八月二十日，全球股市在美國調降重貼現率兩碼後，展開強勢反彈行情，台股不僅大漲四二五．三一點，漲幅五．二六％，十月期指、電子期和金融期更是漲停鎖住，美國次級房貸和日圓利差交易帶來的資產縮水威脅，總算告一段落。所謂危機就是轉機，每次股災發生，聰明投資人不是躲在角落啜泣，而是克服恐懼，尋找下一個獲利機會。「遠離美國，向中國靠攏」，是這次股災過後，眾多專家建議的新投資方向。
「美國只有感冒，全球股市卻送入加護病房急救，」一位投資人滿臉疑惑又充滿憤怒地表示。身處這次股災跌幅最重的新興亞洲，尤其是台灣，投資人的股票和基金有一種被套牢卻又莫名其妙的感覺。
困惑！ 美國人的信用問題由全世界埋單
像海外投資比重較高的國泰金控，並沒有直接投資次級房貸商品，只有十八億元的CDO（擔保債權憑證）連結到次級房貸，且評等並非最差的等級，本金損失有限，但國泰金股價從最高九十四．三元，跌到最低六十九．六元，跌幅高達二六％，同期間傳出投資次級房貸可能虧損二十三億美元的美國國際集團AIG，卻只有跌九．八三％。
同樣地，國內最大證券龍頭復華金從二十四．五元，像自由落體般的滑落到十六元附近，重挫達三四．六九％，但旗下一檔避險基金因次級房貸規模縮水三分之一的高盛，卻只回檔二七．九八％。
走出台灣觀察，更覺得美國次級房貸出事，各國股市災情的輕重和美股相比，顯得相當突兀。從七月二十六日至八月十七日，台股下跌了一八．五六％、南韓一九．二八％、新加坡一八．七九％、香港一七．七一％、英國一○．○九％、法國一一．○七％，而回頭看看美國股市，道瓊只跌了九．一八％、那斯達克跌九．三四％。雖然次級房貸衍生的CDO等商品被包裝賣到全世界，但諷刺的對比，讓不少投資人感到心寒。
從另一個角度看，次級房貸的規模估計約六千億美元，僅占美國家庭淨資產五十六兆美元的極低比率，但這次全球股災造成資本市場市值縮水的金額，卻是以兆美元計算。今年七月全球股市總值約六十兆美元，如果以各國這波跌幅平均約一五％計算，全球市值損失了九兆美元，遠遠超過次級房貸的總值，全世界為美國人的信用問題，付出不小的代價。
教訓！ 外資、熱錢在新興市場喊水結凍
「以前是全世界幫美國支付國債，現在卻變成要替美國人背房貸，」摩根富林明投信總經理侯明甫如此表示。
事實上，從次級房貸所延伸的股災，給投資人創造了彌足珍貴的啟示錄。
首先，從外資過去三個月在台股的買賣超情況觀察，外資在六月時買超一八五二億元，七月賣超九十二億元，八月至十七日為止賣超一八六一億元，三個月計算下來，外資幾乎等於沒有進出台股，雖然同期間投信大買了近千億元，融資增加了八二○億元，但仍不敵外資對大盤的蹂躪，指數退回六月一日的起漲點八一四五點附近。除了台灣，鄰近的香港、新加坡、南韓等，也有相同情況。
「這代表外資和國際熱錢，對新興市場仍具舉足輕重的地位，」侯明甫說，從這次的股災可以發現，美國股票市場廣度夠寬，深度也夠長，禁得起全球資金的快速移動，然而新興市場卻必須仰熱錢的鼻息，任何一個風吹草動，都會將指數打得七暈八素。換句話說，未來新興市場，包括台灣，行情要止穩回升，光靠內資是無法撐起一片天，外資是否回頭買超將是關鍵。
其次，日圓的走勢關乎全球熱錢的流動，也間接影響股市的資金動能。群信投信投資長王智民指出，這次全球股市大跌主要肇事者除了次級房貸，還有日圓利差交易，次級房貸引爆基金瘋狂的贖回潮，造成流動性出現問題，而且，利差交易是投機機構借出低利率的日圓，轉購買歐美高利率的資產，以賺取利差，如今全球商品面臨價值縮水，加上日圓走升，投機者深怕損失，所以急著變賣資產套現歸還日本。
不過目前這種瘋狂不計代價拋售資產的惡夢已告一段落。
呂張投資團隊總監呂宗耀指出，日圓套利交易的資金回補導致日圓急遽升值，八月十七日盤中最高曾經升破一一二日圓兌一美元，收盤又回貶到一一四日圓，顯示套利回補的資金已經補滿。此外，日本第二季經濟成長率不如預期，日本利率也沒有升息的條件。
以日圓周Ｋ線圖觀察，雖然七月底正式跌破上升趨勢線，但由於日圓過度走升會戕害日本出口經濟，未來只要能適度回貶到一二○日圓兌一美元附近，全球熱錢才不會又大量低價拋售手中資產。
機會！ 股災促成重新定價並創造買點
最後，根據過去人類金融歷史發展的軌跡顯示，每次股災的發生，都是商品重新定價（repriced）的機會，同時也在創造下次多頭獲利的買點。侯明甫表示，投資人現在不要賭氣，而是要比氣長，只要目前手中的資產配置流動性無虞，且沒有高度槓桿操作，就可以在下一次行情回升反敗為勝。
