投資界常以高毛利作為篩選股票的第一道關卡，事實上，近幾年股王及「百元俱樂部」的成員，毛利水準普遍都在30％以上。專業投資機構常會給與毛利率高的公司較高的本益比，而給與毛利率低的公司較低的本益比，無形之中，讓高毛利率族群享有較大的上漲空間，這個現象及背後形成的原因，值得投資人關注。
二○○二年四月二日，小楊（化名）在號子裡受到現場樂觀氣氛的感染，以七百八十三元的歷史高價買進股王聯發科，結果不幸住進「套房」。一般來說，解套之日應是遙遙無期。不過，小楊投資的是一家長期競爭力相當好的公司，他持有聯發科將近五年一個多月的時間（截至五月二十五日止），換來的是將近九二％的投資報酬率，威力驚人。
投資書籍常說，長期持有競爭力佳的公司往往能得到不錯的投資報酬率，尤其是當該公司股價偏低時買進。值得注意的是，創投界常以毛利率來評估一家公司的競爭力，因為這通常表示一家公司技術含量的高低。根據一位創投界人士表示，當他們在決定是否投資一家公司時，毛利率是很重要的參考因素，而一般而言，三○％是基本的門檻。
事實上，聯發科的競爭力就具體表現在它的毛利率上面。過去六個年度，聯發科只有在○二年（四九．七一％）及○四年（四八．九七％）毛利率曾經跌破五○％，而且最近三年的毛利率還呈現逐年上揚的情況，由於營收也持續增長，使其獲利成長更為可觀。反映在股價方面，就是聯發科最近三年的股價，總是能突破前一年的高點，令人嘖嘖稱奇。
永豐金控研究總處資深協理黎方國表示，毛利率是企業競爭力的一種表徵，一般而言，投資界也常把它當作是選股重要參考指標之一。由於毛利率高通常意味著某種程度的產業進入障礙，所以專業投資機構常會給與毛利率高的公司較高的本益比，而給與毛利率低的公司較低的本益比，無形之中，讓高毛利率族群享有較大的上漲空間。
聚焦理由一： 產業進入門檻高 享有較高本益比
保德信店頭基金經理人葉獻文也持類似的看法。葉獻文說，國外投資機構比較在意一家公司的毛利率表現，其資本市場經常會給與高毛利公司較高的評價，反映在台灣股市上，IC設計族群正是高毛利族群的代表性標的，就本益比而言，IC設計族群本益比也高於其他電子次族群。
在實務上，毛利率變化也是國內基金經理人經常觀察的指標之一，包括保誠投 信中小型股基金經理人楊雅惠以及富鼎投信半導體科技基金經理人許家豪等人，常從營收成長性、產業前景等來篩選投資標的，並以毛利率變化作為輔助的指標，才能從上千檔的股票之中，迅速地發掘潛力股，提升基金的操作績效。
其實，股神華倫．巴菲特（Warren Buffet）也是高毛利率投資的擁護者，在他著名的十二條投資定律中，「尋求擁有高毛利的公司」即為其中之一。無獨有偶的，台灣知名投資專家呂宗耀，每次尋找投資標的時，也總是聚焦在毛利率二○％以上的公司。中外投資大師同時以毛利率高低作為選股依據，在在說明毛利率的重要性。
聚焦理由二： 三○％配合營收成長 股價有爆點
怎樣的毛利率水準才稱得上高毛利呢？美商伯明翰投資管理公司總經理吳德賢認為，二○％是最起碼的要求，而若有三○％則會引發他高度的投資興趣，他個人常以此作為篩選股票的第一道關卡。
如果從高價股的角度分析，三○％的毛利率的確是孕育高價股的溫床。今年初，太陽能矽晶廠商中美晶，毛利率站穩三○％關卡後，配合營收的成長，股價在突破百元關卡後，持續向上飆升，正好說明這個道理，也讓人見識到毛利率三○％的威力。
投資人若仔細回顧一九九九年之後，曾經登上股王寶座的個股，會發現除了益通、亞光之外，包括智原、禾伸堂、威盛、聯發科、宏達電、大立光、茂迪、原相等等，都曾經是毛利率三○％俱樂部的成員，而這些個股也都曾經創造出一倍以上的漲幅，很顯然，許多具有高度上漲潛力的投資標的，往往是散布在高毛利，尤其是三○％以上的族群之中。
