台肥是外資眼中的「土地銀行」 P.124

林明正、馬自明

2008-02-21 10:43

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外資眼中的台肥，擁有天上掉下來的絕佳禮物，本業獲利既能持續成長，轉投資的肥料公司又是隻金雞母，更不用說旗下擁有的土地資產價值上千億元，短線股價雖因漲多而有追高風險，但中長線仍值得留意。

「天上掉下來兩個好禮物」，外資券商圈最先提出研究報告看好台肥的瑞士信貸證券研究部副總裁葉昌明直說，台肥身擁超過五十三萬坪土地資產，以及轉投資的朱拜爾肥料公司（簡稱：朱肥）掌握低成本尿素原料成本兩個好禮物，也因為如此，台肥堪稱是本業獲利能持續成長的資產股，雖在全球股災中，亦能脫穎而出躍升為第一檔股價創新高的台股寵兒。

價值一
手握上百億元現金

金融界有個土地銀行，不過，外資券商眼中的台肥，更是個名符其實的「土地銀行」，手上擁有上百億元現金，以及市價超過上千億元且數量龐大的土地資產，也難怪野村或高盛等外資券商都直接把台肥視為「『資』色誘人的土地銀行」。

這麼誘人，吸引中長線布局的外資聞香下單，從元月開紅盤起到二月十三日台肥股價創新高為止，外資以平均一百元的成本，投入超過七十八億元，大手筆買超七萬八千多張。

外資買氣蜂擁而入，主要是看上台肥未來的前景，最近因台灣資產股大紅，搶先看好台肥的葉昌明也成為國外客戶積極諮詢的對象，尤其國外投資人的投資眼光不局限在台灣，會比較其他國家類似題材的上漲經驗，如香港地產股的飆漲、同屬肥料大廠的孟山都（Monsanto）股價在股災中迭創新高，都讓外資不放過台肥這個標的，也使得外資持股比率快速衝破六○％。

價值二
轉投資朱肥挹注獲利大

台肥到底有多好？外資又如何看待台肥？葉昌明看好台肥有三大公司價值。第一是手握上百億元自有現金，第二是轉投資的朱肥本業，第三是土地資產。

比較國際級的肥料公司，如ＳＡＢＩＣ（沙特基礎工業公司）的股價淨值比為五．一倍、 Mosaic有七倍的股價淨值比，而瑞士信貸在評估更具低成本優勢的朱肥時，才給予三倍的股價淨值比。這樣的成本優勢，在各界對尿素價格仍相當看好下，也難怪台肥董事長李金龍直誇朱肥是一隻金雞母，因為尿素的原料是天然氣，而朱肥取得天然氣的價格只有市價的三分之一，且合資對象的沙烏地阿拉伯能充分供應，讓朱肥的獲利年年成長，二○○六年貢獻折合台幣約七十二億元的獲利，○七年預期能貢獻折合台幣約九十億元的獲利。

目前喊出台肥最高目標價的外資券商是里昂證券，目標價上看一九○元，里昂證券台灣區研究部主管蘇廷翰（Peter Sutton）在農曆假期結束後的開紅盤日喊出看好十三檔「新中國資本連結概念股」，台肥當然是其中要角之一。不只如此，里昂證券看好三月二十二日藍營獲勝總統大選機會高，因而直接向客戶喊出「對藍天說Buy Buy」的投資建議。買什麼？當然首選就是台灣的資產股，而台灣資產股之中的首選又非台肥莫屬。

價值三
資產潛在開發利益大

統一證券自營部副總經理楊凱智指出，資產股的價值，不能以「本益比」的角度衡量，而要以公司擁有資產占公司有多少價值，以及潛在的開發利益，所延伸出來的「本夢比」。一百一十幾元的台肥，對照每股稅後純益來看，可能嫌貴，本益比過高，但是換算一下轉投資朱肥和土地資產，現在股價長期來看都還有點低估。

「有錢人的購屋邏輯和一般民眾大不同」，葉昌明也解釋，財富有增加才敢考慮購屋，是一般民眾的購屋邏輯；但有錢人則不然，看到未來更有希望，就想購屋置產，是有錢人的邏輯。目前兩岸政局改善機會高，且台灣的遺產稅政策有調降機會，都是吸引有錢人購屋的主因。

但是，難道台肥就只有利多的一面，而沒有需要注意的風險嗎？高盛證券在台肥價創新高後就提醒投資人，短期台肥股價上漲太快，投資人要更為謹慎，尤其各界看好的南港土地開發進度如出現延宕，恐怕就會打擊到台肥的股價。

再者，葉昌明也提醒，手握上百億元現金，是看好台肥的因素之一，卻也是他擔心轉變為風險之一，尤其國外投資人並不看好台肥進軍海洋深層水領域，葉昌明就深恐台肥經營階層「轉投資」決策若出現錯誤，恐會嚴重打擊到外資持有台肥的信心，尤其總統大選後，台肥經營高層是否會異動，也成為外資關注焦點。