的疾走腳步。
四月一日至十八日，上市營建股指數大漲一三．二％，資產股指標台肥股價漲幅超過一成，同一時間，第一季慘賠七十億元的新光金，股價竟能飆漲二○％。由此來看，壽險型金控股不但跟上了盤面火熱的資產題材，其題材概念的發酵力度，甚至超過典型資產股與營建族群。
「其實不用感到意外，要比兩岸開放之後的資產增值題材，壽險業者的土地資產不敢說是增值空間一定最大，但是增值的速度，一定會比別人快。」某位銀行界人士樂觀點名，壽險金控股絕對是兩岸政策開放之後，第一波率先實質受惠的類股族群。
金融業掌握最多商辦資產
他分析，股票市場當中所謂土地資產，大致可以分為四種類型：廠房、住宅、商辦，以及閒置土地資產。當台灣出現結構性調整的契機，引發資產價值全面上揚的想像之後，短期之內雞犬升天，各類型資產的評價都有向上調升的空間，資產股同樣也能不分彼此的同步向上走強。但在股市走完一波之後，接下來，就要看哪一種資產能率先受惠。
「答案一定是商辦，而放眼台股市場當中的各類型資產股，普遍擁有商辦概念的族群，只有金融股。」他分析，營建業者的資產多用於住宅開發，「住宅的房價雖然長期看漲，但如果陸資開放之後一夕飆漲，衝擊民生，那馬英九在四年後就不用再選了。」另一方面，典型資產股是以傳統產業為主，旗下不動產多屬廠房或閒置土地，除非搭上開發計畫，否則短期內的後續增值空間應屬有限。「相較之下，金融業者擁有最多的商辦不動產，短期受惠資產增值的機率遠高於營建、資產股。」
中華信評公司最近所發表的一篇評論報告，可以佐證這位銀行界人士對商辦不動產的高度樂觀預期。這篇報告名為「放寬與大陸投資往來限制能使台灣產業重獲全球競爭優勢嗎？」文中，四位分析師針對科技、觀光、航空、航運、水泥、石化及房地產等不同產業進行評論，雖然普遍抱持正面展望，但對個別產業亦有提出政策開放之後的負面影響。
惟獨在商用不動產的部分，報告內容完全予以正面評論，強調在允許大陸人士購買台灣不動產之後，商用不動產業將因而獲益，而以商用不動產為信託資產的ＲＥＩＴ（不動產投資信託）基金，績效表現值得樂觀預期。簡單來說，ＲＥＩＴ績效來自商業大樓的租金收益，商辦市場走強，租金自然出現上修空間，帶動ＲＥＩＴ的績效表現。
將資產增值化為實質獲利
若以資產重估對公司淨值的提升想像而論，手中握有最多商辦的金融業者，的確具有可觀空間。但若進一步期待資產增值題材，能夠反映在損益表的獲利數字上，那麼，目標必須限定在壽險族群。惟有壽險業者，能將手中不動產以外租的方式獲得收益，其他金融業，手中不動產只能自用。
業者評估，以富邦、國泰、新光等三家壽險為主金控業者而論，目前手中商辦大樓出租率約為八成，其中約有三成的租約將在今年年底以前到期，這些數字意味三家金控仍有藉由租金調升，來增加實質收益的空間。
值得注意的是，在當前的台股環境當中，「將資產增值化為實質收益」的能力似乎愈顯重要。期貨天王張松允近期觀察盤面上的資產題材相關個股，得到一個前所未有的意外結論：「台股的邏輯好像變了。」他說，過去台股出現資產題材時，資產股漲勢往往會比營建股更凶更快，但今年的情況卻是相反，「這意味市場控盤資金的觀念想法，跟過去有所不同。」
張松允表示，有土斯有財是台灣人的傳統觀念，在傳統觀念的引領下，一旦資產價值有了提升可能，資產股的表現總會優於營建股。「但這一回，資金好像不再固守有土斯有財的觀念，重視的是能賺更多實質收益。營建公司的土地賣掉就沒了，但因為能有機會賣個好價錢，市場就買帳。」他強調，主流資金的思惟正在改變，對於資產股的要求，不只是要有資產，還要能化為實質收益。
如果張松允的觀察正確，在營建股走高之後，壽險金控股的市場認同度，將有可能持續加溫。事實上，若將富邦金、國泰金、新光金等三檔個股的股價淨值比相較於百元以上營建股，會發現，市場對績優營建股均能給予四倍以上的股價淨值比空間。其中，華固與鄉林兩檔個股甚至高達六倍以上，但這三檔手握商辦資產的金控股當中，目前僅有國泰金的股價淨值比能夠衝上三倍，其餘兩檔，皆在兩倍以下。由此而論，未來股價應仍有相當程度的上修空間。
匯損利空僅屬短期效應
短線而言，匯損壓力與次貸風暴摧殘之下的難堪財報，順理成章地在股價走高之後，成為漲勢暫歇的理由。而對於台幣加速升值及金融資產持續減損的利空預期，或許也是現階段壽險股認同度無法加速提升的原因。不過，兩項重大負面因素的後續效應，現階段已明確朝著利空出盡的方向前進。
首先，進入四月分之後，台幣匯率走勢明顯較過去兩個月來得穩健許多，原因當然包括了央行對於穩定匯率的努力。「三月的最後三天台幣急貶，看得出來，央行總裁還是有顧到我們業者的帳面數字。」但除了仰賴央行捍衛匯率之外，業者認為，美國降息接近尾聲，才是未來匯損壓力逐漸化解的主要原因。
根據美林證券於四月十六日所公布的最新經理人問卷調查，認為美國利率將大幅走低的受訪者，較上月人數減少近半，意味經理人對聯準會降息空間的預期已經大大縮限，四月底或許將是這波降息潮的最後一次。此外，同份調查當中亦顯示，有高達五○％的經理人，認為美元匯率已被嚴重低估。
對壽險業者來說，若台幣兌美元反向出現貶值走勢，則首季認列的匯損金額，不排除有回沖機會。但即使台幣仍然緩步升值，只要未如第一季的急遽走升，則業者一方面不難進行充分避險，另一方面，也有助於資產增值題材的持續發酵。
美國財報透露風暴漸去
至於金融資產減損的疑慮，從近來美國金融業財報的數字及相關訊息中，即可推敲次貸風暴對金融市場的衝擊已逐漸化解。首先，雷曼兄弟宣布最壞的情況已經過去，接續幾天，富國銀行及摩根大通銀行的財報，都優於市場預期。美林證券及花旗集團財報數字雖然略遜於市場預期，但財報公布後的股價不跌反漲，反映市場對金融業財報數字的利空出盡正面解讀，也意味市場對金融業者手中的金融資產，不再抱持將一路跌價的悲觀心態。
整體而言，壽險型金控股目前正處於利空逐漸出盡，且資產題材正待發酵的環境中，市場認同度可望持續提高，有助於股價持續向上。
其中，擁有登陸題材的富邦金，目前各期均線明顯形成多頭排列格局，回攻「馬英九高點」三十七．九元的機率不低。而新光金即使短線急漲，但目前股價淨值比尚不到一．五倍，在季報利空鈍化的前提下，股價若能經過技術性整理，仍有再啟漲勢向上比價的空間。
房市、股市雙漲 壽險金控股資產題材受矚目 |
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個股
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富邦金
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國泰金
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新光金
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第一季稅後純益（億元）
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32.80
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-60.39
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-70.23
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第一季每股純益（元）
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0.42
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-0.66
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-2.28
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四月以來股價漲幅（％）
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4.64
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6.71
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20.61
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股價淨值比（4/18，倍）
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1.58
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3.14
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1.48
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旗下壽險公司資產配置（億元／占整體資產百分比） |
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富邦人壽
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國泰人壽
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新光人壽
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現金、定存等
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161（6.5％）
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2084（10.0％）
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878（8.0％）
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國內固定收益
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770（31.1％）
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3011（14.4％）
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3074（28.0％）
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國外固定收益
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796（32.2％）
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6485（31.1％）
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3184（29.0％）
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國內股票
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421（17.0％）
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1889（9.1％）
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549（5.0％）
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國外股票
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28（1.1％）
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491（2.3％）
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439（4.0％）
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不動產抵押貸款
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123（5.0％）
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3493（16.7％）
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—
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保單貸款
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74（3.0％）
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1893（9.1％）
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1098（10.0％）
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擔保放款
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—
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—
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659（6.0％）
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不動產
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100（4.0％）
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1181（5.7％）
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878（8.0％）
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其他
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337（1.6％）
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註：資產配置資料時間為2007年底。因四捨五入，資產組合百分比加總不一定等於100％。
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資料來源：財訊智庫、各公司網站
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