而從去年的合併報表來看，目前台股百元以上價位的七十三檔個股中，有四十五家毛利率在三○％以上（含）水準，其中力致、矽創、信錦等個股，因毛利率剛好在二九％或二八％附近而成為遺珠之憾，否則三○％俱樂部所占比率會更高。顯而易見，就上漲潛力而言，高毛利的確是非常重要的一項參考指標。
吳德賢說，企業的經營不可能一直很順遂，除了產業的景氣循環之外，有時還得面對新競爭者的威脅，若一家企業的產品毛利率一開始的立足點就沒有三○％，那一旦營運遇到重大的衝擊就很難賺錢。他個人的體認是，從長期投資的角度來看，考量一家企業永續經營的能力，三○％並非股價攻擊的要件，反而是最佳的防守要件，即使買進價位不理想，也不用太擔心。
吳德賢特別提醒投資人，毛利率不是選股的惟一標準，還要搭配營業費用、營收變化、價位合理性等項目一起來衡量。舉例來說，很多產品的毛利率儘管很高，但產品卻沒有足夠大的市場，而公司又得負擔龐大的營業費用，那這樣的公司要賺錢也很難，顯然就不是合適的投資標的。
聚焦理由三： 企業往高附加價值發展 有利長投
不單是投資專家偏好高毛利股票，在職場當中，也有人選擇高毛利企業作為自己選擇棲身之所的判斷方法。
生技廠商百略醫學副董事長許盛信對毛利率高低有很深的感觸，許盛信曾經歷任過圓剛科技、國碁電子、燦坤實業等電子公司，在他所待過的公司之中，有不少是毛利率不到二○％、甚至是一○％的公司。在他眼中，他所待過的公司員工都很努力在做事，但作戰方式卻大不同，高毛利公司通常站在微笑曲線的兩端發展（技術、專利與品牌、服務），而低毛利率公司則是在中間（組裝、製造）。
許盛信說，在相同的產業之中，毛利率高低往往反映出一家公司的競爭力好壞，高毛利公司有它賺錢的方法，低毛利公司也有它賺錢的方法，只要能賺錢就無所謂好或壞。然而，就他的理解，低毛利的公司通常得有很強的執行力，本身的應變能力要很快，否則匯率、原物料價格等一變動，很容易就產生虧損，犯錯空間相對較小。
因為對低毛利率產業發展的前景感到憂慮，許盛信選擇了百略。許盛信說，百略在品牌、通路及研發方面都有一定的基礎，若能持續開發電子血壓計以外的產品，配合著人口老化的發展趨勢，假以時日或許能擺脫利基市場規模太小的束縛，再度有番大作為。屆時，他每年飛到國外幾十趟，累積五十到一百張的飛機票，一天跑一個國家的辛苦就有代價了！
一般而言，消費商品的價格（特別是電子產品）通常是易跌難漲，一家企業若能長期維持三○％以上的毛利率，表示該企業應該擁有很強的創新能力，能夠透過新產品的應用、開發及新市場的拓展來避免毛利率進一步下滑。回過頭來看，這似乎也表示企業必須有較大的獲利空間，才能將一部分資源投入創新的工作上，為未來獲利創造機會，借此產生良性的循環。
以同樣是生產電子血壓計的合世生醫及百略為例，投資人在一年多前以四十元價位買進前者或買進後者，命運就大為不同。毛利率僅一五％到一七％的合世至今仍讓投資人住在「套房」，而毛利率在三二％到三四％之間的百略，則讓投資人享有兩位數以上的投資報酬率，差異相當大。
吳德賢說，企業一旦淪為只能賺取管理利潤，就不易投入創新工作，且其股價就難有大幅表現的機會，對電子業而言，若無法利用股價招攬優秀的人才，營運就會陷入惡性循環，這樣的公司長期投資的價值就不高，只能波段操作。