侯明甫拿出一本書，書名是《避險基金交易祕辛》（財訊出版社），書裡條列了許多過去股災的發生經過，包括一九八七年十月美國股市崩盤、一九九二年的黑色星期三、一九九四年的債市大空頭、一九九七年的亞洲金融風暴、一九九八年的俄羅斯危機和長期資本管理公司（LTCM）套利失利和二○○○年網路泡沫。
「每次股災，市場投資人紛紛提高現金部位，然而等到事過境遷，滿手現金的投資人又開始尋找標的賺錢。」侯明甫特別舉出一九八七年十月美國股市崩盤和一九九七年的亞洲金融風暴，MSCI新興市場指數分別跌了二三％和三八％，和這次股災跌幅相差不多，都讓人怵目驚心。
「雖然西元紀年逢『七』尾，股市好像都會發生災難，但休養生息後，只要不傷害總體經濟，指數還是會向上。」「投資人只要沒有融資，對金融市場漲跌冷靜視之，就會處之泰然。」
疑慮！ 過度「預支未來」形成經濟泡沫
儘管目前全球股市跌勢已見緩和，並開始演出反彈行情，不過次級房貸對美國經濟的長遠影響，仍然不可忽視。國際知名投資大師吉姆·羅傑斯（Jim Rogers）接受《今周刊》越洋專訪時表示，美國現在正進入房市、金融市場等各方面衰退的時期，而且情況還有可能更加惡化。依他的觀察，房地產市場的低迷，使得許多人繳不出房貸，且多數房子只得賣在最低價，「因此未來不景氣的情況，還可能會更嚴重。」
而德意志銀行首席經濟學家諾貝特．沃爾特（Norbert Walter）則進一步提醒，除了美國，其他國家近年來的房價也高漲許多，讓人們負擔不起，不少人必須花上超過十五年的收入才能購買一間房子，其中還不包含教育費與其他生活費。這個問題不論在西班牙、英國、澳洲等，如果市場無法維持市價，就必須做修正，而現在正是開始修正的時間。
事實上，美國過去三年的經濟成長速度超過近代平均水準，原因就在於「容易借錢」。前摩根士丹利亞洲經濟學家謝國忠表示，美國房地產景氣熱絡讓民間借貸方便，銀行則因為可以透過衍生性商品將房貸風險轉嫁到全世界的投資人，所以也樂於繼續借錢。這是美國經濟的泡沫，如今泡沫破了，美國經濟成長速度自然會比過去三年慢上一些，甚至，明年可能出現經濟衰退。
如果未來美國經濟真的泡沫，全球經濟板塊將會重組。謝國忠指出，過去三、四年間，全球貿易每年以一三％左右的速度成長，但從歷史平均數字來看，以全球貿易年平均成長率的八％，可以推論，美國泡沫推升了近年全球景氣，也因此，次級房貸事件之後，全球景氣恐怕也難免受到影響，這是投資人現在必須關心的。
樂觀！ 股神巴菲特加碼歐美醫療類股
雖然羅傑斯、謝國忠對美國景氣感到遲疑，但股神巴菲特卻未驚慌失措，反而利用許多股票被錯殺之際，開始進場撿便宜。根據巴菲特旗下的波克夏海瑟威公司向美國證管會提出的第二季持股報告中顯示，巴菲特買進美國第二大銀行美國銀行股票八百七十萬股（相當於四億二五三○萬美元），並加碼排名第五名的富國銀行至二億五七七○萬股，第六名的U.S. Bancorp則增加至三七 一○萬股。
此外，巴菲特還加碼歐美的醫療類股，標的包括全球最大醫療產品製造商美國嬌生公司、法國最大製藥廠賽諾菲．安萬特公司、美國醫療保險業者WellPoint公司等。種種跡象顯示，巴菲特對美國經濟後勢並不悲觀。
由於大多數專家對美國未來經濟發展出現疑慮，台股中長期如何操作，投資人恐怕摸不著方向。
華頓投信副總楊師銘表示，次級房貸會不會影響美國經濟，估計要等到今年聖誕節的銷售數字才會明朗，在上市櫃公司獲利情況未逆轉前，投資人不必太過悲觀。不管美國經濟如何，楊師銘提醒，由於明年員工分紅費用化上路已是既定政策，IC設計等分紅比率高的公司，投資人反而宜趁反彈汰弱留強。
審慎！ 美國消費力與中國內需決定經濟前景
此外，王智民指出，雖然次級房貸和日圓利差交易這兩大地雷引爆可能會影響美國人的消費能力，但如果未來亞洲的內需成長足以替代美國的消費減少，則經濟成長不會有問題，尤其台灣不僅傳產股愈來愈仰賴中國內需市場，科技公司也開始在中國廣建通路，這些都讓美國景氣不若過往扮演著重要角色。
而謝國忠則認為，這次股災中國股市表現相對較穩，原因是中國市場並未完全開放，受到的影響較小。從宏觀長期的角度來看，這回美國次級房貸事件，有可能是美、中經濟地位彼此逆轉的關鍵轉折點。雖然中國也有泡沫問題，但相對美國的泡沫是用全世界的錢吹出來的，中國的實質經濟基本面還算相對穩健，可望持續成長。因此未來和中國聯結的商品，都是好的投資方向！
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