光從數字觀察，投資人或許不易對高毛利族群產生共鳴，但投資人若能充分了解一家公司在高毛利背後所做出的努力，以及毛利率的差異如何展現在產品或服務上，就會對長期投資者為何會著重毛利率的現象，有更進一步的體認，並將其應用在自己的投資行為中。
標的特徵一：能人之所不能 產品具寡占性質
與IC設計一樣，工業電腦（IPC）是電子次產業中，少數具有高毛利特色的族群，因為這個產業之中多數廠商的毛利率普遍都在三○％以上。值得一提的是，若依股價走勢來看，多數工業電腦的股價至少都在去年底或今年初創下近二、三年新高，顯示長期投資工業電腦者均處於獲利狀況，而選對個股者，投資報酬率更是以倍數計算。
工業電腦產業究竟有何特別之處能長期維持高毛利呢？從產業中毛利水準偏高的研揚營運狀況或許能略知一二。
工業電腦是一個客製化的產業，因為客戶大概都用於商業用途，所以價格敏感度並不是那麼高，加上客戶注重的是供貨穩定及品質可靠，因此成本就不是最重要的採購考量因素。
此外，由於工業電腦產品生命週期長，零組件品項往往多達數百種，庫存管理的難度不輸電子代工大廠，新的競爭者往往需要花很長的時間學習，才能有所斬獲，更讓現有廠商得以享受高毛利。
研揚副總嚴維群表示，投資人只看到財務報表上研揚三七％以上的高毛利，但卻不知道公司為了維持產品的高毛利付出多少努力。研揚的客戶非常多，有一次一個新加坡客戶在高空吊車上所安裝的工業電腦出狀況，研揚前後派了三組人到離地面幾十公尺的高空吊車上，花費一百多萬元幫他們維修，這種承受高風險維護客戶關係的情況，在一般電子業相當少見。
可攜式資料收集器廠商欣技董事長廖宜彥，對維繫客戶關係也有很深的體認。廖宜彥說，他們的產品是客戶的生財工具，做他們這個行業，「態度」很重要，每次出錯時，客戶就會看你怎樣處理，他的手機經常二十四小時開著，有時候還三更半夜跑到客戶現場幫忙解決問題。靠著這樣的服務，欣技近年獲利才能屢創新高，毛利率維持在五○％以上。
普遍看來，多數擁有高毛利率的廠商，都有「能人之所不能」的本領，他們通常是該領域的「先驅者」，領先國內同業一步投入原本被外商所把持的寡占市場，目前技術仍居於台灣No.1。
標的特徵二：創造利基 研發獨門生產機具
包括隱形眼鏡業者精華光學、汽車窗簾廠商皇田工業、生產PCB微型鑽頭的尖點科技、血糖測試儀的五鼎生技等等，主要競爭對手幾乎都在國外，而真正有能力分食市場大餅的業者，兩隻手就數得完。
上述的業者都有很強的機器設備開發本領，他們的機器都是與設備廠共同研發的「獨門武器」，由於同業在外面根本買不到一模一樣的機器，因此就無法生產出相同的產品進行激烈的價格競爭，而精華便是其中的佼佼者。
雖然營收有七成以上來自隱形眼鏡的代工生意，但精華產品的品質可是連知名的光學鏡片業者日商保谷（HOYA）及德商蔡司（Zeiss）都甘拜下風，因而決定聯合精華這個次要敵人，共同對抗嬌生（Johnson & Johnson）等主要敵人，把隱形眼鏡的代工訂單（特別是日拋型）交給精華。
仔細分析，精華產品的品質之所以高人一等，與生產機器設備有相當大的關聯，精華自外所購得的機器設備多數都經過內部人員改良過，不但降低產品被複製的可能性，產品的一致性也超越許多同業，才能雄霸隱形眼鏡的代工市場。
精華董事長陳明賢說，精華生產線上使用的軟體、設備很多都買不到現成的，包括自動驗光機器等都是自行開發出來，因為軟體效能太優異，連設備原廠都想跑來跟精華買軟體。從陳明賢的話不難體會，「獨門武器」的重要性。
標的特徵三： 客源分散、品項多 取得定價優勢
擁有「獨門武器」，讓這些企業可以一致性地生產精密度高的產品，確保產品從第一個到第一千萬個都能達到一致性，才能順利量產。以尖點所生產的微型鑽頭為例，最小的尺寸規格為○．○五mm，比人的頭髮○．一mm還細，鑽頭上的螺紋還得用四百倍放大鏡才能看得到，這樣高精密度的產品能享有四○％以上的毛利率，相信大家都能認同。
「分散客戶、產品品項繁多」，是多數擁有高毛利的公司，得以持續維持高毛利的另一項祕密之一，像欣技單一客戶占營收比重很少超過五％，量測儀器大廠致茂電子產品品項多達四百多種，客戶就很難在價格上給與太大的壓力，產品毛利率自然能維持在高檔。
標的特徵四： 成本管理不鬆懈 挹注毛利率
雖然上述企業產品毛利率都不錯，但他們都會把錢花在刀口上。拿五鼎來說，目前在新竹科學園區內的廠房，可是以三億元左右（含整修）代價從法拍市場取得，如果重新蓋像這樣的廠房約須耗費五億元，一來一往五鼎就省下二億元。由此可見，「盡力撙節支出」大概也是高毛利廠商須擁有的另一項功夫。
了解廠商為改善、提升毛利所做出的努力，相信投資人對企業的競爭力會有更深的體認，這一點對長期投資者而言，是相當重要的一件事。
投資人如果能在價位合理的情況下，譬如說，本益比低於十二倍或同業水準，或是股價淨值比低於一．五倍的情況下，投資這些毛利率長期處於高檔水準的股票，相信應該會有不錯的投資報酬率。運氣好的話，投資價位合理、產業趨勢向上、毛利率在三○％以上的個股，或許能享有三○％以上的投資報酬率。
最後，必須提醒投資人的是，在投資市場，幾乎沒有單一的數字能夠作為選股的標準、獲利的保證，所有的財務指標必須搭配其他指標來看，即使是高毛利率族群也一樣。
話雖如此，投資人若希望能夠從茫茫股海中，更快速地聚焦在高股價上漲潛力的投資標的，那以高毛利率（特別是三○％以上）作為選股的第一道關卡，不失為一個好方法。
事實上，回顧過往許多百元個股及股王的飆漲歷史，絕大多數都曾經走過毛利率三○％的黃金歲月，而投資界的專家也普遍認同高毛利率背後所象徵的競爭力意涵。大致說來，股票投資若買的是一家公司的長期競爭力，相信有關高毛利率的這堂課，一定是所有長期投資者，不能錯過的研究課題，三○％的威力及祕密，正等待投資人來探索。
▓高毛利現象 專家怎麼看？
楊雅惠 保誠投信中小型股基金經理人
在成長性佳的產業中，公司常會享有較好的毛利率，此時，若企業的營收呈現成長，就更能夠吸引法人的目光。高毛利率配合高營收成長，很容易造就股價的大幅上漲，IC設計族群是最好的例子。
許家豪 富鼎投信半導體科技基金經理人
當一家公司毛利率低於同業平均水準時，通常表示這家公司競爭力出了問題。相反的，如果毛利率在同業水準之上，表示其競爭力優於同業。投資人應該重視毛利率的變化，在相同產業中，布局毛利率較高者。 黎方國 永豐金控研究總處資深協理 企業若能長期維持高毛利率，通常意味著所處產業具有某種程度的進入障礙。投資機構常以毛利率為選股參考指標之一，在相同的每股稅後純益下，毛利率低者通常會被給與較低的本益比，而毛利率高者則享有較高的本益比。
葉獻文 保德信店頭市場基金經理人
具高度競爭力的企業通常會享有較高毛利率，高毛利率有助於創造獲利數字的成長，所以市場常會給與較高的評價。不過，單從毛利率變化並不足以評估一家公司的投資價值，營收是否增長、產業趨勢是否向上等等，都須留意。
▓維繫高毛利率的黃金7準則
1.領導人經營具前瞻性且凡事以身作則
2.優先選擇進入障礙高略偏寡占的產業
3.排除萬難搶先國內同業做技術領頭羊
4.透過完善即時服務建立良好客戶關係
5.公司居安思危並持續開發高毛利產品
6.資源有效用於微笑曲線高附加價值端
7.持續進行成本改善計畫永遠不能停息
